中国市场 | 9月，央行购金势头保持强劲

　　月/季度重点

　　尽管9月金价回调，以美元计价的伦敦午盘金价和以人民币计价的上海午盘基准金价三季度仍实现上涨，年初至9月跌幅得以收窄，10月初金价企稳。

　　9月，中国市场黄金ETF稳健流入，为三季度画上圆满句号，推动资产管理总规模及总持仓均增长。10月初，投资者继续增持黄金ETF。

　　9月黄金期货市场活跃度有所下降，但三季度整体交易仍较为活跃。受季节性因素提振，9月上海黄金交易所黄金出库量获得支撑，但疲弱的金饰需求拖累了三季度整体表现。

　　9月，中国人民银行增持黄金23吨，创下自2023年10月以来最大单月购金规模，推动三季度购金总量达到63吨。

　　9月金价回落，三季度涨幅收窄

　　9月，金价回调，以美元计价的伦敦午盘金价，以人民币计价的上海午盘基准金价，分别下跌8.5%和5.5%。

　　我们的短期金价表现归因模型（GRAM）显示两大因素对金价构成压力：

　　· 在美联储收紧货币政策的背景下，美国国债收益率大幅攀升

　　· 美元走强（随着美元升值，以美元计价的国际金价通常弱于以其他货币计价的金价）

　　三季度

　　以人民币计价的金价上涨3%，使年初至今的跌幅收窄至7%。美伊冲突加剧令投资者对通胀的担忧持续高企，并推升市场对美联储进一步加息的预期。

　　在以下多重因素相互抵消的情况下，金价三季度仍小幅收涨：

　　· 美联储已于9月加息25个基点1

　　· 美国经济增长表现出超预期的韧性，推动短期美债收益率大幅攀升

　　· 长期美债收益率也因财政担忧推升期限溢价而走高

　　进入四季度后，10月初金价趋于稳定，以人民币计价的国内金价在900元/克附近徘徊，国际金价则维持在4，100美元/盎司上方2

　　影响短期金价走势的关键因素：

　　· 地缘政治紧张局势及其对能源价格的影响

　　· 投资者对通胀和美联储未来利率路径的预期

　　9月金价回落，三季度涨幅收窄

　　美元及人民币金价月度和季度回报率3

　　中国市场黄金ETF持续流入

　　9月，中国市场黄金ETF连续第三个月实现增长，9月流入资金110亿元人民币（约合16亿美元）。然而，当月金价下跌，抵消了资金流入带来的增长。

　　中国市场黄金ETF资产管理总规模（AUM）仍下降2%至2，760亿元人民币（约合410亿美元），总持仓增加11吨至304吨，创月末历史新高。

　　三季度

　　中国市场黄金ETF流入资金270亿元人民币（约合39亿美元），推动季度内资产管理总规模（AUM）增长13%，总持仓增加27吨。

　　主要影响因素：

　　· 国内股市大幅下跌，促使投资者进一步寻求投资组合多元化配置，带动黄金ETF需求增长

　　· 中国国债收益率持续下行，降低了持有黄金的机会成本，也为需求提供了支撑

　　· 中国人民银行持续宣布增持黄金，进一步提振了投资者对黄金ETF的兴趣

　　值得注意的是：

　　三季度的资金强劲流入抵消了二季度的流出，使中国市场黄金ETF全年资金净流入规模有望创下历史纪录

　　10月初，国内股市持续疲弱，投资者继续通过增持黄金ETF实现投资组合多元化配置，相关需求得以延续4。

　　中国市场黄金ETF资金流入有望创下年度纪录

　　中国市场黄金ETF月度累计资金流5

　　9月黄金期货交易活跃度小幅回落

　　9月，上海期货交易所黄金期货日均交易量环比下降9%至360吨。

　　可得数据显示，前20大黄金期货参与者的净多持仓量较8月底减少5吨至149吨

　　随着当月金价及波动率双双回落，交易量和净多持仓量的下降，反映出市场情绪有所降温。

　　三季度

