2025年三季度中国黄金市场回顾与趋势分析

　　分版块摘要

　　三季度概览：

　　2025年三季度，中国市场零售黄金投资与消费需求（包括金饰、金条、金币及黄金ETF）达152吨，较上年同比下降7%，季度环比下滑38%。这也是自2009年以来最疲弱的三季度需求表现。但按金额计，三季度中国零售黄金投资与消费需求高达1，204亿元人民币（约合169亿美元），较上年同比激增29%，创下三季度历史最高水平。

　　图1：三季度中国零售黄金投资与消费需求吨数略显疲软，但金额创历年三季度新高

　　中国市场各板块零售黄金投资与消费需求（按吨数及金额计算）*

　　*黄金需求金额基于黄金吨数及季度平均Au9999金价计算。

　　- 三季度金饰需求达84吨，季度环比回升21%，但同比仍下降18%。但按金额计，中国消费者三季度的金饰消费总额为665亿元人民币（约合93亿美元），环比和同比均显著增长。中国市场前三季度的金饰消费总需求为278吨，较上年同比下跌25%。

　　- 三季度金条与金币销量同比增长19%至74吨，但环比二季度（2013年的同期最高），则下降36%。前三季度，中国零售黄金投资需求达313吨，为2013年以来的最高水平。

　　- 中国市场黄金ETF结束了连续三个季度的流入态势，三季度流出38亿元人民币（约合5.4亿美元）。总持仓减少5.8吨至194吨，而资产管理总规模（AUM）则攀升11%至1，688亿元人民币（约合237亿美元），再创月末值新高。

　　- 中国人民银行（PBoC）购金步伐不停歇，三季度购入5吨，官方黄金储备达2，304吨，占外汇储备总额的7.7%。

　　四季度展望：

　　- 四季度金饰消费或迎来传统的季节性改善，但这可能被金价上涨（若其涨势持续）及2026年中国春节假期（往往是黄金消费旺季）较往年更晚限制。但潜在的财政或货币政策刺激有望带来的消费能力提振，或有助于缓解金饰消费的部分疲软态势。

　　- 黄金投资需求将受到地缘政治风险高企及中美关系紧张局势再度升级的影响而维持相对强势。若金价强势不减且各经济体央行继续增持黄金，金条与金币投资则将持续受到关注。 

　　金饰需求

　　三季度，中国市场金饰需求达84吨，年度同比下滑18%，但季度环比增长21%，为2007年以来最疲弱的三季度表现。中国市场前三季度的金饰消费达278吨，同比下降25%，较十年均值低39%。

　　图2：金饰销量吨数下滑，消费总额增长

　　三季度中国市场金饰需求*

　　*基于季度平均Au9999金价及金饰吨位需求计算。

　　三季度金饰需求的环比改善主要由季节性因素驱动。7月通常为金饰需求淡季，8月底起需求逐步回升，这一方面得益于中国七夕节 的情侣赠礼需求，另一方面也受到黄金价格趋稳的支撑。此外，10月初“黄金周”（即传统结婚旺季）前夕的婚庆相关黄金采购，进一步提振了本季度的金饰需求。

　　2025年，中国市场金饰需求（以吨计）同比持续疲软。简而言之，前所未有的金价上涨幅度超过了居民收入增长，削弱了消费者的购买力，致使其推迟金饰购买计划。

　　但从消费金额维度分析，中国市场金饰需求则呈现不同态势。三季度，中国消费者的金饰消费总额达665亿元人民币（约合93亿美元），年同比增长14%，季度环比增长25%。这也是历年三季度金饰消费金额的历史次高值，仅比2023年三季度709亿元的纪录低6%。正如我们此前所述，这表明尽管金价飙升，消费者仍愿意为心仪的金饰产品买单。

　　硬足金等轻量化产品持续受到消费者青睐，这类产品在三季度的表现仍优于其他品类。该品类的持续热销得益于创新设计，以及宝石、珐琅等材料的创意运用，这不仅保持了消费者的关注度、提升了产品的性价比，还为零售商赢得了更高的利润率。

　　零售商也加大了对高溢价、工艺精湛及热门IP产品的推广力度。最终结果是：尽管多数金饰品牌的整体销量和门店规模有所下降，但部分利润得到持续改善。

　　从季节性规律判断，四季度中国市场金饰需求有望进一步回升。但由于当前金价处于历史高位，该部分需求同比疲软态势或将延续，且很可能维持在远低于长期平均水平的状态。10月初为期8天的黄金周假期期间，国际金价飙升已对金饰销售形成冲击。此外，2026年春节假期将晚于往年，可能导致零售商补货和消费者在农历年末的金饰采购双双延迟，而这段时间往往正是黄金消费的旺季。

