文/新浪港股专栏作家 罗学铭
近期，全球金融市场正历经宏观预期系统性重定价。美国非农就业数据超预期上行，彻底打破市场此前对美联储货币政策边际宽松一致性预期，联邦基金利率路径预期快速上修，引发全球风险资产同步估值压缩，港股与A股市场在此外部冲击下呈现阶段性波动的调整特征。
此前，市场基于美国经济增长动能边际衰减，普遍将美联储加息周期终结时点作为基准判断，甚至已将年内首次降息纳入一致预期定价框架。但上周五公布美国非农就业数据大幅超出市场预期，彻底扭转此判断。与此同时，霍尔木兹海峡航运通道受阻引发国际原油价格脉冲式上涨，进一步推升全球通胀粘性担忧，使得市场对美联储政策立场预期发生快速转向。当前，市场测算美联储12月加息概率已突破60%，货币政策收紧预期重新成为全球市场核心矛盾。
与此同时，日本货币政策调整亦成为全球资金流动重要变量。当前美元兑日元汇率已突破160关口，此水平历史上通常会触发日本央行汇率干预操作，但本轮干预边际效果已呈现显著衰减，市场当前已将日本央行6月议息会议启动加息作为基准预期。若日本利率从当前0.75%上调25个基点至1%，将对全球套息交易形成显著冲击。
长期以来，全球跨境资本普遍采用“日元融资、美元资产配置”套息交易策略，依托美日两国长期利差获取无风险套利收益。日本加息后，一方面美日利差收窄将直接压缩套息交易利润空间，借贷日元零成本时代宣告结束；另一方面，日元升值带来汇率波动将给套息交易带来额外汇兑亏损。在此双重压力下，此前大量流入美国资本市场、布局科技资产国际资本，大概率将加速抛售美元资产并回流日本，此亦成为近期全球科技板块共振调整核心推手之一。
全球加息预期升温背景下，港股市场率先出现阶段性回调，外围流动性收紧给市场带来短期压力。但从市场自身基本面来看，当前港股下行空间已较为有限，估值支撑作用逐步显现。
估值维度，当前港股市场整体估值水平相较于全球主要权益市场仍处于历史偏低分位数，多数行业龙头企业盈利修复趋势已得到基本面验证，估值与盈利增长匹配度持续提升，此使得市场下行压力得到显著缓释。技术指标维度，恒生指数在24000点关口已形成较强支撑位，短期上行阻力则位于26000点附近，短期内大盘大概率将维持区间震荡运行态势，单边大幅下行概率较低。
中长期视角，当前港股位置已逐步显现布局性价比。经过前期调整，市场已充分消化部分外围利空因素，估值安全边际逐步凸显，针对中长期资金，当前位置已具备逐步布局价值。
A股市场本轮调整中呈现更为复杂结构性特征，多重因素叠加导致短期波动，但市场调整空间已逐步趋近极限，结构性布局机遇正逐步显现。
昨日A股市场延续调整态势，各大宽基指数呈现显著分化特征：北交所市场成为短期相对抗跌板块，而前期领涨双创指数则出现显著补跌行情，上证指数也跌破4000点整数关口。成交量维度，两市成交额在前期放量下跌后呈现阶段性萎缩特征，此信号反映短期市场抛售动能已有所衰减，但投资者风险偏好仍处于低位，观望情绪较为浓厚。
市场情绪指标维度，短期市场风险资产超额收益能力已降至阶段性低位，下跌个股占比大幅抬升，此充分反映投资者在宏观预期转向背景下风险规避心态。但调整节奏来看，本轮下跌速度较快，短期超跌也为后续修复埋下伏笔。
