在对创业板的改革中，战略配售也是其中的一项重要内容，并受到了市场的较大关注。
今年资本市场的改革，其重头戏无疑是创业板改革。为此，证监会发布了《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》（下称“《创业板意见》”）。为贯彻《创业板意见》精神，深交所又修改了包括《深圳证券交易所创业板股票上市规则》在内的4项配套业务规则，以确保创业板改革的贯彻实施。
而在对创业板的改革中，战略配售也是其中的一项重要内容，并受到了市场的较大关注。根据《深圳证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则（2026年修订）》规定，对首次公开发行数量不足1亿股、1亿股以上不足4亿股的中小盘股，将其战略配售比例上限由不超过20%、30%分别调整为不超过30%和40%。首发规模在四亿股以上的，战略配售的比例不超过公开发行数量的50%。
进一步提高战略配售的比例，此番创业板改革可谓用心良苦，其目的就是为了让发行人抓住新股发行之机，为公司的发展引入合适的战略投资者，进而为公司下一步的发展起到推动作用。因此，管理层对战略配售机制的设置与改革的初衷显然是值得肯定的。
但战略配售也需要与投资者保护结合起来。战略配售不能背离投资者保护的原则。毕竟一直以来，管理层都在强调要做好投资者保护工作，尤其是近年来，投资者保护更是放在了市场监管的重中之重位置。而投资者保护自然也是需要落到实处的，包括在战略配售环节，也需要落实好对投资者的保护。
然而，按照现行的做法，战略配售与投资者保护是相冲突的。因为战略配售的股票是来自于面向公众投资者公开发行的新股份额。也即在新股发行的时候，大凡有战略配售的公司，都需要首先将新股发行份额的20%或30%甚至40%划拨给战略配售环节，如此一来，属于公众投资者的发行份额就明显减少了，中小投资者打新中签就更加不容易了。这样的安排显然不利于保护公众投资者的利益，甚至有损中小投资者利益。
如何解决战略配售与投资者保护相冲突的问题，让战略配售不会影响到公众投资者的利益？其实，这个问题要解决起来并不复杂，而且妥善地解决这个问题，对股市甚至构成重大利好。其解决方法主要有两点。
首先是改变战略配售的股票来源。目前战略配售的股票来源于首发新股，然而，首发新股的比例却受到了严格的限制，即总股本不超过4亿股的公司，首发公众股的比例为25%；超过4亿股的，首发公众股的比例更是只有10%。在这种情况下，战略配售如果占用新股首发规模，这自然会影响到公众投资者的利益。
但如果改变战略配售的股票来源，将战略配售的股票来源转向限售股，转向大股东尤其是控股股东，那么就不存在损害公众投资者利益的问题了。毕竟当下很多IPO公司，控股股东占据了绝对的控股地位，如果能将这类控股股东的部分持股转为向战略投资者配售的股份，不仅解决了战略配售的股份来源问题，避免让公众投资者的利益受到影响，而且在一定程度上还减轻了控股股东未来的减持压力。
其次就是实行战略配售公司必须大幅提高首发新股的规模。目前新股发行的规模为25%（指总股本4亿股以下公司），这是法律赋予给公众投资者的，这也就是公众投资者的利益所在，这部分利益是受法律保护的。而战略配售的投资机构在一定程度上是属于定向的，是特定的投资者，并不属于公开发行的范畴，因此不应占据25%的公开发行份额。所以要实行战略配售，就需要在25%的发行规模基础上，进一步增加首发新股的发行份额，而这一部分增加的份额为战略配售所专用，同时战略配售的股份锁定期都不低于3年，这也是对参与战略配售的战略投资者最基本的要求。
(本文作者介绍：财经评论员，二十年的股市磨练，练就了对股市独到的眼光与见解，著有《轻轻松松炒股票》一书。)