中国市场｜7月，官方黄金储备进一步增加

　　月度重点

　　7月，金价温和上涨

　　以美元计价的伦敦午盘金价（LBMA）上涨0.3%；以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPM）上涨0.5%。

　　7月 通胀担忧叠加多重风险因素，对冲了美元走强的负面影响，金价整体保持坚挺。

　　2025年迄今，人民币金价已累计上涨逾22%，表现显著优于国内多数资产。

　　7月，上游实物黄金需求季节性微升，上海黄金交易所黄金出库量达到93吨，环比小幅增加3吨，同比微增4吨

　　我们认为回升主要归因于：

　　·         季节性规律：三季度金饰需求进入传统旺季

　　·         实物黄金投资者在金价企稳背景下：加大金条购买，形成一定支撑

　　但7月需求量仍远低于十年均值，凸显出当前上游实物需求，尤其是金饰领域依然疲弱

　　黄金ETF需求再次转负

　　7月，中国市场黄金ETF流出约24亿元人民币，资产管理总规模（AUM）下降至1，510亿元人民币，总持仓减少3吨，至197吨。

　　黄金ETF需求转负

中国市场黄金ETF总持仓及月度需求量[1]

　　7月黄金ETF流出主要归因于

　　·         得益于二季度GDP数据超预期发布：投资者风险偏好回升

　　·         股市强劲表现提振市场情绪：沪深300指创下自去年9月以来最强单月涨幅

　　·         债券收益率回升叠加金价缺乏明确方向：多重因素令投资者观望情绪升温

　　中国人民银行连续九个月宣布增储黄金，7月购入黄金2吨，推动中国官方黄金储备总量升至

　　2，300吨，占外汇储备总额的6.8%

　　2025年至今，中国人民银行已累计增持黄金21吨，中国官方黄金储备进一步增加

中国官方黄金储备及其在外汇储备总额中的占比[2]

　　上半年黄金进口疲软

　　6月黄金净进口量降至50吨，环比减少45%。我们认为这与当月上游实物需求疲软密切相关

　　二季度黄金进口总量250吨，同比下降18%，2025年上半年累计进口323吨，为近年来同期相对较低水平

　　未来展望

　　·         金饰消费进入传统旺季

　　上游实物需求有望进一步改善，但消费者购买力仍需关注

　　·         金价走势与风险偏好将左右投资需求

　　股市走强可能阶段性分流部分关注，金条与金币的投资吸引力，将取决于金价表现及市场情绪变化

　　[1] 截至2025年7月31日。

　　来源：相关公司公告，世界黄金协会

　　[2] 截至2025年7月31日。

　　来源：国家外汇管理局

　　[SM1]这边应该是拆成三点

　　[SM2]这段可能要再理一下逻辑

　　[SM3]再看下重点的hl部分