意见领袖丨《中国金融》杂志
作者|冯军伏‘工银金融资产投资有限公司党委书记、董事长’
金融监管总局扩大金融资产投资公司（AIC）股权投资试点，是贯彻落实党中央壮大耐心资本，促进创业投资高质量发展，引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技的重要制度安排，能有效拓宽耐心资本供给，不断提升、扩大直接融资对科技创新和民营经济的支持力度与覆盖广度。工银金融资产投资有限公司（以下简称工银投资）作为中国工商银行全资设立的全国首批AIC，认真贯彻党中央、国务院决策部署，严格落实监管要求，聚焦市场化债转股主责主业，积极响应股权投资试点，坚持长期投资、价值投资、战略投资、稳健投资，致力于打造广泛合作、优势互补、共同赋能的科技创新投资新生态，形成“股债结合、禀赋适配、战略牵引、市场运作”的组合式金融服务，走出一条中国特色金融的AIC股权投资发展之路。自2024年扩大AIC股权投资试点以来，工银投资股权投资试点基金签约意向规模超2000亿元，累计设立的基金管理规模超1000亿元，实现试点区域全覆盖；重点聚焦战略性新兴产业和未来产业等领域，加大投资布局，实现项目投资行业引领，其中民营企业投资项目占比超七成，有力地支持了科技创新与民营经济发展，为加快高水平科技自立自强、引领发展新质生产力贡献更多力量。
加强与商业银行联动，以股债结合金融供给耐心陪伴科技型企业全生命周期成长
科技型企业融资具有显著的阶段性与结构化特征，在我国以间接融资为主体的社会融资体系下，需要AIC与商业银行联动，形成股债组合供给，更好地支持科技型企业发展。
科技型企业全生命周期不同阶段决定了组合式金融供给的需求也不同。科技型企业具有高风险、高投入、长周期等特征，结合企业生命周期理论与技术演进规律，其融资约束呈现“阶段迁移、持续重构”的动态变化：不同阶段的现金流、资产可抵押性与治理需求差异明显，叠加技术从萌芽、过热期、低谷、复苏爬坡到生产力成熟等演进的不确定性，使金融需求随阶段不断发生调整。单一信贷较难兼顾风险分担、资金需求强度与资本结构优化等目标，需要权益性资金接力支持，形成梯度化组合供给：初创期以股权补充资本并嵌入治理，成长期以“股权+债权”匹配研发验证与扩产，成熟期围绕上市与再融资完善安排并延伸综合金融服务，转型阶段更多依托债转股、并购重组等工具，推进风险出清与价值重塑。
AIC与商业银行功能耦合构成了股债结合科技金融的内在逻辑。商业银行在我国金融体系中居于主体地位，国有大型商业银行是服务实体经济的主力军，依托广泛的客户触达、稳健的风险管控体系、完善的产品谱系、雄厚的资金实力与卓越的品牌影响力等优势，能够提供连续的信用供给与综合金融服务。AIC作为银行债转股实施机构，在试点区域开展股权投资业务，具备价值发现、价值提升与投后治理能力。二者协同将市场化债转股、股权投资与信贷、债券、保险、租赁、托管等产品打通，AIC以股权介入提升项目可融资性与治理水平，商业银行以信贷承接企业发展中的资金需求并提供综合金融服务，形成贯穿全生命周期的科技金融供给链条。
实施层面形成股债接力的投融资安排与机制保障。工银投资以市场化债转股与股权投资试点为牵引，依托商业银行科技金融中心和科技支行，从业务全链条、产品多元化、服务接力式、机构梯度化入手，将股权投资与商业银行“科技并购贷”“专精特新贷”等工具联动，形成“股权—债权”接力式融资安排。协同商业银行提供“融资、融智、融技、融通”的全面金融解决方案，以资源链接与能力增值嵌入成果转化。结合股权投资特点，打造“六专”体系，明确准入标准、职责边界，建立风险管理体系，构建长周期考核与尽职免责机制，创设“一卡一表一单”模型，以准入打分卡量化筛选、研判信息表全景剖析、访谈单核验关键要素，提升项目落地效率，为试点规范推进提供支撑。
深化与央地专业投资机构协同，以禀赋适配资源配置助力因地制宜培育新质生产力
新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。区域资源禀赋与创新生态差异，决定了资本需求呈现出分层特征。发挥AIC国有资本引领作用，加强与央地专业投资机构合作，可以促使资本配置与新质生产力培育同向发力。
