文/新浪港股专栏作家 罗学铭
最近全球权益市场步入调整周期，外围波动加速向亚太市场传导，港股与 A 股呈现分化震荡格局，市场情绪与资金结构发生显著变化。调整呈现强共振特征，核心驱动来自双重维度。地缘政治风险持续凸显，美伊冲突逾三月未平，市场避险情绪居高不下。战乱冲击下，国际油价虽自历史高位回落，但长期维持高位运行区间，霍尔木兹海峡通航安全持续承压。油价高企进一步推升全球物价水平，美国汽油价格触及每加仑 7.6 美元，显著压制居民消费信心。
流动性预期出现根本性逆转。市场预期美联储年底无降息空间，反而存在加息可能，持续压制全球风险资产估值。日本央行加息进程同步扰动全球流动性，日元作为全球主要流动性供给货币，其加息周期引发跨境资金大规模回流，加剧全球风险资产波动。
在此背景下，全球科技板块率先开启调整，费城半导体指数大幅回落，带动美股、韩股同步走弱。韩国股市作为高杠杆、高波动市场，近三日行情剧烈震荡，指数单日波动幅度最高达 8%，最新交易日跌幅达 4.5%，充分反映当前全球科技赛道情绪脆弱性。
港元与美元挂钩机制决定港股作为高度外向型资本市场，必然受外围环境连带影响。全球市场调整直接传导至港股，叠加半导体板块前期获利盘集中兑现压力，港股市场短期承压明显。技术面，恒生指数下探至本轮美伊冲突爆发以来低位 24200 点，该点位为关键技术支撑，一旦有效跌破，指数或将迎来更大幅度调整。短线维度，多数上市企业财报表现稳健，部分企业启动大规模股份回购，预计指数可于当前位置逐步企稳。
板块层面，长期维度高度看好具备自主研发能力、基本面扎实、布局人工智能硬科技领域的半导体板块。国内芯片国产化进程持续提速，过往海外主体垄断 GPU 领域的格局正在被打破，国产主体逐步实现技术追赶，行业竞争格局迎来根本性改观。人工智能领域各大主体持续加码算力投入、扩充知识服务体系，资本开支大幅增长，带动上游产业链需求全面爆发，玻璃丝、玻璃布等配套材料环节均迎来历史性发展机遇。
综合分析，人工智能相关赛道中，纯软件类主体经营压力较大、资本负担沉重，行情表现持续偏弱，上游硬件赛道具备更强投资价值。需注意，海外半导体板块此前已经历一轮深度调整，叠加板块短期波动剧烈，港股相关板块亦受联动影响。储能与电池赛道长期视角仍具备发展潜力，短期调整更多源于前期获利盘消化。
相较于港股，A 股市场呈现更为鲜明的结构分化特征，当前市场核心观测维度涵盖宏观数据、板块逻辑、资金结构等多个层面。全球能源价格向中下游传导大背景下，全球整体通胀水平逐步抬升，我国通胀起点偏低，当前处于温和通胀区间。剔除油价因素后，国内外核心通胀整体处于可控状态。
5 月 PPI 同比上涨 3.9% 成为宏观数据最大亮点，主要体现于两大领域。电子信息产业出口增速达两成左右，直观反映今年前五月国内 AI 科技硬件制造业景气高涨，产业景气度已在宏观数据中得到充分验证。有色、黑色金属、煤炭、能源等上游资源品价格上涨，带动相关企业利润同步回升。
当前市场已提前预判上市公司中报业绩，结合宏观数据，科技硬件、上游资源为重点关注方向，其余行业表现相对疲软，为需规避领域。本轮全球科技股调整属于全球性共振行情，但不同市场调整诱因存在差异。美股科技股调整，主要源于市场对美联储后续货币政策担忧，美股科技板块前期累计涨幅较高，对加息预期敏感度极强，一旦加息预期升温，股价调整压力随即放大。
A 股方面，科技股震荡一方面源于赛道交易拥挤度高企、市场风格极致分化，场内资金情绪波动加剧，叠加量化资金日内频繁交易，放大盘面波动；另一方面亦受纳斯达克指数走势联动影响。
近两周全球市场出现两轮快速下跌，均于周五启动、周一收尾。第一轮下跌源于美国大非农数据超预期走强，市场解读为临时就业岗位增加，风险逐步消化。第二轮下跌则源于市场提前悲观预判当晚即将公布的美国 CPI 数据，市场普遍预期通胀数据达 4.3%，核心诱因仍为高油价对物价的传导效应。剔除油价后，美国住房、二手车等核心通胀指标走势平稳，并未出现失控上行，因此判断本次 CPI 数据落地后，市场利空即将靴子落地。
