中国市场｜10月，上游黄金需求逆季节性走强

　　月度重点

　　10月，金价延续涨势

　　以美元计价的伦敦午盘金价（LBMA）上涨4.9%；以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPM）上涨5.5%。

　　10月 金市先扬后抑，但整体向好

　　上半月金价受ETF买盘与风险升温影响暴涨，屡创新高；下半月因地缘风险缓解与获利了结金价回调。最终伦敦LBMA午盘金价与上海SHAUPM午盘金价均在月末收官上涨。

　　11月 上半月涨势延续

　　金价再度小幅走高，上游实物黄金需求逆季节性走强。

　　10月，上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量达到124吨，环比增加6吨，同比增加17吨。

　　黄金投资热度升温，我们认为主要归因于：

　　· 中美贸易紧张局势升级

　　· 国内股市降温且金价飙升

　　虽然月初黄金周金饰销售相对火热，但在金价波动加大的背景下，金饰商当月补货仍相对谨慎[1]

　　黄金ETF流量与金价走势保持一致

　　10月，中国市场黄金ETF流入约320亿元人民币，为自4月以来的最强单月表现。

　　资产管理总规模（AUM）跃升24%，至2，100亿元人民币；总持仓激增33吨至227吨。

　　10月中国市场黄金ETF需求显著增长

中国市场黄金ETF月度需求量及月末持仓量[2]

　　中国人民银行连续第12个月增持黄金，10月购入黄金0.9吨。2025年年初以来中国官方黄金储备达2，304.5吨，较2024年底增加约24吨，占外汇储备总额的8%。

　　中国官方黄金储备已连续12个月增加

中国人民银行公布的黄金储备及其在外汇储备总额中的占比[3]

　　9月黄金进口量反弹

　　9月，中国净进口黄金量达93吨，环比增加5吨，同比增加36吨。这与我们在9月上游实物黄金需求中观察到的模式一致：当月黄金出库量环比、同比均有所反弹。

　　未来展望

　　· 近期发布的中国黄金市场增值税新政，将给国内金饰需求带来一定压力，消费者需承担额外税费影响。但金价连续三年稳步上行，或已逐步降低消费者对价格的敏感度。

　　· 但此次增值税变化不影响从上海黄金交易所会员售出的投资金条，黄金ETF和积存金等投资产品也不受影响（虽然产品提供方可能根据自身情况调整买入/卖出政策）。此外，该新政也可能会给金条销售带来额外支撑 - 消费者买入金条送去加工为金饰的“打金”模式或更为流行。

　　[1]https：//www.chinatax.gov.cn/chinatax/n810219/n810724/c5243524/content.html

[2]截至2025年10月31日。来源：相关公司公告，世界黄金协会

[3]截至2025年10月。来源：国家外汇管理局，世界黄金协会