意见领袖 | 《中国金融》杂志
作者 | 黄格非 中关村华夏经济学研究基金会理事
文章 |《中国金融》2026年第8期
2025年中央经济工作会议明确将居民增收与推动投资止跌回稳作为建设强大国内市场的工作抓手。2026年政府工作报告将制定实施城乡居民增收计划、增加居民财产性收入列为年度重要工作任务。当前，我国居民收入占GDP比重约为43.5%，居民收入构成中劳动收入占比超过73%，财产性收入仅占8%，且其中利息收入长期以来占据主导地位，与发达国家相比存在较大提升空间。增加财产性收入（含利息、股息、租金及其他金融资产收益）是优化居民收入结构、实现增收计划的突破口，而优化居民资产配置是提升财产性收入的关键途径。
中国居民资产配置现状与结构性特征
-
资产结构总体格局
中国居民资产由非金融资产与金融资产两大类构成。目前房地产占居民总资产比重约一半，虽较十年前的历史高点有较大回落，但仍显著高于发达经济体水平。
近几年金融资产占比呈趋势性提升态势。2025年居民持有的金融资产总计超过310万亿元。其中，存款167万亿元，占比为53%；股票36万亿元，占比为12%；公募基金约20万亿元，占比为6.7%；银行理财、信托等资管产品40万亿元，占比为13%；保险准备金约30万亿元，占比为10%。从全球横向比较来看，中国居民权益资产占比与美国（34%）差距显著。2025年中国股票型和混合型基金占开放式公募基金的比重累计不足30%，从国际比较来看，我国居民持有权益资产比例偏低。
-
演变历程与转型特征
2000年以来，中国居民资产配置经历三大阶段：第一阶段（2018年以前）为工业化经济时代下的房地产高配期，高配地产和固收，房地产成为经济支柱；第二阶段（2018—2021年）为资管新规推动非标转向标准化资产时期，公募基金规模翻倍增长，存款每年高速增长；第三阶段（2021年以来）为房地产行业发展出现拐点后的时期，居民资产配置偏向固收。2022年，居民存款新增量达到峰值17.8万亿元。2023年以后，存款利率快速下调，存款增速下降，资金“搬家”回流到资管产品。
当前，居民资产配置转型呈现四大核心特征。第一，房地产占比趋势性下降。受人口结构变化、城镇化放缓及“房住不炒”政策影响，房价延续下跌调整态势。第二，金融资产比重稳步上升。2025年，公募基金总规模为37.7万亿元，居民持有占比为53%，保险、银行理财等资管产品的接受度不断提高。第三，利率下行，“存款搬家”加速。2025年12月，存款规模达167万亿元，1年期、5年期存款利率仅分别为0.95%、1.30%，10年期国债利率下行至1.7%。2026年将有60多万亿元定期存款到期，低利率环境下资金再配置将对资产价格产生深远影响。第四，权益类资产缓慢增长。尽管风险偏好偏低，但在政策引导与财富效应驱动下，股票及基金配置比例呈稳步上升态势。
国际经验与启示
美国模式：1980年是美国居民资产配置转向权益的分水岭。1982年至今，美股“长牛”走势驱动居民增配权益资产，根源在于美国经济结构成功转型升级，科技产业占比提升，股权融资占比提高。养老金制度改革是这一转变的关键推动力。美联储数据显示，1970—2000年，个人直接持股比例从74%降至39%，共同基金与养老金持股比例从14%跃升至39%，反映居民将财富委托给专业机构管理。其核心在于风险承担主体转移，从机构刚性兑付转向投资者风险自担，为中长期资金提升权益投资比例创造条件。
日本模式：低风险偏好的警示。自20世纪90年代以来，收入不确定性增强、风险资产回报恶化，日本家庭预防性储蓄需求持续高企，持有的存款及现金等价物占金融资产的一半，股票等风险资产占比不高。这一模式警示，若缺乏稳健有效的财富增值渠道与社会保障，居民倾向于保守配置，而这将制约财产性收入增长。
中国居民风险偏好较低，资产配置强调本金安全，对波动率容忍度低。居民资产配置大规模转向权益类资产需要股市形成长期“慢牛”走势。随着资本市场制度完善、理财观念转变及社保体系更加健全，权益类资产配置比例有望逐步提升。
