当前全球科技产业正处于新一轮创新周期关键阶段，人工智能相关产业链的突破与落地，成为驱动全球权益市场的核心主线。在此背景下，A 股与港股市场作为中国权益市场两大核心组成部分，呈现出差异化运行特征，同时也共享着全球产业趋势红利。
今年以来，国内工业企业盈利延续复苏态势，国家统计局数据显示，1-4 月全国规模以上工业企业利润同比增长 18.2%，整体表现超出市场预期。但从结构来看，行业间分化特征较为显著。上游矿产、能源化工行业受益于一季度大宗商品价格阶段性回升，利润实现两位数高增速，相关行业进入阶段性繁荣周期；先进制造与高端制造领域表现尤为亮眼，电子制造中的出口配套品类同比增速大幅提升，展现出中国高端制造的全球竞争力。
不过也有需要注意的细节，中游与下游行业的利润增速相对乏力，当前上游的高景气尚未有效向下游消费端传导。从最新消费与社零数据来看，下游需求的承接能力仍有待提升，若这一传导机制无法顺畅打通，上游的高利润增长或将难以持续，这也成为后续经济增长进程中需要重点观察的核心变量。
与此同时，海外宏观环境也出现了积极的边际变化。美国核心通胀率存在下修空间，未来或进入降关税周期，美债长端收益率近期出现大幅回落，30 年期美债收益率盘中跌破 5%，这一变化将显著抬升全球风险偏好，为 A 股市场的外部环境带来利好。
从市场运行层面来看，近期 A 股市场呈现出明显分化特征。创业板指逆势创出阶段新高，而上证指数则阶段性失守 4100 点，北证 50 指数表现相对偏弱。成交量方面，市场连续三个交易日维持在 3.2 万亿的历史高位水平，但个股赚钱效应却持续走低，下跌个股数量占比超过八成，市场情绪处于阶段性冰点状态。
这种极致的交易结构，也引发了市场对于风格切换的讨论，此前持续低迷的消费板块龙头品种出现放量反弹，反映出低位品种的做空动能逐步耗尽，资金存在短期轮动需求。而此前持续上涨的科技板块则出现了阶段性调整，部分资金选择获利了结。但从本质来看，这并非传统意义上高低风格切换，更多是场内交易结构调整带来的短期轮动。
当前 A 股市场核心主线依然是科技板块，尤其是人工智能相关产业链，这一主线逻辑并未因短期的波动而发生改变。本轮 A 股科技行情并非独立的场内行情，而是与全球科技产业趋势形成了高度共振。美股市场中，存储、GPU、光通讯等 AI 相关板块持续上行，相关企业的 AI 业务已经展现出清晰的盈利闭环，AI 收入端的增长和故事已经得到了基本面的验证。韩国市场的半导体板块也在 AI 需求的带动下表现强劲，成为亚太市场的重要支撑。
A 股市场同步受益于这一全球产业浪潮，光模块、PCB 等配套海外算力需求的细分赛道，相关企业的业绩表现持续超预期，走势也相对稳健。
现阶段与此前的新能源、消费行情不同，人工智能产业具备颠覆所有行业的潜力，其长期产业空间远超传统行业。当前 AI 已经进入 2.0 时代，许多先进AI技术的落地，正在推动大模型从技术概念向现金流转化，未来人工智能将像水电一样成为社会基础公用事业，产业链的长期增长空间十分广阔。
短期来看，市场剧烈波动主要源于场内交易结构的阶段性失衡，而非人工智能等核心产业逻辑发生根本性逆转。这一轮结构分化的核心触发因素，是公募基金薪酬考核机制的规则调整。监管层此前发布的公募基金薪酬考核办法指引明确要求，将基金过去三年业绩与基准指数偏离度纳入核心考核指标，偏离度超过 10% 将面临大幅降薪。这一硬性约束直接引发了头部机构的被动调仓行为 。部分长期重仓价值类龙头品种的基金，由于其持仓组合与基准指数偏离度在科技行情持续演绎的背景下持续扩大，不得不被动减持价值类资产以贴合基准要求，进而导致以消费龙头为代表的价值板块出现阶段性单边下跌。与此同时，流出的资金大量涌入契合全球产业趋势的科技赛道，最终形成了宽基指数整体波动有限、但价值与成长板块走势极端背离的特殊市场格局。叠加当前市场量化资金占比处于历史较高水平，其趋势跟踪、高频交易策略特征进一步放大了板块波动幅度。在科技板块创新高过程中，量化资金的同向交易行为会加速上涨趋势，而一旦出现短期获利了结信号，又会引发集中抛售，导致板块多次出现单日大幅震荡走势。