　　尽管9月有所回落，三季度黄金期货净多持仓量仍大幅增长59%，交易量季内上升18%。

　　二季度之后金价表现改善，尤其是8月的强劲反弹，是推动上述变化的重要因素。

　　尽管9月有所回落，黄金期货净多持仓量和交易量仍处高位

　　上海期货交易所前20大黄金期货参与者的净多持仓量及日均交易量6

　　上游实物黄金需求季节性回升

　　9月，银行、金饰商及其他市场参与者从上海黄金交易所提取黄金92吨，环比增长48%。

　　需求阶段性回升原因：

　　· 10月初国庆假期前的季节性补货会提振金饰行业需求，因为国庆假期往往标志着四季度金饰销售旺季的开启

　　· 金价回调也为需求提供了支撑，坊间证据显示，金条与金币销售同样有所改善，许多投资者将较低金价视为更好的入场时机

　　· 国内股市大幅下跌，提振投资者的避险需求

　　· 国债收益率继续下滑，降低投资者持有黄金的机会成本

　　· 中国人民银行持续宣布增持黄金，也进一步鼓励了民间黄金投资

　　不过，尽管需求阶段性回升，但由于金饰消费明显弱于往年，9月上海黄金交易所黄金出库量仍低于往年水平，同比下降22%。

　　9月上游实物黄金需求环比季节性回升

　　但同比仍显疲弱

　　上海黄金交易所月度黄金出库量及十年月度均值7

　　三季度

　　中国上游实物黄金需求总量同比下降21%至234吨，较418吨的十年均值低44%，金饰消费持续低迷是主要拖累因素。

　　中国人民银行加大购金力度

　　9月，中国人民银行宣布增持黄金23吨，创下自2023年10月以来最大单月购金规模。

　　本次增持后，截至9月底的中国官方黄金储备达到2，410吨，占外汇储备总额的8.5%。

　　由于外汇资产回落8，当月官方储备资产总额下降2%至3.8万亿美元

　　三季度

　　三季度中国人民银行购金总量达63吨，为2023年第三季度以来最高季度水平。

　　今年以来，中国人民银行累计增持黄金103吨，是全球购金最活跃的央行之一。

　　尽管金价下跌

　　中国人民银行仍保持强劲购金势头

　　中国人民银行公布购金规模及金价9

　　未来展望

　　9月底的中秋节长周末及10月初的七天国庆假期，通常有助于提振黄金销售。节前金价回调吸引投资者逢低买入，带动金饰、金条和金币需求明显改善10

　　展望未来，当前宏观环境或将继续为金条金币投资提供支撑，与此同时，四季度传统销售旺季有望季节性提振金饰消费。但金价维持相对高位，可能继续压制以吨位计的需求。

　　[1] 详见：美联储会议日程及信息

　　[2] 基于截至10月12日的上海午盘基准金价（人民币）和LBMA午盘金价（美元）。

　　[3] 截至2026年9月30日。基于以美元计价的伦敦午盘金价（LBMA）和以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPM）。来源：上海黄金交易所，ICE基准管理机构，世界黄金协会

　　[4] 基于截至10月12日的中国市场黄金ETF表现。

　　[5] 截至2026年9月30日。来源：相关公司公告，世界黄金协会

　　[6] 截至2026年9月30日。来源：上海期货交易所，世界黄金协会

　　[7] 截至2026年9月30日。十年均值基于2016年至2025年数据。来源：上海黄金交易所，世界黄金协会

　　[8] 详见：国家外汇管理局《官方储备资产（2026年）- 外汇储备》

　　[9] 截至2026年9月30日。来源：国家外汇管理局，世界黄金协会

　　[10] 2026年中秋节假期：9月25日至27日；2026年国庆节假期：10月1日至7日。