新质生产力加快培育需要央地多层次资本协同服务。科技创新能够催生新产业、新模式、新动能，是发展新质生产力的核心要素。资本供给有效性会影响科技成果转化与产业升级的可持续性，现阶段仍存在期限结构与培育周期不匹配、单一机构供给能力受限、风险共担机制不健全等约束。为更好覆盖跨周期需求，需要央地专业投资机构加强合作，以多层次资本结构实现接续供给与功能互补，不断增强新质生产力培育的资本支撑。
AIC与央地投资机构联动促进产业优势和区域要素高效匹配。中央企业下属投资机构汇聚链主资源与产业网络，在赛道研判、场景导入、产业协同等环节优势明显，有利于推动技术验证走向产业化。地方投资机构依托区域产业规划与要素供给体系，具有更强的本地项目识别与产业配套整合能力，能够把资金、载体、平台、人才等要素有效集成。AIC以国有资本属性与专业化运作为纽带，贯通两类机构优势，引导更多社会资本投向科技创新与关键产业，提升产业链韧性与安全水平，助力区域科技创新中心和产业科技创新高地建设，强化国际科技创新中心策源功能。
差异化资本配置丰富拓展央地协同投资的实践内涵。工银投资坚持央地协同、产融结合、区域共建，形成多元资本配置方式。聚焦优化国有经济布局，通过与多家中央企业及地方等专业投资机构设立组合式基金，支持产业链强链补链；围绕京津冀协同发展，紧跟北京高精尖产业，携手北京国有资本运营管理有限公司、北京中关村资本基金管理有限公司等市属投资机构，形成国资牵引、多只基金接力的科技金融服务体系；融入长三角一体化发展，加强与上海国有资本投资有限公司、苏州创新投资集团有限公司等一批投资机构合作，深化省市区联动、跨区域协同的资本配置模式，支持关键技术企业成长；服务粤港澳大湾区，联合深创投、广州产业投资控股集团有限公司等多家投资机构在多地设立基金超百亿元，支持新一代信息技术发展。
携手国家级基金，以战略牵引要素整合推动“科技—产业—金融”良性循环
“十五五”规划纲要提出“大力发展创业投资”。紧扣国家部署，在依法合规、风险可控、商业可持续的前提下，AIC探索与国家级基金合作，在“中央引导、地方联动、社会参与”的合作框架之下，以国家战略明确投资方向、以协同运作提升资源整合效率、以制度化安排稳定跨周期预期，促进“科技—产业—金融”良性循环。
科技创新和产业创新深度融合呼唤更强的战略引领与资本统筹配置能力。技术与市场存在不确定性，成果由基础研究走向验证与转化并逐步市场化，往往需要长周期持续的资金投入。国家级基金通过明确支持重点、统一遴选标准、强化组织协同，向市场和社会资本传递稳定、清晰的政策信号，带动各类长期资本有序参与，高效整合各类创新要素，促进创新链产业链资金链人才链深度融合。
国家级基金与AIC合作有利于形成“募投管退”全链条的强大合力。国家级基金围绕国家重大战略出资引导，突出“战略定向+要素整合+长期稳定”的制度优势。在募资端，发挥中央资金“四两拨千斤”的杠杆效应，广泛带动地方政府、中央企业、金融机构与市场化资本参与；在投资端，推动资本向战略性新兴产业与未来产业集聚，与产业基础较强、创新活跃地区协同配置；在管理与退出端，以长存续期稳定市场预期，配套市场化退出安排。AIC依托商业银行客户触达与综合金融能力，在项目发现、股债协同、赋能增值与风险约束方面具备比较优势，有助于提高战略资本配置效率。
探索多层基金结构下的协同运作与规范治理。工银投资主动融入与服务国家战略，坚持市场化、法治化、专业化原则，依法合规参与国家级基金设立与运作。例如，工银投资协同中国工商银行与江苏省、全国社会保障基金理事会共同组建江苏社保科创基金。基金首期规模为500亿元，现已投资3D打印、具身智能等领域领军企业，实现了社保科创基金首单项目投资落地；依法履行执行事务合伙人职责，建立专门的团队、授权、机制、系统，实施主动管理，提升基金运行质效。在国家发展改革委、财政部发起设立的国家创业投资引导基金中，在金融监管总局的大力支持和指导帮助下，工银投资作为有限合伙人，参与引导基金设立的长三角创业投资引导基金和粤港澳大湾区创业投资引导基金等区域基金，基金规模均超过500亿元，并认真履行出资人职责，组建专业团队，主动靠前服务。该区域基金通过“子基金+直投项目”方式，投早、投小、投长期、投硬科技，目前已投资集成电路、量子科技等领域关键技术企业，助力发展新质生产力。
