中国市场｜9月，上游实物黄金需求回暖

　　月度重点

　　9月，金价温和上涨

　　以美元计价的伦敦午盘金价（LBMA）和以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPM），均飙升12%。

　　9月，黄金的强势表现得以延续。伦敦LBMA迎来自2012年来最大月度涨幅，同时创下自2016年来最强劲的季度表现。

　　上海SHAUPM创下有史以来最强单月表现，以及第二高的季度表现，仅次于2025年一季度的历史最高纪录。

　　2025年前三季度，上海SHAUPM午盘金价已创下36次历史新高，为有记录以来的最佳年度表现。

　　10月，伦敦LBMA午盘金价，首次突破4，000美元大关。

　　三季度

　　上游实物黄金需求于9月回暖收官

　　9月，上海实物黄金需求达到118吨，环比反弹33吨，同比增加4吨。

　　我们认为回升主要归因于：

　　· 金价重拾升势：9月金条与金币的销售情况有所改善

　　· 金饰行业需求略有回暖：婚庆购买与相对七八月淡季小幅改善的零售商备货，形成一定支撑；但快速上涨的金价仍是抑制了补库热情

　　2025年前三季度，上海黄金交易所的黄金出库量总计达到 297吨，同比微降3%，较十年均值低 37%。

　　金饰需求依旧疲软，但投资需求保持强劲，形成鲜明对比。

　　黄金ETF的净流入部分扭转了三季度初的流出量

　　9月，中国市场黄金ETF流入约45亿元人民币。

　　资产管理总规模（AUM）飙升至1，690亿元人民币，总持仓回升4.9吨，至194吨。

　　9月中国市场黄金ETF重现流入

中国市场黄金ETF月度流量及月末资产管理总规模（AUM）1

　　中国人民银行连续第11个月增持黄金

　　9月购入黄金1.2吨。截止三季度末，中国官方黄金储备达2，303吨，占外汇储备总额的7.7%

　　三季度，中国黄金储备共增加5吨

　　8月进口量保持稳定。8月份中国净进口黄金量87吨，环比微降2吨，进口量基本保持稳定

　　我们认为这与当月境内外金价溢价仅有小幅收窄有关，且即将到来的黄金消费旺季，也限制了月度环比下滑的幅度

　　未来展望

　　· 9月零售商已完成补货，10月可能按季节性规律放缓节奏，金价持续上涨将抑制金饰消费，也使零售商态度更为谨慎

　　· 金价强势上涨刺激投资需求提升，中美紧张局势升级，本地股市动能受挫，黄金投资需求将得到提振

　　[1] 截至2025年9月30日。

　　来源：相关公司公告，世界黄金协会

　　[2] 截至2025年9月。空白处表示该季度中国人民银行未公布购金。

　　来源：国家外汇管理局，世界黄金协会