昨日全球权益市场呈现出明显的分化特征，海外科技产业链业绩超预期带动外围市场情绪回暖，而国内 A 股与港股市场则呈现出截然不同的运行节奏。A 股市场在前期科技行情的快速冲高后迎来阶段性调整，港股则仍处于估值修复的起步阶段。两地市场的结构差异与运行逻辑，成为当前投资者关注的核心焦点。
与 A 股调整不同，当前港股市场仍处于估值修复的上行通道中。对比全球主要权益市场，港股今年以来表现相对滞后，估值层面仍处于历史较低位置，在全球外围不确定性逐步明朗的背景下，港股底部回升空间正在逐步打开。
从技术层面来看，当前港股指数已经初步探明了阶段性底部，25000 点成为短期的核心支撑位，而 26000 点则是前期关键压力位，若指数能够有效突破这一位置，将打开进一步向上测试前期高点 26600 点的空间。这一修复行情的启动，需要龙头科技板块带动，作为港股市场的权重方向，科技类龙头板块的底部回升，将成为指数上行核心驱动力。
从板块逻辑来看，港股的科网板块当前已经展现出较强的估值吸引力，尽管短期来看，相关企业的盈利增长幅度尚未达到市场的高预期，导致股价短期存在一定的反复，但从中长期的估值角度来看，当前的位置已经具备了较高配置价值。随着 AI 产业链全球扩散，港股科技企业基本面有望逐步改善，盈利增速回升将为股价提供进一步上行动力。此外，半导体板块近期的活跃表现，也折射出市场对于科技产业链的长期信心，这也将成为港股市场后续的重要催化方向。
A股方面，本周 A 股市场迎来了本轮反弹以来的第二次显著调整，市场在早盘一度延续科技板块带动的冲高态势，午后却出现全线放量杀跌，全天成交额攀升至 3.5 万亿元的历史高位，较此前三个交易日的成交规模明显放大。从指数表现来看，科创系列指数调整幅度居前，科创 50 指数单日跌幅超 3%，科创 100、科创 200 指数跌幅更是超过 5%，上证指数也回落至 4077 点，全市场超 4700 只个股下跌，赚钱效应降至 13% 的低位，跌停家数达到 65 家，市场情绪快速降至冰点。
这一轮调整的核心驱动并非基本面突发利空，而是前期快速上涨后积累的获利盘集中兑现，以及持仓结构调整。回顾本轮科技主导的反弹行情，以 AI 产业链、半导体为代表的科技赛道成为资金扎堆的核心方向，尤其是国产替代相关科技品种，在前期走出了加速上涨行情，部分品种距离长期均线的乖离率已处于历史高位，估值层面也积累了一定的泡沫。在海外 AI 龙头企业业绩超预期的利好落地后，国内高估值科技板块的利好出尽效应开始显现，资金拥挤度达到极致后，一旦情绪出现转向，便引发了筹码踩踏式抛售，形成了阶段性拥挤头寸的连锁平仓市场表现。
从板块表现来看，前期领涨的科技赛道成为调整重灾区，而银行、券商等低估值金融板块则展现出相对抗跌特征，这也折射出当前市场资金的调仓动向。此前，大量机构资金为了追逐科技赛道的收益，被动从消费、金融等低位板块撤出，导致低位板块持续走弱，而科技板块则不断冲高。随着科技板块情绪见顶，部分资金开始考虑向低估值板块回流，这也意味着后续市场风格可能从极致的成长风格，向价值与成长平衡的方向切换。
对于 A 股市场后续走势，当前调整更多是阶段性的情绪修正，而非趋势终结。从基本面来看，国内宏观环境并未出现显著的恶化，科技产业链长期成长逻辑也并未被破坏，只是短期情绪过热需要时间来消化。参考历史经验，每年五六月份往往是高估值科技股业绩验证期，在二季度业绩兑现之前，市场需要通过调整来消化过高的预期。短期来看，今日放量调整后，被套资金的止损需求仍会对市场形成一定的压制，调整动能尚未完全释放，市场需要一段时间来完成筹码交换与情绪的修复。对于投资者而言，短期需要规避前期涨幅过大、估值过高的情绪类品种，关注低估值板块的修复机会，等待科技赛道的估值消化完成后，再重新布局长期成长方向。
整体来看，当前 A 股与港股市场处于不同的运行阶段，A 股正在经历科技行情后的阶段性休整，而港股则迎来了估值修复的窗口期。对于投资者而言，需要根据两地市场的不同特征，调整配置策略。在 A 股市场，短期可关注风格切换带来的低估值板块修复机会，等待高估值科技赛道完成估值消化后，再布局具备长期业绩支撑的成长方向；在港股市场，则可重点布局估值洼地的长期修复机遇，关注科技龙头板块的底部回升带来的指数性机会，把握两地市场的结构性投资机会。
(本文作者介绍：广东现代城市产业技术研究院专家委员会委员、首席专家。研究领域：国家安全学、宏观与微观经济分析、新经济、科技经济学、卫生经济学、海外并购重组、市场分析。历任中央汇金旗下香港上市公司资产管理部负责人。)