市场评论 | 蛇年开局良好，未来仍有潜力

　　1月回顾：

　　黄金再创历史新高

　　1月，金价月末收盘报2，812美元/盎司，较上月环比上涨8%。黄金延续了其强劲的季节表现，为今年再添良好开端。

　　根据短期金价表现归因模型（GRAM）显示1，关税担忧、美元走弱以及债券收益率下降等因素，都对金价起到了支撑作用。

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　　1月，全球黄金ETF总体流入约26亿美元，基本全部由欧洲地区基金的强势流入所推动。

　　其原因可能在于：欧洲央行的降息举措拉低多国国债收益率

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　　未来展望：

　　中国喜迎蛇年，黄金开局良好。

　　中国黄金市场在乙巳蛇年伊始，展现出明显的季节性强势，境内外金价平均溢价也于1月升至6美元/盎司2。由我们的历史数据显示：黄金2月的表现通常与1月呈正相关关系。这预示着良好的市场前景。

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　　德国大选重点：推动经济增长

　　当前全球投资市场有两件大事值得关注：除了美国特朗普总统引发的市场波动，2月23日德国大选或许也会产生深远影响。当下德国选民最为关注的议题是经济增长2，所有参选政党都将兑现经济承诺。市场也似乎敏锐嗅到了积极信号：近两个月德国股市表现，比全球大多数股市都要强劲。

　　不过要注意的是，德国政府的债券收益率可能会出现波动。尽管欧央行或降低短端利率，但未来潜在的经济改善或提升长端利率。这不仅会缩小德国和美国的收益率差距，还可能间接影响美元汇率走势，从而驱动美元价格变动3。

　　黄金获将受益

　　对于美元走势，我们认为美元汇率可能温和下跌，而非维持强势。从历史上看，黄金与美元一直呈现负相关关系，虽然眼下主导黄金价格的主要因素不是美元，但美元走软的长期趋势有望温和利好黄金。

　　总的来看，特朗普政府全面加征关税，引发美元短期暴涨后回落，德国大选可能驱动欧元升值。因美德债券利差，日元贬值概率较低，给美元压力再加码，美元面临以上“双面夹击”，可能开启缓慢下跌通道。黄金或成受益者，与美元“此消彼长”特性将显现。

　　阅读原文：

　　[1]数据截至2025年1月31日。我们的短期金价表现归因模型（GRAM）是有关金价月度回报的多元回归模型，其中包括四类关键的金价表现驱动因素：经济扩张、风险与不确定性、机会成本和势能，这些驱动因素的相关主题反映了黄金需求背后的动机，更为重要的是投资需求背后的动机。这些被认为是短期内黄金价格回报的边际驱动因素。“残差”包含了目前模型尚未捕捉到的其他因素。此处结果是基于2019年6月至2024年10月的分析。为了更好地反映当前情况，我们已将估计窗口缩短至五年。

　　来源：彭博社，世界黄金协会

　　[2] 统计基于2000年1月至2024年12月的数据。这是一句在1992年美国大选中发挥重要作用的政治口号：“笨蛋，关键在于经济！”——引自《政治词典》

　　来源：Forschungsgruppe.de，Vanda Research，世界黄金协会

　　[3] 统计基于2024年1月1日至2025年1月31日的数据。

　　来源：彭博社，世界黄金协会

　　改成跷跷板的形式