本轮A股市场调整，并非单一因素驱动，而是内外多重因素共同作用结果。其一，外围市场情绪溢出效应。美股科技板块大幅波动引发全球科技成长赛道同步调整，A股投资者谨慎情绪在一定程度上放大外部波动传导效应，最终导致科技赛道出现共振性估值压缩。其二，地缘政治外生冲击。中东地缘局势反复推升国际原油价格，进一步强化全球通胀粘性担忧，加剧市场对货币政策收紧预期，对风险资产形成短期估值压制。其三，国内市场内部结构调整，此系本轮调整核心驱动因素。近期监管层针对公募基金风格漂移、量化交易拥挤度过高等问题关注，引发部分机构被动调仓行为；同时，6月作为公募基金新考核基准实施首个月份，叠加二季度末机构持仓再平衡窗口，机构为规避中报披露后持仓暴露风险，提前启动持仓结构优化调整，叠加各类短期市场传闻扰动，进一步放大市场短期波动。
当前指数位置来看，本轮调整空间已逐步趋近历史极限，下行空间已较为有限。以上证指数为例，本轮行情自4250点阶段性高点回落，截至昨日，指数最大回撤幅度已接近340点。结合A股近两年运行规律，阶段性调整极限回撤幅度大致在400点左右，本轮调整幅度已逐步趋近此历史区间。同时，当前上证指数250日移动平均线（年线）位于3900点附近，与当前指数低点已十分接近。回顾过去两年市场走势，250日均线始终是大盘强支撑位，仅在少数极端外生冲击下出现过短暂下探，随后便快速修复，此意味着当前指数在年线上方已具备较强支撑基础。
短期来看，指数或许还会存在小幅试探低点过程，但大概率将进入底部区间震荡，难以立刻迎来强势反弹，后续需要等待消息面积极信号，预计下半月至月底，市场有望逐步重新发起反攻。
针对双创指数，不同板块运行节奏呈现显著异质性特征。创业板指数前期领涨，当前处于周线级别五浪上行后筑顶阶段，短期调整属于艾略特波浪理论中A浪调整范畴，后续或存在技术性反抽行情，但反抽结束后大概率仍将面临调整压力，整体将逐步在60日均线附近寻求企稳。而科创板指数则呈现不同特征，其已提前经历一个多月调整，调整时间与幅度都更为充分，当前C浪下杀结束后，有望率先迎来见底修复行情。
当前A股市场板块分化极为显著，前期拥挤交易资金逐步松动，市场结构正经历再平衡过程，不同板块机遇与风险也呈现明显差异。
前期科技成长赛道拥挤交易行情，与三年前新能源板块走势呈现高度相似性。产业长期发展逻辑并未发生根本性变化，但二级市场股价已在一定程度上透支未来业绩增长预期。当前科技板块调整，正是机构拥挤交易头寸逐步松动过程，由于场内拥挤交易资金体量庞大，难以在短期内完成头寸出清，因此行情不会出现单边暴跌，而是会呈现反复反抽、逐级下探特征。
调整阶段来看，当前科技板块仅处于A浪下跌初期，整体回撤幅度尚不足10%，而一轮完整A浪调整幅度通常在30%左右，无论从下跌空间还是调整时间来看，当前都尚未到位，短期技术性反抽更多是头寸离场窗口，而非左侧抄底时机。
但值得关注，科技板块内部已呈现显著分化特征。科创板国产算力、半导体产业链，海外技术限制背景下，进口替代战略下产业链自主可控进程正加速，叠加国内产业链量产落地预期，该板块调整启动更早、幅度更充分，后续修复弹性也将更大。同时，海外存储行业需求并未出现实质性下滑，此前调整更多是情绪性错杀，后续也存在估值修复空间。
市场整体调整背景下，物理AI与人形机器人赛道逆势走强，成为市场为数不多结构性亮点，该赛道崛起，正是资金从高位拥挤交易赛道流出后，寻找新成长溢价方向结果。