强化与证券保险机构合作，以资本循环畅通赋能科技创新，促进资本市场高质量发展
2025年12月召开的中央经济工作会议提出，持续深化资本市场投融资综合改革。AIC与证券、保险等机构协同，把长期资金供给、价值发现与退出通道贯通起来，形成可循环的资本市场全链条安排，培育壮大耐心资本、长期资本和战略资本，促进创新资源优化配置，推动资本市场高质量发展。
发展多元化股权融资是拓宽科技创新直接融资渠道的内生要求。随着新一轮科技革命和产业变革加速突破，科技型企业对金融服务的需求已从单纯的资金补给拓展至产业协同与生态赋能。发展私募股权与创投基金，有助于提高直接融资供给能力，缓释“研发—产业化”的跨周期资金压力；以上市培育与结构优化提升资本市场高质量供给；以“募投管退”关键环节循环畅通与预期管理，从而提升资本市场配置效率。
AIC与券商保险协同打通科技型企业融资与资本化发展渠道。AIC通过权益介入，依托“股债联动、投融协同”，形成与产业协同相匹配的增值安排；保险资金以长久期有限合伙人形态进入，提供长期资金支持；券商发挥全牌照与资本市场定价能力，将研究、估值、治理规范与信息披露要求嵌入投融资过程，贯通一级和二级市场。三方协同推动长期资金流入，促进价值发现与上市培育。
以生态共建与基金合作推进资本良性循环。工银投资围绕“资源互通、功能协同、风险共控”，构建证券保险等金融同业伙伴生态圈。与头部券商深化战略合作，建立项目共享、资管协同与科技创新生态共建机制，持续从金融同业渠道挖掘优质股权项目；围绕半导体、集成电路、新材料等方向，与西部证券子公司——西部优势资本、长安汇通发起设立陕西战新产业发展基金，与工银安盛、合肥专业投资机构发起设立首只银行系保险资金参与的AIC股权投资基金，重点投向战略性新兴产业与未来产业，赋能科技创新发展。
共建科技创新投资生态的思考与建议
“十五五”规划纲要提出，壮大耐心资本。AIC要当好股权投资国家队，通过规则统一、流程贯通和能力协同，推动形成可持续的科技创新投资生态，助力加快建设科技强国、金融强国。
完善合作机制，推动协同体系高效运转。与各类合作方建立交流制度，在重点领域、重大项目上设置联合工作机制，实现信息共享、联合研判、分工协作。构建科技项目信息库，配套标准化项目画像，提高项目筛选精准度。健全风险共担机制，探索保险、担保等工具组合应用，提升投资安全稳健性。强化协同赋能，搭建资源共享平台，提供市场开拓、技术对接等增值服务。
拓展合作领域，壮大耐心资本供给。在巩固既有合作基础上，推动AIC与社保基金理事会、保险资金、中央企业资本、重点省市投资机构等多元主体深化协作，探索参与国家级基金、母子基金与子基金等基金群合作，引入市场化基金管理人，引导更多社会资金投向现代化产业体系。加强与头部私募股权投资机构（PE/VC）、产业龙头、科研院所等协同，提升产业资源导入与成果转化能力。拓展金融同业合作，强化优势互补，扩围券商系AIC私募股权基金，同步探索与保险、金融资产管理公司（AMC）等金融机构在特定领域开展合作，实现对科技创新企业的生态赋能。深化与高端智库及多元投资主体合作，通过共同建设产融创新、金融投资等合作生态，搭建产融对接桥梁，服务发展新质生产力。
提升合作质效，支撑试点规范稳健发展。面向股权投资的长期性与复杂性，强化复合型人才队伍建设，培养既懂金融、懂投资又懂产业、懂技术的专业力量，并通过人员交流、联合培养、联合研究等方式提升跨机构协作能力。做深做实行业研究与赛道研判，构建覆盖重点产业的研究体系与方法框架，增强投资的前瞻性与精准性。坚持合规为先、审慎稳健，健全内部制度与合作管理规范，强化尽职调查，确保全过程决策可追溯、过程可核验、责任可落实。注重经验沉淀与模式迭代，及时总结提炼可推广的做法，带动行业协同水平整体跃升。
(本文作者介绍：权威、专业、理性、前沿，宣传金融政策、分析金融运行、报道金融实践)