意见领袖 | 温彬、马艺翔、王静文
【内容摘要】
1-4月，全国规模以上工业企业利润总额增速同比上涨18.2%，增速较1-3月加快2.7个百分点，价格修复和利润率提升支撑工业利润持续改善。
看结构，三大门类利润增速同步加快。在价格改善和利润率提升带动下，采矿业盈利修复动能进一步增强。生产改善和利润率修复带动电热气水行业利润降幅收窄。价格修复和利润率提升对制造业利润形成较强支撑。
制造业中，上中下游利润增速延续分化态势。上游原材料制造业利润保持高增长，中游装备制造业延续高增、电子行业贡献度居高，下游消费品行业利润多数回落。
从其他指标来看，工业企业补库意愿增强，显示出“主动补库存阶段”迹象。随着清理拖欠企业账款政策持续推进，企业回款速度边际改善。
展望后续，工业企业利润仍有修复基础，行业分化或加大。内部看，价格回升、利润率提升等因素仍将提供支撑，但“供强需弱”矛盾仍较突出，利润修复仍偏结构性。外部看，中东冲突推升国际油价和输入性通胀，二季度对成本、外需和供应链的扰动或进一步显性化，上游资源品和先进制造相对占优的格局或将延续。
1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额24358.4亿元，同比上涨18.2%，增速较1-3月加快2.7个百分点。从月度数据看，4月份，规模以上工业企业利润同比增长24.7%，较3月份加快8.9个百分点。价格修复和利润率提升支撑工业利润持续改善。
一、工业企业利润增速加快
1-4月，按可比口径计算，全国规模以上工业企业利润总额同比增长18.2%，高于1-3月的15.5%，工业企业利润增速持续改善。1-4月，营收同比增长5.2%，较1-3月加快0.2个百分点。
从三要素来看，量-价-利润率两增一降。1-4月，PPI累计同比为0.2%，结束连续39个月负增长，较1-3月回升0.8个百分点；营业收入利润率5.4%，同比增长11.5%，较1-3月加快2.8个百分点。但工业增加值累计同比增长5.6%，较1-3月回落0.5个百分点。价格修复和利润率提升支撑工业利润持续改善，数量端贡献边际放缓。
二、三大门类利润增速同步加快
从三大门类看，1-4月采矿业利润总额同比增长26%，较1-3月加快9.8个百分点，利润修复进一步加快。三要素中，采矿业工业增加值同比增速为5.5%，较1-3月回落0.5个百分点；营业收入利润率同比增长20.8%，较1-3月加快2.8个百分点；国际原油价格上涨、供需关系改善等因素带动下，煤炭、油气、黑色金属矿和有色金属矿价格涨幅均较3月扩大，非金属矿价格跌幅有所收窄。在价格改善和利润率提升带动下，采矿业盈利修复动能进一步增强。
1-4月，电力热力燃气及水生产和供应业利润同比下降1.9%，较1-3月回升1.3个百分点。三要素中，1-4月增加值同比增速为4.5%，较1-3月加快0.2个百分点；营业收入利润率同比下降1.2%，由1-3月加快1.2个百分点，盈利能力回升；电热气水业价格分化，电热价格继续回落，燃气价格回升，水价增速与上月持平。总体看，生产改善和利润率修复对行业盈利形成一定支撑，电热气水行业利润降幅有所收窄。
1-4月，制造业利润总额同比增长20.4%，较1-3月加快1.3个百分点。三要素中，增加值累计增速为5.8%，较1-3月回落0.6个百分点；营业收入利润率同比增长4.6%，较1-3月加快0.3个百分点；制造业PPI整体延续修复，上游原材料板块改善明显，石油加工、化工、黑色和有色价格回升；中游装备制造业价格多数改善，电气机械、电子等行业修复更突出；下游消费品制造业则延续分化，整体修复力度仍弱于上中游。整体看，价格修复和利润率提升对制造业利润形成较强支撑。
制造业中，上游原材料制造业利润保持高增长。1-4月，原材料制造业利润同比增长67.1%，较1-3月加快9.6个百分点。其中，石油加工、有色金属、化工等行业受价格上行和新兴产业需求拉动盈利继续改善，黑色金属和非金属矿物制品业则受地产链和传统基建需求偏弱拖累、盈利承压。
中游装备制造业延续高增。1-4月，规模以上装备制造业利润同比增长15.4%，拉动全部规模以上工业企业利润增长5.4个百分点，是工业利润持续修复的重要支撑。其中，电子行业受行业高景气、价格改善等因素带动，利润同比增长107.7%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.8%。
下游消费品制造业利润多数回落。造纸业利润同比增速转正，纺织业、纺织服饰利润增速改善，农副食品、软饮、家具、印刷、文娱等行业利润进一步走弱。
三、企业补库意愿增强
4月末，工业企业产成品存货名义增速回升1.5个百分点至6.7%，1-4月营业收入回升0.2个百分点至5.2%，显示出“主动补库存阶段”迹象。同时，库销比回升4.5个百分点至59.4%，表明库存开始重新积累。
PMI库存指标显示，4月原材料库存指数回升1.6个百分点至49.3%，产成品库存指数回升0.8个百分点至47.5%。在生产扩张、外需改善的背景下，企业对后续需求预期有所修复。
四、工业企业回款速度加快
截至4月末，工业企业应收账款平均回收期为72.2天，较1-3月减少0.4天，强于季节性水平。
分企业类型来看，股份制、外资、私营企业应收账款平均回收期分别为70、81.7和75.9天，较前值分别回落0.5、0.5和0.7天，国有企业应收账款平均回收期较前值回升0.4天至55.7天。随着清理拖欠企业账款政策持续推进，加之《保障中小企业款项支付条例》配套政策、督促央企国企履行支付责任等措施，企业回款速度持续改善。
五、下一阶段展望
价格修复、利润率提升等因素带动下，1-4月工业企业利润增速继续加快，盈利修复态势进一步巩固。
展望下一阶段，工业企业盈利仍有上行动能，行业分化或将延续。内部看，价格修复、利润率提升、补库启动和资金周转改善仍将提供支撑，但工业生产边际放缓，“供强需弱”矛盾仍较突出。外部看，中东冲突推升国际油价，布伦特油价近期维持在每桶100美元附近，欧洲央行提示能源冲击正抬升通胀、压低增长预期，二季度输入性通胀、外需扰动和供应链压力或进一步显性化。总体看，上游强于中下游、先进制造强于传统行业的特征或将延续。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)