2025年大类资产市场发展与居民资产优化配置
2025年大类资产市场呈现以下特点。第一，贵金属领涨，白银、铂金涨幅远超黄金，黄金牛市进入下半场。贵金属上涨表现突出。2025年和2026年年初至3月4日，上海金分别上涨66%、18%，上海银分别上涨128%、25%，铂金分别上涨128%、7.8%。大宗商品中战略资源大部分上涨。沪锡分别上涨33%、23.7%，沪铜分别上涨33%、2.8%，布油分别上涨-18.6%、39%。第二，全球股市普涨，科技成长股、红利股轮动。2025年和2026年年初至3月4日，韩国KOSPI 200分别上涨75%、24.89%，科创创业50分别上涨62%、-1.9%，MSCI越南分别上涨66%、0.6%，费城半导体分别上涨43.5%、9.6%。A股回暖，万得全A分别上涨27.6%、3.9%，红利指数分别上涨-5%、8.6%，市场风格向科技成长股、红利股倾斜。第三，房地产价格持续下跌，人民币温和升值。房地产价格连续4年下跌，累计跌幅超过35%，2025年继续下行约8.55%。美元指数贬值9.69%，人民币温和升值。第四，国债和存款利率持续下行，债市长牛延续。无风险利率中枢加速下移或将推动居民资产配置结构转型，3年期存款利率从3年前的3%左右跌到1.3%左右，使居民逐步从储蓄存款等固收产品向“固收+”产品转移。
当前中国居民资产配置存在明显错配和低效：占比最高的房地产持续贬值，流动性差，且租金回报率（1%~2%）无法覆盖贷款利率；占比最高的存款利率持续下行，收益走低；而近年来涨幅较大的黄金、股票、基金等配置比例偏低。这种以房产和银行存款为主的保守配置结构，暴露了大部分居民资产配置能力不足的短板，制约了财产性收入提升。股票、基金等风险资产配置不足，使居民难以分享资本市场优质企业成长收益，也不利于财富长期保值增值。
居民资产配置展望
2026年是中国居民资产配置转型的关键之年，金融资产占比上升、权益类资产缓慢增长特征凸显。在美元信用走弱、全球流动性宽松、中国科技自立自强等宏观背景下，居民资产配置多元化趋势不可逆转。
当前，中国居民资产配置权益类资产处于增长期，需要产业转型和政策制度完善持续推进中国股市慢牛趋势稳健发展。通过多方共同努力，推动居民资产配置结构优化，实现财产性收入可持续增长。无风险利率中枢下移或将加速居民资产配置结构转型，使其逐步从储蓄存款等固收产品向“固收+”产品转移，股债商品组合的“固收+资管产品”是居民资产配置结构加速转型的方向。居民通过该类产品参与经济转型、分享国家发展红利，实现财富长期稳健增值。稳定且活跃的资本市场可推动科技创新和产业转型升级，形成“发展新质生产力—做大做强优质上市公司—居民财富增值、提振消费”的良性循环。
居民金融资产配置可以做相应调整，如存款占比向50%以下调整，权益类资产占比向15%~30%提升，贵金属配置比例提升至5%~15%。可根据自身财务状况、风险偏好和投资能力，通过公募基金、理财产品、保险资管等专业机构产品参与市场，进行多元化配置，降低直接投资风险，并培养长期投资、价值投资理念。
为此，提出如下建议。第一，完善资本市场基础制度，提升上市公司质量和分红比例，形成“优质企业成长—居民财富增值—提振消费”的良性循环。第二，丰富普惠金融产品供给，降低居民投资门槛，提高市场透明度和服务质量。发展买方投顾协助居民专业配置和投资。第三，将投资者教育纳入国民金融素养发展规划，分层实施。青少年财商启蒙纳入义务教育，对在职人群开展资产配置培训，退休人群侧重防诈骗与稳健投资。第四，完善社会保障体系，减轻居民后顾之忧，释放更多可投资资金。第五，实施差异化资本利得税政策，对持有3年以上的投资给予税收优惠，鼓励长期投资。
(本文作者介绍：权威、专业、理性、前沿，宣传金融政策、分析金融运行、报道金融实践)