科技板块连续上涨后积累大量获利盘，叠加内存砍单、光模块与 CPU 产品延期交付等各类市场负面传闻，导致板块筹码结构脆弱、股价波动加剧。但科技赛道长期逻辑并未改变，其走势主要受两大核心因素影响。全球流动性松紧程度，若美联储释放明确加息路径、货币政策大幅收紧，将对科技股形成阶段性打压，但不会改变长期趋势。AI 产业真实需求，这也是当前看好科技赛道的核心底气。
当前多家头部主体大幅下调 AI Token 使用成本，降幅超 90%，意味着 AI 应用正快速向 C 端普及，行业整体需求将迎来爆发式增长。产业规划维度，海内外科技巨头资本开支计划均布局至 2030 年，站在 2026 年时间节点回望，AI 硬件赛道长期成长空间十分明确。现阶段科技股震荡，仅为上涨过程中正常波折，属于筹码博弈问题，产业向上大趋势不会被利率波动、短期传闻改变。
对于美元加息，判断年内落地概率不高。短期 2 年期美债收益率受加息预期影响走高，但代表长期通胀与利率预期的 10 年期、30 年期美债收益率并未同步走强，说明市场并不认可长期通胀持续上行。后续若全球下调关税、国际油价阶段性回落，通胀压力亦将随之缓解。当前市场过度放大悲观情绪，叠加科技板块前期涨幅较高，自身存在调整需求，但产业趋势清晰，无需过度看空。
今年市场呈现典型 K 型分化格局，行业景气度两极分化。年内市场除年初有色、二季度化工出现阶段性行情外，全年主线基本集中于人工智能相关算力赛道，分为海外算力与国产算力两大分支。消费、传统周期、除银行外金融板块等多数行业景气度偏弱，股价持续走弱，资金持续向高景气科技赛道。
展望三季度，市场唯一潜在变量为国内稳增长政策，可于 7 月相关会议后观察政策动向。未有新增政策利好前提下，场内资金仍将聚焦高景气赛道，当前全市场高景气方向集中于 AI 与科技领域，海外市场亦呈现相同格局。只要 AI 产业需求未回落、全球流动性未出现趋势性拐点，科技赛道主线地位就不会改变。
权重板块层面，现阶段上证 50、沪深 300 属于与市场整体情绪反向运行的指数。市场情绪低迷时，这类权重指数相对抗跌、小幅走强；市场情绪回暖时，资金又将回流成长赛道。二者呈现明显跷跷板效应，难以引领市场走出大级别上涨行情。近期权重板块走强，更多源于前期跌幅较大，部分资金入场护盘、托举指数。若要扭转市场整体调整趋势，核心仍需看科技板块表现。
昨日收盘数据显示，全市场仅上证 50 红盘上涨 0.27%；上证指数失守 4000 点，收于 3993 点，跌幅 0.42%；创业板跌幅达 2.7%，科创板受半导体异动影响跌幅相对较小，为 0.78%。两市连续两个交易日成交低迷，全日成交额达 2.64 万亿，较前值进一步萎缩。个股层面，当日涨停 75 家，跌停个股数量大幅增至 65 只，全市场赚钱效应仅 29%，超 3800 只个股收跌。
当前 AI 产业链出现明显供给瓶颈，多家主体官宣产品涨价。头部电子材料主体旗下电子布产能紧张，主体主动舍弃低端产能、专攻高利润高端产品，高端产品处于卖方市场，年内多次提价。CCL 材料同样因供给短缺涨价。存储赛道亦呈现紧缺格局，国产 DDR5 产品售价已对标海外龙头，配套内存短缺问题逐步显现。
这类产能短期内难以大规模扩充，未来 2-3 年行业产品涨价、主体利润增厚将成为常态。当前海外存储板块明年动态市盈率仅 10 倍，基本面具备强力支撑。
进一步细分机会方向，存储、电子布等涨价赛道，供需格局紧张，业绩确定性强。CPU 赛道，AI 推理时代，CPU 成为继 GPU 之后又一大增量方向，国产 CPU 板块在本轮半导体大跌中逆势走强，为场外资金二次布局 AI 科技的优质选择。玻璃基板等新兴细分领域，相关赛道炒作周期较短，后续回调可考虑布局机会。当前科技板块分为海外算力链、国产算力链两大主线，二者驱动逻辑不同、行情节奏错位，呈现交替走强态势，亦为现阶段市场核心主线，需要重点关注！
(本文作者介绍：广东现代城市产业技术研究院专家委员会委员、首席专家。研究领域：国家安全学、宏观与微观经济分析、新经济、科技经济学、卫生经济学、海外并购重组、市场分析。历任中央汇金旗下香港上市公司资产管理部负责人。)