意见领袖丨招商银行研究院
4月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。总体上看，会议认为今年以来我国经济起步有力，但 “持续回升向好的基础还需要进一步稳固”。会议在关注年内经济运行的基础上，拉长政策视野，以“四稳”，即稳就业、稳企业、稳市场、稳预期为抓手，强调“努力实现‘十五五’良好开局”，为未来五年的产业体系、内需体系、安全体系奠定基础。
一、形势判断：彰显强大韧性和活力
会议积极肯定开年以来的经济工作，定调“主要指标好于预期”。一季度我国实际经济增速达5%，持平去年全年，达到今年增长目标区间上限。主要特征在于价格回升、外需韧性、投资改善，其中不乏高技术投资、现代化服务业等亮点。会议更加强调“增强信心”“更大力度”和“更实举措”，以巩固经济“稳中向好”的基础。
相较3月政府工作报告，会议对于当前形势判断有两点更新。
一是淡化外部冲击对我国经济增长的短期约束，以更从容的姿态和更长远的视角应对复杂多变的外部形势。地缘冲突演变对我国出口形成利好，大宗商品价格上行推动一季度价格中枢上移，支撑名义经济增长和上游企业盈利。因此，会议强调“更好”统筹两个大局，把外部变量内生化为战略定力和政策主动性。
二是将当前经济运行的压力概括为“一些困难和挑战”，政策关注点从全面托底转向巩固修复。一季度居民消费与房地产投资仍存隐忧，内生动能的接续能力、结构改善的广泛性和修复的可持续性，或成为二季度经济以及年内经济持续向好的关键。因此，会议重心相应转向增强信心与提升落实效率。
二、宏观政策：精准有效，用好用足
会议对宏观政策作出“双重部署”，巩固既有成效、增强内生动能。一是强调“精准有效”，表明政策重心转向提效能、调结构和促传导。在政策前置发力效果初步显现、一季度经济运行较好、外部冲击尚未显现的背景下，短期加码增量政策的必要性与紧迫性不强。二是强调“用足用好”，意在加快既有政策落地，充分释放存量政策效应。
财政政策延续“更加积极”基调，会议重点强调两方面工作。
一是优化支出结构，突出扩大内需与“投资于人”。扩内需方面，“投资+补贴+贴息”多元组合协同发力，资金规模达58，500亿，较去年增加5，000亿。“投资于人”方面，一季度民生类支出增速与占比提升，公共管理、社保及公用事业等领域投入加快，财政资源进一步向民生领域倾斜。
二是兜牢基层“三保”底线。中央或进一步加大对地方的支持力度，包括优化一揽子化债方案、出台增量工具、加快转移支付资金下达等。此外，中央或指导地方盘活存量资产，深化“三资三化”改革，湖北、重庆、江苏等多地均在2026年重点部署相关工作。
货币政策延续“适度宽松”基调，但宽松概率有所收敛。在一季度增长阶段性企稳、外部地缘冲击抬升输入性通胀压力的背景下，货币政策需平衡增长、价格与安全的多目标，总量宽松的必要性与可行性同步下降。因此，会议未提降准降息，更加强调政策效能，要求增强前瞻性灵活性针对性，指向结构性货币政策工具重要性上升。同时，会议重申“保持流动性充裕”，以配合政府债券发行放量，凸显宏观政策协调一致的政策导向。
三、重点工作：扩内需、强产业、防风险、保民生
重点工作方面，会议围绕内需潜力、现代化产业体系、防风险和民生保障四条主线展开部署。
第一，内需仍居重点工作首位，政策重心进一步转为优化供给，服务业和新型基础设施建设是两大重点抓手。
服务业由前期方向部署转向行动落实，置于挖掘内需潜力的重要位置。会议提出“深入实施服务业扩能提质行动”，与4月上旬全国服务业大会、4月下旬国务院相关文件紧密衔接，通过提升服务供给质量、层次和结构释放消费潜力。
新型基础设施建设兼顾短期稳增长和中长期结构调整。会议提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网规划建设，“六网”建设体现传统基建补短板与新型基础设施布局并重。一方面，推动条件成熟的重大工程项目开工，有助于加快形成实物工作量，托底短期投资增速；另一方面，算力网、通信网和新型电网等基础设施建设，将为数字经济、能源安全和产业升级提供长期支撑。
第二，现代化产业体系方面，会议同时强调“人工智能+”和系统应对外部冲击。
“人工智能+”由去年的“加快实施”升级为“全面实施”，政策定位从专项推进转向系统落地。结合“发展智能经济新形态、完善人工智能治理”等新增表述看，人工智能纳入现代化产业体系建设和新旧动能转换的核心环节。一方面，算力、数据、模型和应用场景有望进一步打通，带动制造、服务、政务等领域效率提升；另一方面，治理框架同步前置，后续政策将更加重视安全可控、标准建设和应用规范。
在系统应对外部冲击方面，会议新增强调“能源资源安全”，并将其纳入发展和安全统筹框架。3月以来，霍尔木兹海峡持续封锁引发全球能源危机发酵。受益于能源转型与能源安全新战略，我国能源一次消费中受冲击影响的占比仅6%左右【注释1】，显著低于日韩，成为我国经济高质量发展的重要支撑。此次危机既验证了我国能源战略的前瞻性，也为加速国内新型能源体系建设与终端电气化改造进程提供契机。
第三，房地产和地方债仍是防风险重点领域，但政策表述更强调常态化推进。
房地产方面，“稳楼市”延续，城市更新行动从去年4月“加力实施”转为“扎实推进”。政策导向转为更加注重项目落地、机制建设和实施质效；城市更新的定位也从带动投资的短期举措，相应升级为服务城市内涵式发展和高质量发展的长期工具。
地方债务方面，会议强调“有序化解地方政府债务风险”，化债工作的紧迫性边际下降，转向常态化机制建设。会议继续强调“着力解决拖欠企业账款问题”，说明地方财政压力对企业现金流和营商环境的影响仍需关注。后续政策或通过财政资金、专项债和地方债务限额空间等方式，继续推动存量欠款化解。
第四，其他工作方面，就业民生和农产品价格是稳预期的重要落脚点。会议延续就业优先导向。在3月城镇调查失业率5.4%、连续三个月小幅上升的背景下，就业仍是民生中的首要变量，也是连接增长、收入、消费和社会预期的枢纽环节和稳固基础。会议新增 “稳定生猪等农产品价格”，反映当前部分农产品价格过度低迷已引起政策关注。后续政策或在不明显抬升居民消费成本的前提下，进一步优化生猪产能调控和收储安排，推动猪价逐步企稳。
注释
1、这一敞口主要基于我国能源消费体系结构、油气进口依赖度以及中东进口占比。2024年，我国原油进口依赖度大约72.8%，而中东地区进口占比42.3%，再叠加18.2%的能源体系占比，三者相乘得到原油的冲击敞口大约5.6%。天然气方面计算思路同理，进口依赖度大约40.4%，中东地区进口占比15.2%，叠加8.8%的能源体系占比，对中东的敞口在0.5%左右。
本期作者
谭卓 招商银行研究院 总经理助理
zhuotan@cmbchina.com
张冰莹 招商银行研究院 宏观研究员
zhangbingying@cmbchina.com
刘阳招商银行研究院 宏观研究员
lyldd@cmbchina.com
王蓁招商银行研究院 宏观研究员
wangzhen2024@cmbchina.com
刘天泽 招商银行研究院 宏观研究员
tianzeliuecon@cmbchina.com
(本文作者介绍：招商银行总行一级部门。研究领域涵盖宏观经济、区域经济、大类资产及重点新兴行业等。)