中国市场 | 2月，春节黄金需求依然坚挺

　　月度重点

　　2月，国际与人民币金价走势分化

　　受地缘政治风险加剧及美国国债收益率下降等因素影响，以美元计价的伦敦午盘金价（LBMA）上涨4.8%；而以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPM）则下跌1.3%。

　　这一分化可能受到以下因素影响

　　l 人民币兑美元升值1.4%

　　l 中国春节假期期间本地市场交易及实物黄金出库均暂停

　　3月以来，地缘政治风险的飙升和美联储利率预期的改变，驱动金价波动

　　2月金价走势分化

　　上海SHAUPM午盘金价和伦敦LBMA午盘金价的月度回报率1

　　上游实物黄金需求展现韧性

　　2月 正值春节假期

　　上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量达85吨，环比下降32%。

　　主要原因在于：

　　l 2月工作日天数（14天）较1月（20天）减少

　　l 中国多数工厂（包括金饰制造商和金条精炼厂）的春节假期通常比法定天数更长，这也进一步抑制了2月上游需求

　　与同值春节假期的2025年2月相比，今年2月上游实物黄金需求仅小幅下降5吨

　　这种相对韧性可能得益于两个因素：

　　l 人民币金价走低为节前补货需求提供了支撑

　　l 受季节性因素推动，金条销售保持强劲

　　类似因素也提振了下文将详述的黄金ETF需求

　　春节当月，上游实物黄金需求保持相对韧性

　　历年春节当月上海黄金交易所黄金出库量2

　　中国市场黄金ETF现持续净流入

　　2月，中国市场黄金ETF需求连续第六个月增长，当月流入约45亿元人民币，总持仓增加3.6吨至290吨，再创历史新高。

　　但当月流入不足以抵消本地金价下跌的影响，导致资产管理总规模环比小幅下降1%，至3，310亿元人民币。

　　月初金价波动可能导致部分投资者减持黄金ETF，但随着国内金价企稳，投资者重新将黄金ETF纳入投资组合。这背后既有逢低买入的推动，也受到全球及区域地缘政治紧张局势下避险需求升温的支撑。

　　不过，受春节假期影响，交易日减少仍限制了2月的流入规模。

　　尽管金价有所波动，但3月以来，中国市场黄金ETF的流入步伐加快。

　　我们认为背后主要驱动因素是：

　　l 全球地缘政治紧张局势升级

　　l 股市波动所引发的避险需求升温

　　2月，中国市场黄金ETF需求进一步增长

　　中国市场黄金ETF需求及总持仓（吨）3

　　上海期货交易所（SHFE）的黄金期货日均交易量达505吨，环比增长11%。

　　金价波动加剧，提升了战术交易者对黄金期货的兴趣，这一现象在2月初尤为明显。当时金价波动率与黄金交易量双双大幅攀升。

　　2月，上海期货交易所黄金期货交易量上升

　　上海期货交易所黄金期货日均交易量与活跃黄金合约价格走势4

　　中国官方黄金储备持续增加

　　2月，中国人民银行（PBoC）官方黄金储备再增1吨至2，309吨。目前黄金占中国外汇储备总额的10%。同时总外汇储备环比增长0.9%，至3.9万亿美元。中国黄金储备已连续16个月增加，这释放出一个重要信号：

　　在当今世界格局下，黄金作为有效投资组合多元化工具和不确定性缓冲工具的角色愈发重要。

　　2月，中国官方黄金储备再次增加

　　中国人民银行官方黄金储备及其在外汇储备总额中的占比5

　　未来展望

　　未来一段时间，金饰行业可能会经历一些季节性疲软。如果金价上涨，这种疲软现象可能会进一步加剧。

　　与此同时，在全球及区域性地缘政治风险持续存在的背景下，黄金投资需求或将继续保持强劲。

　　[1] 数据截至2026年2月27日。

　　来源：上海黄金交易所，ICE基准管理机构，世界黄金协会

　　[2] 根据春节假期中多数假日所在的月份确定。来源：上海黄金交易所，世界黄金协会

　　[3]数据截至2026年2月27日。来源：相关公司公告，世界黄金协会

　　[4]数据截至2026年2月27日。来源：上海期货交易所，世界黄金协会

　　[5]数据截至2026年2月。来源：国家外汇管理局，世界黄金