意见领袖 | 付一夫
4月24日，中国证监会发布消息称，已于近日部署2026年打击和防范上市公司财务造假专项行动。这是2024年新“国九条”落地实施后，监管层面持续加码资本市场治理的关键举措，也标志着我国对上市公司财务舞弊的整治工作，正式迈入常态化、系统化、立体化的综合治理新阶段。
财务造假堪称资本市场的顽固毒瘤，不仅侵蚀市场诚信底线、扭曲资本资源配置逻辑，更严重侵害广大投资者合法权益。本次专项行动坚持源头防范、从严查处、长效治理相结合，统筹案件查办、违规退市、风险化解与投资者保护多重目标，对于净化A股市场生态、护航资本市场高质量发展、筑牢中小投资者权益防护屏障，具备深刻的现实价值与长远战略意义。
一、专项行动开展的现实必要性
真实、准确、完整、及时的财务信息披露，历来都是资本市场平稳运行的核心基石。然而就当前来看，A 股上市公司财务造假行为依然屡见不鲜，已然成为阻碍市场健康发展的突出顽疾，开展专项整治行动迫在眉睫。
事实上，财务造假的核心本质是资本市场信息欺诈。部分上市企业通过虚构营收、虚增利润、隐瞒债务漏洞、违规资金占用、关联交易隐匿等违规手段，刻意包装经营业绩、制造虚假增长假象，衍生出一系列连锁负面危害。
一方面，虚假财报严重扰乱市场定价机制，误导社会资本盲目流向劣质经营主体，挤压优质实体企业直接融资空间，催生“劣币驱逐良币”的畸形格局，背离资本市场服务实体经济的核心使命；另一方面，中小投资者天然处于信息获取弱势地位，往往依托公开财务数据制定投资决策，财务造假会直接引发投资踩雷、资产大幅缩水等问题，维权渠道不畅、索赔周期漫长等现实困境，进一步加剧投资者损失，持续消耗市场投资信心。
与此同时，造假行为公然突破法律红线与行业底线，瓦解市场契约精神与诚信体系，削弱资本市场整体公信力，甚至极易诱发局部金融风险，威胁金融市场稳定大局。此前两轮专项整治虽取得阶段性成效，但仍有部分企业心存侥幸、顶风违规，充分说明财务造假治理绝非短期攻坚可以完成，常态化专项监管必不可少。
另外随着A股全面注册制改革的稳步走深走实，上市公司综合质量将直接决定资本市场的核心竞争力。注册制改革以信息披露为核心逻辑，财务信息真实合规，是改革落地生根的生命线。倘若放任财务造假乱象，势必会直接击穿注册制制度根基，破坏市场化发行、定价、退市的完整闭环，阻碍资本市场资源优化配置功能发挥。
不仅如此，随着金融对外开放持续推进，A股国际化程度不断提升，境外长线资金加速布局国内市场，市场诚信建设水平同样直接关乎我国资本市场的国际形象与核心竞争力。
正因上述种种原因，唯有以专项行动重拳整治财务造假，全面提升上市公司治理能力与信息披露质量，才能推动资本市场从规模扩张的粗放式发展，转向质量优先的内涵式增长，为科技创新、产业升级、实体经济转型升级提供坚实资本支撑。
二、专项行动四大重点任务
根据证监会发布的部署信息，本次专项行动聚焦四方面重点任务，构建起从发现到惩处、从追责到投保、从内部治理到外部监管的全链条治理体系。
（一）进一步严密监管发现网络，让造假无处遁形
在前两轮专项行动中，监管部门对财务造假的发现能力已明显提高。定期“体检”与突发“急诊”相结合，对上市公司年报、半年报财务数据集中进行循环排查，同时高度重视舆情、举报、内外通报的问题线索，非现场和现场监管相结合、日常监管与稽查执法相结合，一批公司最近两年的造假线索被常态化监管网络及时捕捉。
本轮行动在此基础上进一步升级：一是优化分类监管，加强预警信号常态化监测排查，对不同行业、不同风险等级的公司实施差异化监管策略；二是强化监管大数据仓库信息查询，强化财务舞弊监管AI大模型应用，让科技成为发现造假的“千里眼”；三是加快建设财务舞弊非现场监测和发现中心，加快建设第三方配合造假监测中心，对配合造假的上下游企业、关联方同步纳入监测视野。从技术层面看，AI大模型的应用意味着监管部门能够对海量财务数据实现智能化、自动化筛查，大幅提升异常信号的识别效率和准确率。