物理AI核心是将AI大模型从虚拟概念落地到实体应用场景，聚焦推理能力与实际场景商业化落地，此与人形机器人产业发展路径高度重合，也成为两大板块同步走强核心驱动逻辑。长期维度，劳动力成本逐年抬升与机器人生产成本持续下降，两者成本曲线已形成交叉，此意味着行业需求爆发拐点正逐步临近。
产业落地节奏来看，全球人形机器人量产进程正加速，产业链订单逐步落地，谐波减速器、仿生平台、机器视觉等细分领域需求快速提升。当前，市场对该产业量产预期尚未充分定价，伴随后续量产落地推进，行业行情有望进一步发酵，后续该赛道将走出独立的结构性行情。
与此同时，煤炭、银行、工程机械、油气等传统防御性板块集体逆势走强，此背后系货币收紧环境下，高股息资产避险价值凸显。当前，国际油价维持高位，霍尔木兹海峡通行梗阻迟迟未解，全球通胀压力持续抬升。我国是煤炭生产大国，煤炭作为原油替代能源，需求持续攀升。同时，厄尔尼诺引致的气候异常，致今夏呈现北旱南涝格局，西南水电发电量显著下滑，火电需求大幅增长，进一步拉动煤炭行业需求。
此外，多数煤炭行业标的股息率维持4%以上高位，货币收紧周期内，高股息资产避险属性凸显。复盘2022年市场走势，高油价、高通胀周期内，资金自高位泡沫化板块流向高股息能源标的，当前科技拥挤交易头寸松动后，资金正逐步向此类方向倾斜。
资金面维度，当前市场做空动能已呈现显著衰减迹象。两市两融余额虽有小幅回落，仍维持2.8万亿区间，未出现大规模去杠杆行为。宽基ETF赎回数据更能反映市场情绪变化：此前数周，宽基ETF单周净赎回规模高达300亿至500亿，上周赎回量已大幅缩减至60亿，此信号意味着市场抛售动能已显著减弱。
与此同时，社保基金作为A股市场系统性稳定器，本轮调整中展现极强稳定作用。市场普跌过程中，社保基金重仓股逆势抗跌，整体表现远优于各大权益指数，充分反映优质核心资产抗跌属性。复盘历史，社保基金历来擅于市场分歧、板块回调阶段挖掘被错杀优质标的，历史上多次于市场大跌阶段出手增持，助力指数企稳反弹，其持仓动向亦成为当前市场重要前瞻性参考指标。
综合当前市场环境，两地市场调整已逐步进入尾声，调整空间已较为有限，中长期布局机遇正逐步显现，投资者可依据自身风险偏好，开展差异化资产配置。针对低风险偏好投资者，当前可优先关注宽基ETF产品。现阶段宽基ETF做空动能已显著衰竭，伴随6月基金监管利空逐步消化，主板市场稳定性将逐步提升，宽基产品可较好分享市场企稳后收益，同时有效规避个股非系统性风险。
针对高风险偏好、布局成长赛道投资者，可重点挖掘结构性机遇：其一，调整充分国产半导体、算力等科创赛道，该板块进口替代逻辑明确，调整后估值性价比逐步凸显；其二，人形机器人产业链细分领域，该赛道产业落地正加速，当前市场预期尚未充分定价，后续成长空间较大；其三，临近中报披露期，可提前布局业绩预喜、深度调整后储能及上游材料等标的，博弈超跌反弹行情。
整体而言，当前全球宏观预期转向引致仅系阶段性市场波动，而非中长期趋势逆转。两地市场估值支撑已逐步显现，调整空间已趋近极限，针对中长期资金，当前位置已具备逐步布局价值，投资者无需过度恐慌，可依据自身投资周期，逐步布局优质核心资产，静待市场企稳回升。
(本文作者介绍：广东现代城市产业技术研究院专家委员会委员、首席专家。研究领域：国家安全学、宏观与微观经济分析、新经济、科技经济学、卫生经济学、海外并购重组、市场分析。历任中央汇金旗下香港上市公司资产管理部负责人。)