但需要明确的是，上述扰动均属于短期交易层面的技术性调整，并未动摇全球 AI 产业发展核心逻辑。这种极致的交易状态反而会带来阶段性错杀机会。一方面，部分基本面扎实、业绩确定性强的科技细分龙头会随板块调整被非理性抛售；另一方面，受被动减仓拖累的优质价值标的也会出现估值修复空间。对于立足长期的机构投资者而言，是可考虑的逢低布局核心资产的黄金窗口。
与 A 股的强势结构不同，港股市场近期整体处于震荡整理格局。作为高度开放的市场，港股对海外宏观因素、地缘政治事件的传导性较强，海外利率走势的不确定性，都对市场情绪形成了明显的压制。恒生科技指数在 2025 年 10 月创下阶段高点后便开启了调整走势，截至 5 月 26 日，该指数在这半年多的时间里累计跌幅已超过 24%，表现弱于全球范围内的多数主流科技指数。与此同时，6 月底的半年结窗口也使得部分投资者进入观察状态，布局节奏有所放缓，进一步加剧了市场的震荡。
不过港股市场内部结构分化十分明显，恒生指数的表现并不能完全反映市场整体情况。尽管恒生指数阶段性走弱，但不少细分板块的表现十分亮眼。过去半年上市的新股整体表现强劲，尤其是人工智能相关新股，上市后二级市场的亮眼表现，反映出市场对 AI 应用端标的的强烈投资意愿，新股市场的回暖也为市场注入了信心。人工智能产业链上的多个细分领域，包括 PCB、存储、算力处理器、半导体代工等，相关标的都取得了不错的涨幅。
而传统的平台类科技龙头企业，由于新业务投入压力以及部分外部因素扰动，阶段性表现偏弱，这也导致了指数与板块表现明显背离。当前市场呈现出“重个股轻指数”的特征，具备基本面与政策支撑的细分板块依然存在结构性投资机会。
近期港股市场的两大亮点板块分别是半导体与电力，这两大板块的强势，本质上也与全球 AI 产业浪潮高度相关。半导体板块持续领涨市场，一方面源于国内科技企业技术突破，国产半导体领域在算力处理器、存储等方向持续追赶，尽管与海外龙头可能仍存在一定的工艺差距，但发展空间依然广阔；另一方面，海外半导体龙头企业股价不断走高，也带动了整个行业投资情绪。人工智能硬件相关标的，无论在 A 股还是港股，都成为了市场关注焦点，尽管板块存在短期波动，但中长期来看，其表现有望优于大盘。
还有电力板块的活跃，则与 AI 产业发展形成了直接联动。人工智能发展带动了大量数据中心新建需求，算力基建的落地带来了显著用电需求增长，数据中心、云端服务的落地，除了带动 GPU 等硬件需求外，也对电力供应提出了更高要求。同时，我国新能源绿电产业的全球领先优势，也为电力板块长期发展提供了支撑，而AI 资本开支的增加，将为电力企业带来新的增长动力。
展望后市，港股市场走势最终仍将与国内经济基本面挂钩。当前国内经济稳定措施的效果正在逐步显现，增长步伐逐步稳健，随着半年结窗口的过去，投资者的信心有望逐步修复，港股下半年的基本面有望迎来明显的改善。从估值来看，当前恒生指数在 25000 点附近已经具备了较好的支撑，进一步下跌的空间相对有限。对于投资者而言，当前港股市场的震荡整理，反而为优质标的提供了布局窗口，聚焦产业趋势明确细分领域，把握后续的修复行情。
在全球科技浪潮的背景下，中国权益市场的长期投资价值依然突出，产业趋势明确的领域将成为未来市场核心主线，投资者可淡化短期的波动，聚焦长期产业趋势，进行合理资产配置。
(本文作者介绍：广东现代城市产业技术研究院专家委员会委员、首席专家。研究领域：国家安全学、宏观与微观经济分析、新经济、科技经济学、卫生经济学、海外并购重组、市场分析。历任中央汇金旗下香港上市公司资产管理部负责人。)