中国市场｜12月，中国黄金市场需求反弹

　　月度重点

　　12月，中国黄金市场表现两良好，强劲的一年圆满收官

　　以美元计价的伦敦午盘金价（LBMA）上涨4.2%，以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPM）上涨2.8%，均创下数十年来的最佳年度表现，为2025年画上圆满句号。

　　以下因素共同为黄金提供了支撑：

　　l 地缘政治风险攀升

　　l 期权市场交易活跃

　　l 黄金ETF强劲流入

　　人民币金价创下自2002年上海黄金交易所成立以来的最佳年度表现：

　　·  2025年度飙升58%[1]

　　· 同期美元金价更飙升67%

　　是1979年以来表现最好的年份

　　人民币兑美元大幅升值，以及实物黄金需求疲软（主要源自金饰板块），双双抑制了国内金价涨势。

　　12上游实物黄金需求回暖，但2025全年仍呈下滑态势

　　12月，上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量达115吨，月环比增长36%

　　金饰需求出现回升

　　我们认为回升主要归因于：

　　· 市场反馈显示，金价涨势趋缓

　　· 金饰零售商为年终促销备货

　　· 消费者与金饰商已开始适应增值税新政环境变化

　　然而，受金价飙升与增值税新政的双重压力影响，12月上游实物黄金需求较去年同比下降6%。

　　2025年，上海黄金交易所全年的黄金出库总量达1，298吨，同比下降11%，较十年平均水平低28%。

　　金饰板块的疲软超过了投资需求的增长，导致整体上游实物黄金需求下降。

　　金价飞涨、黄金税收政策调整，以及多重风险因素，共同塑造了2025年中国黄金市场的需求格局。

　　中国黄金ETF创历史最佳年度表现

　　12月，中国市场黄金ETF流入约39亿元人民币，连续第四个月实现流入

　　我们认为，持续推动国内投资者增持黄金ETF的主要动因是：

　　· 金价持续走强

　　· 全球地缘政治紧张局势升级

　　2025年，中国市场黄金ETF流入约1，120亿元人民币，创年度表现历史新高，国内金价前所未有的强劲涨势，叠加全球贸易与地缘政治风险加剧，共同激发了投资者对黄金ETF的兴趣。

　　得益于创纪录的基金流入及金价上涨，2025年底，中国市场黄金ETF资产管理总规模（AUM）升至2，420亿元人民币，全年涨幅达243%，同期总持仓亦增长超116%至248吨，两项数据均创历史新高。

　　中国市场黄金ETF收获历史最佳年度表现

　　黄金ETF累计月度需求量[2]

　　12月，上海期货交易所的黄金期货日均交易量达390吨，环比下降15%，但仍显著高于216吨的五年平均水平。

　　金价波动仍是影响黄金期货交易的关键因素

　　2025年，度黄金期货日均交易量攀升至457吨，同比大幅增长52%，创历史新高。

　　金价的强势上涨与风险对冲需求的提升，共同吸引了交易者及行业参与者的关注，显著推高了黄金期货交易量。

　　上海期货交易所黄金期货交易量创历史新高

　　上海期货交易所黄金期货日均交易量与活跃黄金合约价格走势[3]

　　2025年中国官方黄金储备逐月增加

　　中国人民银行连续第14个月购入黄金12月，购入黄金0.9吨。截至2025年底，中国官方黄金储备达2，306吨，占外汇储备总额的8.5%。2025年中国人民银行每月均购入黄金，全年累计增持27吨。

　　我们认为：

　　· 这一持续购金态势也提振了散户投资者的购金热情

　　· 推动全年实物金条销售与黄金ETF需求走强

　　中国官方黄金储备已连续14个月保持上升趋势

　　中国人民银行官方黄金储备及其在外汇储备总额中的占比[4]

　　11月黄金进口量虽有所回升，但同比疲软态势依旧显著

　　11月，中国净进口黄金量达47吨，环比增长12吨，同比减少60吨。当月工作日较多是月环比改善的原因之一。

　　但正如我们此前指出的，近期黄金税改新政抑制了国内的上游实物黄金需求，也导致黄金进口量较往年出现明显下滑。

　　同时，在需求走弱的背景下，国内金价持续贴水，也抑制了进口商的积极性。

　　未来展望

　　· 2025年中国黄金市场历经深刻变革

　　尤其金饰消费与投资需求的明显分化为主要特征

　　· 我们将于本月下旬正式发布《2025年全球黄金需求趋势报告》

　　其中包含2025年回顾以及2026年展望，敬请持续关注

　　[1]由于上海SHAUPM午盘金价仅可追溯至2016年，我们这里参考的是Au9999金价。

　　[2] *截至2025年12月31日。

　　来源：相关公司公告，世界黄金协会

　　[3] 截至2025年12月31日。

　　来源：上海期货交易所，世界黄金协会

　　[4] 截至2025年12月。

　　来源：国家外汇管理局，世界黄金协会