　　利好因素方面，货币政策或财政政策的进一步宽松举措，以及金价趋稳的可能性，都可能为中国金饰消费需求形成一定支撑。

　　图 3：四季度金饰需求季节性改善仍面临不确定性

　　中国市场金饰需求2025年各季度表现及十年均值*

　　*十年均值基于2015年至2024年间季度平均需求吨数计算。

　　投资需求

　　金条与金币

　　三季度中国市场金条与金币投资需求同比增长19%，增至74吨（图4）。但与强劲的二季度相比，仍环比下降36%。尽管如此，三季度金条与金币投资总量仍较十年均值高出17%。

　　三季度金条与金币投资需求疲软态势集中于7月至8月，原因在于金价走势停滞且股市表现活跃，削弱了投资者的投资意愿。9月，在金价恢复涨势且股市动能减弱的双重推动下，黄金投资需求再度回升。同时，我们认为中国人民银行持续不断的购金公告，也提振了三季度零售投资者对黄金投资的信心。

　　图4：三季度黄金零售投资仍高于长期均值*

　　*十年均值基于2015年至2024年间的三季度需求。

　　2025年前三季度，中国投资者购入金条金币达313吨，同比增长24%，为2013年以来的最高水平。金价的持续攀升、中美贸易紧张局势以及对国内经济增长的担忧，共同推动了投资需求的显著增幅。各经济体央行连续11个月的购金态势，亦促使投资者纷纷跟进。

　　图5：一至三季度国内金价展现历史罕见强势*

　　*基于2003年至2025年每年前三季度的Au9999累计收益率计算。

　　展望未来，黄金投资或延续强劲态势。随着中美贸易摩擦加剧，预计中国投资者的避险需求将维持高位。上半年以来经济增长动能减弱，四季度或迎来降息窗口，这一潜在举措同样可能支撑中国的金条与金币投资，因为这或将降低黄金投资的机会成本。此外，若中国人民银行继续宣布购金，个人投资者或将继续跟进。

　　今年年初监管政策调整后，中国保险资金获准试点进入黄金市场，此举将为中国黄金投资需求提供长期支撑。截至三季度，试点项目中的6家保险公司已成为上海黄金交易所会员，为其配置黄金铺平了道路。

　　黄金ETF

　　三季度中国市场黄金ETF需求由正转负，流出38亿元人民币（约合5.4亿美元），终结了连续三个季度的流入态势。尽管本季度总持仓减少5.8吨至194吨，但在金价飙升的助力下，中国市场黄金ETF管理资产总规模（AUM）仍增长11%，达1，688亿元人民币（约合237亿美元），再创月末值新高。

　　总体来看，7月至8月期间，在经济增长预期改善且中美关税不确定性降低的背景之下，国内股市表现强劲，叠加金价处于区间震荡状态，削弱了中国投资者配置黄金的兴趣。尽管9月在金价强势表现的支撑下，黄金ETF实现流入，但规模仍不足以抵消前期的流出量。

　　尽管中国市场黄金ETF在三季度表现疲软，但前三季度整体593亿元人民币（约合82亿美元）的流入量仍为历史同期最高水平，打破了此前的年度纪录。今年前三季度，黄金ETF持仓激增79吨，同样史无前例，总持仓量始终徘徊在历史高点附近。地缘政治风险升温、中美紧张局势加剧、创纪录的前三季度金价表现，以及年内部分时间国内其他资产相对的平淡表现，共同吸引投资者购入黄金ETF。

　　图6：三季度中国市场黄金ETF流出并未动摇前三季度整体的流入纪录

　　中国市场黄金ETF季度需求量

　　央行购金

　　根据官方信息，中国人民银行三季度购金总量达5吨，已连续第四个季度增持黄金。截至三季度末，中国官方黄金储备规模达2，304吨，占外汇储备的7.7%。

　　图7：2025年中国人民银行持续购金

　　截至九月，中国官方黄金储备已实现11连涨，而今年1至9月中国官方黄金储备已增加24吨，这也提振了黄金零售投资者的信心。截至三季度末，中国外汇储备总额季度环比增长1.7%，增至3.7万亿美元。值得注意的是，黄金已成为核心贡献资产，其贡献的加权回报率达1.1%，而其占中国外汇储备总额的比重仅为7.7%。