中国市场｜2026年，黄金强势起航

　　月度重点

　　2026年黄金强势开局，波动并行

　　1月，以美元计价的伦敦午盘金价（LBMA）上涨14%，录得自1980年以来最强劲的 1 月份表现。

　　以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPM）上涨19%，也创下有记录以来最亮眼的年度开局。

　　1月，金价持续刷新历史高位，共11次创下新高。

　　然而，在1月大部分时间内快速上行之后，月末金价出现回调。

　　主要受以下因素影响：

　　· 市场对特朗普提名美联储主席候选人凯文·沃什解读为鹰派的反应

　　· 趋势驱动下的抛售行为，叠加白银等商品抛压，部分抵消此前涨幅

　　2月初

　　黄金一度短暂跌破4，500美元/盎司，但随后已重新回升至5，000美元/盎司上方

　　在过去一年支撑黄金需求的基本面因素依然稳固的情况下，消费者和投资者很可能利用金价回落的机会入场。

　　上游实物黄金需求仍有提升空间

　　1月，上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量达126吨，与 2025 年同期大体持平，月环比增长11%。

　　我们认为，1月的上游需求主要由下列因素支撑：

　　· 金价的强劲上涨带动下金条销售表现

　　· 春节前金饰商加大补库力度

　　（尤其是在月末金价回调期间逢低补库）

　　但与此同时，金价快速上涨且波动加剧，也使得部分投资者和消费者保持谨慎。这些因素在一定程度上限制了上游实物黄金需求的进一步增长，并导致1月交易日日均出库量同比下降 10%。

　　2026年中国黄金 ETF 强势开局

　　1月，中国市场黄金ETF流入约440亿元人民币，连续第五个月实现流入，为历史第二高单月流入规模。

　　加之金价上涨，使中国市场黄金ETF资产管理总规模（AUM）增至3，330亿元人民币，环比增长 38%，并创下历史新高。同时其持仓增加38 吨至 286 吨，再次刷新纪录。

　　我们认为，推动国内投资者在本月增持黄金ETF的主要动因是：

　　· 金价的强劲上涨吸引了投资者对黄金ETF的高度关注

　　· 在“定向降息”及货币宽松预期升温的背景下，国债收益率走低

　　· 全球和区域地缘政治不确定性居高不下

　　此前参与度有限的国内机构投资者，对黄金ETF青睐度有所提升，也可能受到了上述因素的推动。

　　初步数据显示，2月初随着金价回落，中国黄金ETF在最初几日出现资金流出，但随后几天需求已有所回升。

　　1月，上海期货交易所的黄金期货日均交易量达456吨，金价波动性走高及金价的强劲涨势，吸引了更多市场关注，推动黄金期货交易量环比增长17%，较其五年均值高出 72%。

　　1月上海期货交易所黄金期货交易量显著上升

　　上海期货交易所黄金期货日均交易量与活跃黄金合约价格走势[1]

　　中国央行购金势头延续

　　在金价屡创新高的背景下，中国人民银行连续第15个月购入黄金

　　1月，购入黄金1.2吨。截至1月底，中国官方黄金储备达2，308吨，占外汇储备总额的9.6%。

　　中国央行持续购金的表态，以及全球央行保持强劲购金的态势，共同传递出一个重要信号：

　　在地缘政治风险和多重政策不确定性并存的背景下，央行稳步增持黄金，凸显了其作为系统性风险对冲工具的长期作用。

　　中国人民银行持续购金

　　中国人民银行官方黄金储备及其在外汇储备总额中的占比[2]

　　2025 年黄金进口表现疲弱

　　12月，中国净进口黄金量达29吨，环比减少18吨，同比减少55吨。

　　主要原因在于：

　　12月金饰需求不振

　　以及当月大部分时间本地金价相对境外出现折价

　　使得黄金进口商承压

　　2025年全年，中国黄金净进口量为 675 吨，较2024年同比下降 41%。主要受金饰板块需求疲弱以及本地金价频繁贴水（亦部分源于金饰需求疲弱）的影响。

　　2025 年黄金进口明显回落

　　不同贸易方式下的7108黄金净进口量[3]

　　未来展望

　　随着中国春节假期临近，在自我犒赏及礼赠相关消费的带动下，金饰购买和金条投资需求或将继续出现季节性改善。

　　但金价正处于高位，有可能继续在一定程度上抑制金饰的销量。

　　近期金价的快速波动刺激了，金条购买与回收金活动的同步活跃。与此同时，越来越多消费者选择通过“以旧换新”将旧金饰换购成新品，我们预计此类活动将持续推进，并有助于提升中国黄金市场的整体流动性。

　　[1] 数据截至2026年1月31日。

　　来源：上海期货交易所，世界黄金协会

　　[2] 截至2026年1月。

　　来源：国家外汇管理局，世界黄金协会

　　[3]基于最新可用数据。截至2025年12月。

　　来源：中国海关总署，世界黄金协会