意见领袖 | 夏磊
5月11日国家统计局公布2026年4月CPI和PPI数据：4月，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.3%，同比上涨1.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨1.7%，同比上涨2.8%。
4月CPI超季节性回升、PPI涨幅超预期
输入性因素影响：从CPI来看，国内能源价格上涨5.7%，影响CPI环比上涨约0.39个百分点。交通工具用能源环比上涨11.5%。从PPI来看，国内原油相关行业价格快速上涨，石油和天然气开采业价格环比上涨18.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨16.4%，化学原料和化学制品制造业价格上涨8.3%，化学纤维制造业价格上涨5.6%，橡胶和塑料制品业价格上涨1.7%。
旅游出行服务价格上涨：CPI中旅行社及其他旅游服务价格环比上涨4.1%。在清明、五一叠加部分地区春假等假日消费支撑下，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格分别上涨29.2%、8.6%、4.5%和3.9%。
AI算力需求推动PPI回升：4月光纤制造价格环比上涨22.5%，外存储设备及部件价格上涨3.2%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%。
此外，“反内卷”带动PPI中部分行业价格回升，4月锂离子电池制造价格环比上涨1.6%，新能源车价格环比降幅收窄至0.1%。
本月物价超预期上行，主要受国际大宗商品等输入性因素影响，国内服务消费回暖、AI算力产业链及部分行业格局优化等内生性积极因素同步显现，共同支撑物价修复。
主要拖累因素
CPI食品项是主要拖累：4月，食品烟酒及在外餐饮类价格环比下降1.0%，影响CPI下降约0.28个百分点。其中猪肉价格下降5.7%，影响CPI下降约0.1个百分点。
PPI生活资料承压：与生产资料的高景气形成鲜明对比，4月生活资料环比下降0.1%，与3月持平。
展望后续
一是政策托底与养殖周期预计将对猪肉价格形成支撑，4月中共中央政治局会议提及“稳定生猪等农产品价格”，4月30日国家发展改革委等四部门进一步部署，联合指导地方统筹财政资金开展冻猪肉商业储备收储，强化市场托底力度；同时，从2025年9月起能繁母猪存栏同比已转为负增长，按照生猪养殖生物周期传导规律，生猪供给将逐步收缩，预计猪肉价格有望逐步企稳回升，对CPI的拖累效应将持续减弱。
二是需求是制约内生通胀动力的关键因素。当前CPI、PPI价格主要受输入性因素驱动，4月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，今年以来稳定在0.8%-1.8%区间，保持温和增长趋势，扣除能源的工业消费品价格环比下降0.2%，上游价格上涨向下游工业消费品、终端居民消费传导仍不畅通，自发支撑物价上行的内生性通胀动力有待进一步提振。
三是长期来看，需客观看待AI对物价走势的影响。当前AI投资扩张与算力需求高涨，对工业品价格形成明显拉动作用。但从中长期视角，美联储即将上任的新主席凯文·沃什在4月听证会提及人工智能带来生产力提升，并暗示美联储现有的通胀评估框架可能低估了技术进步对供给侧的重塑速度，从而高估了中期通胀风险。他认为AI将成为一股重要的反通胀力量，逻辑是如果AI能够在广泛应用领域实现生产效率跃升，长期因人力成本上涨、推高通胀的结构性因素将得到缓解。此外，OpenAI首席执行官山姆·阿尔特曼也曾表示“AI将带来巨大的通缩效应”。埃隆·马斯克也曾表示“AI基本上是以极低价格提供的智能，商品价格会降到基本的材料成本加电力成本”，他预测大约三年后，全球将进入通缩时代。
当前国际油价上行对国内通胀的拉动效应已逐步显现，在低基数效应、猪周期底部逐步修复等因素共同作用下，后续物价同比仍存在上行空间；但需求仍是制约内生通胀动力的关键因素，全年物价有望保持温和增长态势。
风险提示：地缘政治风险；输入性因素影响超预期；外部环境不确定性；全球宏观经济超预期波动；政策落地效果的不确定性。
证券研究报告《如何看待物价超预期上行？——4月物价数据点评》
对外发布时间：2026年05月12日
发布机构：国海证券股份有限公司
本报告分析师：夏磊
SAC编号：S0350521090004
(本文作者介绍：国海证券首席经济学家、中国证券业协会首席经济学家专业委员会委员，出版学术畅销书《房地产周期》（人民出版社）、《全球房地产》（中信出版社）。)