市场评论 | 黄金的技术面调整分析：风物长宜放眼量

　　金价回顾

　　10月金价行情逆转

　　10月20日，金价触及4，294美元/盎司的年内第50次历史新高。随后回吐了月内大部分涨幅，月末收盘报4，012美元/盎司。

　　尽管出现回调，但在美元小幅走强的背景下，以所有主要货币计价的金价均实现上涨。

　　根据短期金价表现归因模型（GRAM）显示，隐含波动率上升及地缘政治风险加剧，为月度金价上涨提供了支撑作用。而趋势动能的反转与美元走强，则抑制了黄金的进一步涨幅。

　　受美国政府停摆影响，COMEX黄金期货持仓数据缺失，但其总未平仓量有所下降。表明10月期间该期货多仓被平仓

　　金价技术面分析

　　短暂调整还是趋势性下跌？

　　鉴于我们刚刚发布三季度全球黄金需求趋势，且将发布更为详细的2026年全球黄金市场展望，本月月报将聚焦于价格变化的技术性分析。

　　关键技术面结论如下：

　　• 此前涨势过猛过快，金价势能已处于超买状态

　　• 波动率飙升，与历史主要峰值时期的表现类似

　　• 表明长期上涨势能或迎来短暂休整或回调，以消化超涨压力

　　• 但长期势能指标并未发出“卖出”信号

　　• 黄金基本面仍保持坚挺

　　金价的超买状态

　　黄金涨至10月高点时，其年内涨幅已达66%。其中，8月中旬以来金价的上涨节奏，使得其技术面势能水平触及历史超买区间。

　　黄金市场较长期均线——200日均线亦高出逾25%，这一水平也标志着历史上“典型”的超买极端水平。

　　金价显著偏离移动平均线时，黄金现货价（XAU）较200日移动平均线高出20%[1]

　　波动飙升，需短暂休整或回调

　　10月第三周金价触顶时波动率的急剧攀升，叠加周度相对强弱指数（RSI）势能发出“卖出”信号。这表明我们已见证了一轮金价涨势过快过猛的行情，大概率需要一段短期休整或回调，以消化这一极端超买状态。

　　鉴于目前尚未出现任何趋势性“卖出”信号，因此我们认为10月的这轮下跌，很可能是金价核心长期上涨趋势中一次健康且亟需的短暂休整

　　回调的周期及潜在幅度

　　首个关键技术支撑位位于中期55日均线附近，同时也是2022年涨势开启以来

　　初始斐波那契回调位

　　两者均在3，800美元/盎司左右，预计届时经典的“逢低买入”策略将重新入场。

　　更长期且更重要的支撑位，为4月高点3，500美元/盎司。若金价触及该水平，回调幅度将与2020年及2022年的回调相当。

　　斐波那契回调位为金价提供潜在支撑位

　　黄金现货价（XAU）与斐波那契回调位[3]

　　----------------------------------------------------------（横线 不分隔白框）

　　若金价继续上行，当前高点4，382美元/盎司上方的技术阻力位依次为4，420美元/盎司、4，500至4，520美元/盎司，随后是4，675美元/盎司

　　历史类比

　　除更传统的技术面指标外，我们还进行了历史上类似走势的对比分析。即对比过去与“当前走势相似”的时期，部分交易员或评论员会通过这种方式，凭直觉判断后续可能的价格走势。

　　这些类比在视觉上颇具说服力，但因其前提过于简单，往往并不可靠。

　　因此我们检验了这种相似性走势，在历史上是否具备任何预测价值。

　　我们将类比的数量限制在相关性最高的四个时期。目前，这四个类比中有三个预示未来金价将走低，那么该信号在历史上的可靠性如何？

　　我们通过回测发现历史类比法的准确度并不高，且当前的市场背景和基本面也与此前不同。

　　四个类比中有三个预示未来一个月金价可能走低…但这是可靠信号吗？

　　当前与历史关联度最高“类比”期间的黄金现货价（XAU）[4]

　　总结

　　本文纯粹聚焦于价格动态。鉴于有议论称：此轮行情纯粹由投机或势能驱动，这一主题尤为值得关注。我们的分析表明：市场早应出现一轮暂停或回调，但长期技术信号尚未进入卖出区间，这与其他板块呈现的基本面情况相契合。

　　其背后的驱动因素仍保持积极态势：

　　• 全球黄金ETF获得更多支撑

　　• 美国资产的对冲需求推动资金边际分散至拥挤度较低的资产领域

　　• 基本面驱动因素处于“利好黄金”的水平

　　• 金条金币需求依然坚挺

　　• 各央行购金规模持续扩大，且对金价敏感度降低

　　[1] 截至2025年11月5日的每日数据。来源：彭博社，世界黄金协会

　　[2] 截至2025年11月5日的每周数据。来源：彭博社，世界黄金协会

　　[3] 截至2025年11月5日的每周数据。来源：彭博社，世界黄金协会

　　[4] 数据为1971年12月31日至2025年10月24日的每日数据。图表上方的日期对应横轴上的 T=0。“Corr”表示用于所选模拟情形的相关系数。历史模拟情形的原始价格显示在左侧纵轴上，而当前价格走势显示在右侧纵轴上。来源：彭博社，世界黄金协会