中国市场｜央行购金步伐不止

　　月度重点

　　8月，金价再度上涨

　　以美元计价的伦敦午盘金价（LBMA）上涨3.9%；以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPM）上涨2%。

　　进入九月，金价涨势更为显著，接连创下新高

　　9月前三周，LBMA午盘金价上行近7%，而上海金涨幅也达到了6%。

　　截止到9月19日，今年人民币金价已飙升34%，美元金价则大涨40%；地缘政治风险，弱美元

　　主要经济体滞胀风险的上升以及强劲的黄金ETF流入支撑金价。

　　8月，上游实物黄金需求未有季节性改善

　　8月，上海黄金交易所黄金出库量85吨，环比下降9吨，为2010年以来最低的8月水平，同比下降17吨。

　　我们认为下降主要归因于：

　　· 投资者风险偏好上升，转向股市

　　· 金条与金币销售放缓

　　· 金饰商为七夕的备货未能抵消投资需求的疲软

　　黄金ETF需求再次转负

　　8月，中国市场黄金ETF流出约60亿元人民币，资产管理总规模（AUM）下降至1，480亿元人民币，总持仓减少7.7吨至189吨。

　　8月，我国黄金ETF需求转负

中国市场黄金ETF资产管理总规模及月度流量1

　　同期沪深300指数上涨 +10%，黄金吸引力相对减弱。

　　黄金期货交易活动回落，上海期货交易所黄金期货，日均交易量下降26% 至 231吨。

　　尽管高于五年均值（216吨），但市场交易热情减弱，投资者关注焦点转向股市。

　　投资者注意力转向强劲股市3

上海期货交易所黄金期货和沪深300指数的日均交易量

　　中国人民银行连续十个月宣布增储黄金

　　8月购入黄金1.9吨，推动中国官方黄金储备总量升至2，302吨，占外汇储备总额的7.0%

　　2025年至今，中国人民银行已累计增持黄金22.7吨

　　中国官方黄金储备进一步增加

中国官方黄金储备及其在外汇储备总额中的占比2

　　黄金进口量强势回升

　　7月黄金净进口量增至89吨，环比大增50%，同环比增长53%

　　我们认为驱动因素包括：

　　· 进口商对国庆与七夕前金饰行业补库的预期

　　· 7月部分时间境内金价呈现溢价

　　未来展望

　　· 金价若延续上行，将推动投资需求反弹

　　· 国庆节前，金饰零售商有望加快备货

　　· 9月珠宝展会或带动短期实物金需求上行

　　[1] 截至2025年8月29日。

　　来源：相关公司公告，世界黄金协会

　　[2] 截至2025年8月。

　　来源：国家外汇管理局，世界黄金协会

　　[3] 截至2025年8月29日。阴影区域代表股市牛市行情，伴随股票交易量激增，同时黄金期货交易量出现下降。

　　来源：上海期货交易所，世界黄金协会