文/意见领袖专栏作家 三酉资本 肖九郎
名词“雪茄烟蒂”投资策略
以极低价格买入股价远低于清算价值或净流动资产价值的公司，如同捡拾地上还能抽一口的雪茄烟蒂，虽短但免费且有价值。
近年来，特价商品超市席卷全国，从一线城市到小县城，几乎随处可见。在这个“旱的旱死，涝的涝死”的消费时代里，特价商品超市成为消费市场的新宠儿。
这一独特现象背后充分证明了消费市场还在，只不过大众开始更注重性价比。
无论消费者还是投资者都愿意把钱花在物美价廉的产品上，不禁让人想起当下资本市场上的白酒上市公司。
现金奶牛、价投标杆、液体黄金……曾几何时白酒股身上戴满了光环，然而从2021年顶点开始持续下跌，白酒指数近五年腰斩，市场上白酒股估值很便宜的声音此起彼伏，但科技、新能源、大宗等热门板块才是近年来的宠儿。
白酒股自然受到了消费结构调整的影响，但对于资本市场而言，影响投资决策的有时不一定是当下的市场，更多还是未来的空间，而价格恰恰又是决定未来空间的重要因素之一。
“只要价格到位，房子很快就能卖出去。”近年来的房地产市场经常会听到这句劝言。
对于投资而言，这个逻辑同样成立。刚刚退休的股神巴菲特认为，伯克希尔和它的长期持有者会从下跌的股市中获得好处，就像一个需要购买日常食品的消费者，从食品价格的下跌中获得的好处一样。
1 大众恐慌时，巴菲特的选择
1987年美国股市经历了崩盘，可口可乐股价因此跌去四分之一，次年秋天可口可乐公司总裁发现有人在巨量买入公司股票，而这些买单均来自中西部的经纪商，他立马想到了沃伦·巴菲特。
1989年春天，在伯克希尔的股东会上获悉，巴菲特买入了超过10亿美元的可口可乐股票，占到投资组合的三分之一。
巴菲特溢价买入重仓股令当时的人们匪夷所思，十年后可口可乐市值从250多亿美元升至1400多亿美元，一次写入投资教程的经典案例由此诞生。
近日，五粮液因业绩修正引发股价波动，但与部分悲观预期不同的是，股价并未跌停，当日反而获得近10亿元的融资买入，同比上涨367.86%，买入份额占到当日总买盘的12.33%，而大额杠杆资金入场往往是价格跌破价值的重要风向标之一。
现实二级市场投资中，经常会有散户抱怨“买了就跌，卖了就涨”的奇怪现象，他们甚至调侃“难道主力就看中了我们这几万块钱？”
这里就不得不提到巴菲特买入可口可乐公司时的一通电话，时任总裁在发现巨量买入公司股票的异常后，及时给巴菲特打去了电话询问情况，“巧得很，我正在买入。但如果你能在我发表声明之前保持沉默，我将感激不尽。”
显然，巴菲特简短的回答道出了水涨船高的担忧，他老人家也怕高价买入自己中意的公司。跟风买入，不正是散户投资者总是“买了就跌，卖了就涨”的根源吗？
一个案例往往不足以证明什么，老股民应该都记得2007-2008年的A股超级大牛市。
自本世纪初中国加入WTO后，巴菲特次年便开始在中国港股市场逐笔买入中国石油股票，等到中石油2007年底登陆A股市场的时候，巴菲特已经以5年7倍的收益卖出。
当时，很多股民都跟风在A股买入了中国石油股票，而巴菲特却悄悄地在第二年全球金融风暴中买入了当时名不见经传的比亚迪（港股），直到去年才清仓卖出，17年收益超38倍。
尽管现在没人会怀疑这家全球销量排名第六、中国第一的车企，但17年前谁又敢买入并持有十几年呢？
“买入证券的最佳时机是在大众都恐慌之时。”巴菲特用一生的投资经历都在告诉世人这句广为人知的名言。
那么，五一节后近10亿融资买入五粮液股票的资金是聪明资金吗？
2 来到“利空出尽”时刻了吗？
其实总结上述巴菲特的几次经典案例来看，买入时机基本围绕“利空出尽即利好”，而大多数散户投资者更偏好看到利好再买入的逻辑。
所以，这里需要看一看五粮液利空出尽了吗？
近年来，在外部环境、渠道施压等多重影响下，各大酒企陆续开始业绩出清计划。上一篇文章讲过业绩出清的两种方式：一种是货压给自己；另一种是货压给渠道，压给渠道又分为新拓经销商与提高渠道补贴两种方式。
五粮液2025年年报显示：
经销商从前一年的3711家增加至3733家，基本可以忽略不计；
促消费用同比还有减少，说明企业没有采取提高补贴的方式促进销售；
库存商品周转周期也同比拉长了一倍；
成品酒库存量增加45%，则说明渠道减供的货留在了酒厂仓库。
种种迹象表明五粮液不再追求刚性目标，而是将渠道健康置于业绩增长之上。白酒并不像其他产品会随着时间变长而大幅贬值，传统高端白酒的时间价值则更为稳固，当下维持好渠道健康相当于“留得青山在不怕没柴烧”。
其实，尽管2025年业绩修正后一度出现股价大幅波动，但五粮液的渠道力依旧稳固。2025年合同负债同比增长15%，2026年一季度大增近40%。
而上述合同负债正是酒企的“柴”，从目前来看五粮液这一关键指标的“蓄水池”作用并未丧失，且经销商数量稳中有升，未来仍可释放这部分资金熨平未来的不确定性。
截至2026年一季度，五粮液的未分配利润高达784.81亿元，这笔巨款是未来上市公司年度分红、给股东送股、回购股票等等的隐形股东财富。
在获得近10亿融资买入的同时，五粮液还发布了二股东五粮液集团未来半年内增持30-50亿元的股票计划，且不设定增持价格。
投资的世界里，热闹从来不是免费的，而冷清往往藏着代价。当市场目光聚焦于AI、新能源等“星辰大海”时，传统消费板块的估值已悄然回落至历史低位。
五粮液此次获近10亿融资买入及二股东巨额增持或许是资本对“性价比”的一次理性回归。正如巴菲特所言：“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”白酒行业的黄金时代或许已过，但优质龙头的“白银时代”仍在。
对于长线资金而言，当一瓶酒的时间价值开始跑赢资金的时间成本，或许就是那个“恐慌时买入”的最佳击球点。毕竟，在未来的不确定性里，确定性的分红和穿越周期的现金流才是最稀缺的奢侈品。
(本文作者介绍：让数字更有温度)