黄金ETF | 北美和亚洲支撑2月黄金ETF需求

　　2月回顾

　　2月，全球实物黄金ETF延续流入势头，流入约 53亿美元，创下历年最强劲的年初两个月表现，并实现连续第九个月净流入。

　　在地缘政治风险高企及宏观环境快速变化的背景之下，投资者持续加大黄金配置。

　　2月

　　全球黄金ETF总持仓升至历史新高，增加26吨至4，171吨。同时金价进一步上涨，推动全球资产管理总规模（AUM）达到创纪录的7，010亿美元

　　全球黄金ETF年初流入势头强劲

　　各区域黄金ETF流量及金价1

　　区域概览

　　北美地区基金延续强劲势头，亚洲地区温和流入

　　亚洲地区

　　2月流入约23亿美元。尽管态势有所放缓，但仍实现连续第六个月流入。

　　其中，日本市场领跑，中国市场流入较为温和，印度市场较此前两个月均值明显放缓。

　　中国市场

　　受春节假期交易日减少，人民币金价偏弱影响，流入较为温和

　　而香港特别行政区新推出的黄金ETF基金，并同时设立上市类别和代币化非上市类别，备受市场关注，为当地黄金ETF流入作出了一定贡献。

　　日本市场

　　受政治不确定性、对华关系紧张、日元走弱及日元计价金价上涨（+6%）支撑，日本黄金ETF需求旺盛

　　印度市场

　　虽流入约5.65 亿美元，但较此前两个月均值明显放缓

　　导致放缓的因素是：

　　2月初因金价回调出现获利赎回，但后续资金重新回流，叠加印度 SEBI 放宽共同基金，对黄金、白银工具的配置限制，进一步提振黄金 ETF 需求。

　　北美地区

　　2月流入约47亿美元，已连续九个月实现流入

　　历史上除黄金 ETF 初期外，北美地区基金仅在全球金融危机、新冠疫情期间，出现过两次连续至少 9 个月资金流入，均伴随系统性风险显著上升，凸显避险配置的重要性。

　　近期金价在 1 月底回调、2 月初走弱后反弹，吸引新资金入场，支撑黄金 ETF 流入

　　推动黄金ETF流入的仍是那些常见因素：

　　地缘政治风险加剧，尤其是与伊朗相关的紧张局势 

　　美元走弱和降息趋势，使得持有黄金的机会成本降低

　　美国最高法院就关税问题作出裁决后，贸易和政策方面的不确定性持续存在 

　　软件及SaaS相关个股继续拖累大盘，引发股市担忧

　　欧洲地区

　　2月流出约18亿美元，为2月唯一录得黄金ETF流出的地区

　　主要原因在于1月底贵金属抛售潮延续到2月初，导致2月第一周基金出现大规模赎回

　　尽管随后几周黄金ETF均实现流入，尤其第二周实现约9亿美元的显著反弹，但月初的清算规模过大，最终难以被完全抵消。

　　英国市场

　　基金赎回金额最大（-19亿美元），反映了该国在欧洲地区黄金ETF市场中占据的绝对份额

　　德国市场

　　位列第二，但金额远低于英国（-2.91亿美元）

　　其他地区

　　2月流入约1，700万美元，连续第三个月实现流入。主要得益于澳大利亚市场基金的流入，但部分被南非市场基金的流出所抵消。

　　黄金交易量回落

　　但仍处高位

　　2月，全球黄金市场交易量从1月创下的历史高位回落，日均交易额为4，780亿美元。

　　尽管如此，其整体交易依然强劲，较2025年均值高出32%。

　　交易量月环比下降主要归因于以下因素：

　　投资者获利了结

　　春节假期期间亚洲市场参与度降低

　　以及金价在收复月初大部分跌幅后进入横盘震荡阶段

　　受伦敦金银市场协会（LBMA）影响，场外交易（OTC）日均交易额达2，450亿美元，月环比下降12%，但仍处于历史高位。

　　主要交易所的衍生品交易同样有所放缓

　　黄金交易量有所回落，但仍高于2025年水平

　　各板块日均交易额2

　　2月

　　COMEX 黄金期货净多仓总量

　　当月下降21%至504吨

　　截至2月20日当周，黄金期货净多仓略有增加。但由于COT报告的延迟发布，报告撰写之时未能更新。

　　[1]截至2026年2月28日。金价数据基于月均LBMA午盘金价（以美元计）。来源：彭博社，相关公司公告，ICE基准管理机构，世界黄金协会

　　[2] 截至2026年2月28日。金价数据基于月均LBMA午盘金价（以美元计）。

　　更多交易量相关信息，请访问世界黄金协会Goldhub板块的“交易量”页面：黄金交易量 | 黄金日交易量 | 世界黄金协会。来源：彭博社，纳斯达克，纽约商品交易所，ICE基准管理机构，上海黄金交易所，上海期货交易所，各ETF发行商，印度多种商品交易所，迪拜黄金和商品交易所，日本交易所集团，泰国期货交易所，伊斯坦布尔证券交易所，马来西亚股票交易所，韩国交易所，世界黄金协会。

