文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 罗学铭
当前外围市场的核心矛盾仍聚焦于美国通胀的粘性与美联储政策路径的不确定性。
近期港股市场在内外因素的交织影响下呈现出震荡运行的特征，外围宏观政策的不确定性、地缘局势的扰动与内部板块的结构性行情形成对冲，市场整体处于宏观因素博弈与结构性机会挖掘的阶段。
当前外围市场的核心矛盾仍聚焦于美国通胀的粘性与美联储政策路径的不确定性。此前地缘相关消息就包括对伊朗打击的暂缓、俄罗斯制裁传闻的反复，均未对市场形成持续冲击，通胀与加息预期仍是主导市场情绪的核心变量。
从通胀数据来看，4月份美国通胀的回落速度显著低于市场预期，整体 CPI 同比增速维持在 3.8%，PPI 同比更是达到 6% 的高位。即便剔除油价与能源品的扰动，服务业相关的通胀指标仍呈现出明显的上行态势，这意味着通胀压力的内生性较强，想要彻底摁下通胀的难度远超此前市场的判断。
通胀的粘性直接传导至美债市场，当前美债整条收益率曲线已呈现出 “熊市扁平化” 的特征，短端利率的上行速度快于长端，这一信号对权益市场的压制效应尚未完全释放。而随着新任美联储主席 Kevin Warsh 的履职临近，市场正密切关注其政策取向 。其需要在降息宽松与量化紧缩（QT）的政策方向之间做出取舍，这一决策将直接决定后续市场的投资氛围。
回顾美联储的历史政策周期，从沃尔克到伯南克、耶伦，再到现任主席鲍威尔，除格林斯潘外，其余历任主席在释放令市场不满的利率政策信号时，均曾引发权益市场的大幅调整。当前市场普遍判断，在 Kevin Warsh 明确释放鹰派政策信号之前，市场仍将维持阶段性的平稳状态，这一 “安全窗口” 预计还将持续一周左右。而一旦其政策取向转向鹰派，市场此前积累的估值泡沫或将面临被戳破的风险，这将是决定后续全球市场走势的核心变量。
与此同时，海湾地区的地缘局势扰动也在推升全球的通胀担忧。该地区的局势尚未出现明确的缓和迹象，推升了油价与美债收益率的同步上行，引发投资者对通胀全球化的担忧：通胀压力并非仅局限于美国，而是有可能向全球扩散，进而引发全球范围内的需求衰退。不过当前地缘局势并未出现趋势性的恶化，更多是引发了全球投资者的阶段性避险行为，并未对市场造成系统性的冲击。
在外围因素的扰动下，港股大盘近期呈现出承压运行的特征。此前恒生指数跌穿 26100 点这一关键的 100 日均线支撑，这一关键关口的失守对市场情绪形成了明显的压制，叠加美股高位回落的拖累，短期市场的风险偏好有所回落。
从中长期维度来看，若美国降息周期迟迟无法启动，全球流动性环境难以出现实质性宽松，港股市场仍将面临一定的外部压力。短线来看，若指数无法快速收复 26100 点的关键缺口，不排除进一步下探 25000 点支撑位的可能。
不过从估值与基本面的维度来看，当前港股市场的整体特征决定了其难以出现系统性的大幅波动。当前港股估值处于中性区间，既未出现明显的低估，也未达到高估的水平，同时港股企业的业绩增速略优于发达市场，这意味着后续港股市场大概率将维持窄幅震荡的运行格局，系统性的大起大落概率较低。在板块配置需挖掘具备基本面支撑的结构性机会
或者多重利好支撑的成长赛道。
目前，移动游戏板块当前迎来多重产业利好的共振，后续仍具备较为充足的上行空间。2026 年行业进入产品供给大年，头部企业储备的多款重磅产品有望在年内陆续落地，为业绩增长打开明确的空间。
与此同时，人工智能技术的落地应用正在重塑行业发展逻辑，AI 技术的加持不仅有效提升了企业业绩变现的可预见性，更加速了游戏产品的推广与用户渗透节奏，有效提升了行业的增长效率。此外，下游终端硬件设备的更新换代周期启动，行业硬件端的资本开支逐步回暖，也为移动游戏板块的长期增长提供了基础支撑。
而存储板块近期出现阶段性回调，近三个交易日板块出现明显的回落走势，引发市场对行业产能周期的担忧。此前有相关机构发布相关表述，称当前行业资本开支投入建设的节奏偏慢，有可能最终造成数年之后的产能过剩，部分市场观点将当前行业情况与此前新能源赛道的产能过剩问题类比，认为存储行业也将面临类似的产能过剩风险。但从产业实际来看，这一判断存在一定的片面性。
当前全球人工智能产业的资本投入正处于高速增长阶段，仅美国市场，去年年末 AI 领域的累计资本投入已突破 9300 亿美元，这一投入规模在短短 5 年内便已超过美国历史上多个重大基建项目的累计投入。如此大规模的资本投入意味着，AI 产业的发展叙事难以轻易逆转，行业对存储芯片的结构性需求缺口仍将长期存在，这与新能源赛道的产能逻辑存在本质区别。因此，存储板块近期的回调更多是前期快速上涨后的正常估值消化，属于市场的正常波动范畴，并未改变行业长期的供需逻辑。
近期生物医药板块呈现震荡上行态势，行业正处于缓慢复苏的进程中，配置价值逐步凸显。经过多年的海外市场拓展，国内生物医药企业的出海业务模式已愈发成熟，海外市场拓展能力显著提升。与此同时，海外药企的研发投入与合作需求正逐步复苏，带动国内企业的授权出海、委托研发等业务需求持续回暖。部分头部企业已在业绩层面验证了复苏逻辑，基本面改善的信号较为清晰。在当前市场资金高度集中于半导体相关赛道的背景下，生物医药板块的估值与资金配置均处于相对低位，具备一定的收益空间。
还有一个板块热点需要注意的，近期脑机接口概念板块出现阶段性异动，但从产业发展的实际维度来看，该板块仍需投资者保持谨慎。当前脑机接口技术仍处于早期研发与探索阶段，距离大规模商业化落地以及实际场景的广泛应用，仍存在较长的发展周期，至少需要数年时间的技术积累与产业培育，短期概念炒作的成分相对较高，投资者需警惕相关估值泡沫风险。
整体来看，当前港股市场正处于宏观因素的博弈期，外围政策的不确定性与地缘冲突扰动仍将对短期市场情绪形成压制，大盘大概率维持窄幅震荡的格局。在此背景下，投资者可淡化指数波动，重点挖掘具备明确基本面支撑的结构性板块机会，规避纯概念炒作的题材性风险，同时密切关注美联储政策的边际变化，及时调整配置策略。
(本文作者介绍：广东现代城市产业技术研究院专家委员会委员、首席专家。研究领域：国家安全学、宏观与微观经济分析、新经济、科技经济学、卫生经济学、海外并购重组、市场分析。历任中央汇金旗下香港上市公司资产管理部负责人。)