　　· 

　　受积极的经济数据意外表现

　　和有利的期货持仓支撑

　　美元指数在1月份避免了技术性下行破位

　　但我们认为这只是暂时的休整

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　　美元中期走弱的观点基于以下几个因素：

　　l 与历史水平及其他国家相比，美元和美国股市仍处于相对高估状态

　　l 海外投资者曾享有的“双重回报”（强势美股+强势美元）优势正在消退，特别是欧洲和日本市场开始提供真正具有吸引力的替代选择

　　l 以往的美元熊市阶段也往往伴随着股市的相对走弱，且汇率初期跌幅通常较为剧烈，这可能与投资者资金外流形成的相互强化效应有关

　　l 美元走弱与本届美国政府鼓励制造业回流的政策更为一致

　　l 俄乌冲突升级后美元的“武器化”运用，使得各央行及其他投资者在配置美国资产时更加谨慎

　　美国资产估值仍处高位

　　从实际有效汇率（REER）角度与从市销率

　　（相较于盈利指标更难进行会计调整）来看：

　　美国资产整体仍显昂贵

　　美国资产依然昂贵

　　美元实际有效汇率与美国市销率差值3

　　双重回报”优势或正在消退

　　海外投资者的资产配置抉择：

　　对冲美国资产敞口：继续持有但接受较低的预期回报

　　转向其他市场：目前已有初步迹象显示资金正在发生跨市场轮动

　　其背后的逻辑也相当充分：

　　德国拥有更大的财政空间

　　日本估值更优且改革动力增强

　　美国则面临政治和市场集中度风险资金转向的逻辑依据

　　海外投资者的“双重回报”优势是否正在消退？

　　欧洲和日本投资者在美国和本国的股票回报4

　　此外，欧洲和日本市场的规模远小于美国

　　资金流向的转变可能会显著影响市场

　　从而强化这一趋势

　　以往的美元熊市持续时间长且跌幅集中在前期

　　资金外流若持续

　　可能加剧美元贬值、恶化回报前景并形成熊市恶性循环

　　当前资金轮动主要在股市

　　美债仍获资金流入

　　股市资金流向对美元走势影响将更关键

　　对黄金的影响

　　美元疲软、高企的政策、地缘政治不确定性

　　以及更加动荡的资金流动

　　都是有利于黄金的条件

　　而各央行持续增加黄金配置

　　也为金价提供了

　　进一步支撑有利于黄金的条件

　　过往美元熊市—前期跌幅集中且周期长，

　　对股票相对表现不利

　　美元指数（DXY）与美国相对股票表现5

　　但黄金同样面临风险：

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　　高企的金价或持续引发部分投资者担忧

　　若金融资金助推欧洲、日本和其他地区经济走强，则在本国股票市场和经济增长表现强劲的情况下黄金在这些国家可能会变得相对缺乏吸引力

　　随着1月金价飙升引发了投资者获利了结，我们在2月已经看到一些欧洲黄金ETF基金遭遇流出

　　冲突再起 但依旧利好黄金

　　2 月底中东冲突爆发引发避险升温

　　金价两日大涨近 5%

　　地缘冲突短期利好黄金

　　但后续走势波动加大、不确定性上升

　　本轮美元反弹或仅为短期

　　其下行趋势将继续支撑金价

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　　[1]数据截至2026年2月27日。我们的短期金价表现归因模型（GRAM）是有关金价月度回报的多元回归模型，其中包括四类关键的金价表现驱动因素：经济扩张、风险与不确定性、机会成本和趋势动能，这些驱动因素的相关主题反映了黄金需求背后的动机，更为重要的是投资需求背后的动机。这些被认为是短期内黄金价格回报的边际驱动因素。“残差”包含了目前模型尚未捕捉到的其他因素。此处结果是基于五年期月度数据的分析。其他估算周期和数据频率选项可在 Goldhub.com 获取。来源：彭博社，世界黄金协会

　　数据截至2026年2月27日。除印度和中国分别采用MCX午盘金价和上海金午盘基准金价外，其他国家/地区均以LBMA午盘金价（美元）为基础，以本币计价。来源：彭博社，世界黄金协会

　　[2]数据截至2026年2月27日。相对经济意外指数计算为美国经济意外指数减去欧元区和日本经济意外指数的平均值。

　　来源：彭博社，世界黄金协会

　　[3]数据截至2026年2月27日。实际有效汇率（REER）基于CITI窄幅贸易加权美元指数。市销率差值为美国减去欧元区和日本的平均值。

　　来源：彭博社，世界黄金协会

　　[4]基于2021年1月至2026年2月之间的数据。本币回报 = MSCI欧洲指数（欧元计价总回报）。未对冲回报 = MSCI美国指数（欧元计价总回报）。对冲指数为MSCI美国指数（欧元计价，进行汇率对冲的总回报）。日本的情况类似。

　　来源：彭博社，世界黄金协会

　　[5]基于1970年1月至2026年2月之间的数据。来源：彭博社，世界黄金协会