（二）进一步落实严惩重罚要求，大幅提升违法成本
前两轮专项行动期间，证监会严惩重罚的力度已经充分显现。而本轮行动则是进一步升级：坚决落实“造假退市、占用偿还、退市不免责”的监管要求。可以预见的是，退市不再是造假者的“逃生门”，即便公司摘牌，控股股东、董监高仍要承担行政、刑事及民事赔偿责任、信用责任，真正实现“一次造假、终身追责”。这一转变同样具有深刻的法治意义：它将退市从“逃脱惩罚的终点”转变为“全方位追责的起点”，彻底粉碎了造假者“一退了之”的侥幸心理。其影响无疑是深远的。
（三）进一步构筑公司和中介把关两道防线
财务造假之所以屡禁不止，一个重要原因是内部控制失灵和中介机构失职。本轮专项行动明确：切实约束控股股东、实际控制人行为；压实董事会秘书、独立董事和审计委员会职责。在前两轮专项行动的基础上，证监会会同财政部修订了《证券期货违法行为“吹哨人”奖励工作规定》，奖金比例由案件罚没款金额1%提升为3%，奖金上限提升至100万元，以此鼓励内部人士和中介机构积极举报造假行为。此外，对于在发现造假行为时主动报告的中介机构及其从业人员，将依法从轻或减轻处罚，形成正向激励机制。
从治理逻辑上看，中介机构作为资本市场的“看门人”，其失职是财务造假链条中最关键的漏洞之一。也正是由于“看门人”的失守，造假行为才能持续多年而不被发现。强化中介责任，正是要从源头上堵塞这一重大制度漏洞。
（四）进一步完善综合惩防长效机制
财务造假的复杂性决定了治理必须依靠多方合力。本轮专项行动强调：在全力推进基础制度建设的同时，优化上市公司监管执法信息统筹发布，提升执法威慑效果；大力推进贯通式一体化执法，提升发现查处效率。进一步发挥投资者保护机构示范引导作用，推动更多代表人诉讼、其他支持诉讼等典型案例落地。
在跨部门协作方面，今年1月5日的座谈会为多部门联动奠定了制度基础，最高人民法院、最高人民检察院、公安部等12个部门共同研究重点工作，合力打好惩防“组合拳”。此外，完善第三方配合造假问题线索移送机制，加大跨部门信息共享与数据交互，探索更多可复制可推广的发现、惩处、预防工作经验。这意味着财务造假的治理已经超越了单一监管部门的能力边界，形成了行政执法、刑事追诉、民事追偿、行业自律、地方政府协同的多维治理格局。
三、对A股发展与投资者保护的积极影响
本轮打击财务造假专项行动直击A股市场长期积弊，从市场生态、资金结构、制度建设、实体服务到投资者权益保障多维发力，为资本市场长远健康发展筑牢根基，同时构建起全链条投资者保护体系，形成市场提质与民生保障双向赋能的良好格局。
A股市场高质量发展层面，专项行动首先推动市场生态持续净化，加速优胜劣汰落地。依托严监管与常态化退市机制联动，严厉清退财务造假、治理混乱、经营失范的劣质上市公司，彻底斩断违规套利空间。注册制以信息披露为核心，真实透明的经营数据是市场合理定价的基础，整治造假乱象能够还原企业真实价值，引导社会资本、机构资金向主业扎实、治理规范、具备核心竞争力的优质企业集聚，扭转“劣币驱逐良币” 畸形格局，全面提升A股上市公司整体质量，夯实市场长期稳定运行的根基。
其次，行动有效修复市场信任，助力长期资金稳步入市。财务造假长期是投资者信心的重要制约因素，监管层坚持零容忍执法，从严追责造假主体与中介机构，大幅提升违法违规成本，稳定市场长期预期。市场透明度与合规性持续提升后，社保、保险、公募等境内长线资金，以及外资配置型资本，会进一步加大A股布局力度。优质长期资金的涌入，能够优化投资者结构，平抑短期投机波动，增强市场韧性，推动A股逐步形成价值投资主导的稳定发展态势。
再者，持续完善资本市场核心功能，强化服务实体经济能力。资本市场核心价值在于优化资源配置，财务造假会扭曲价格信号，造成金融资源错配与空转。专项整治肃清信息披露乱象，让市场定价回归理性，引导资本精准流向高端制造、科技创新、战略新兴产业等关键领域，助力产业升级与技术突破。规范透明的市场环境，也能降低优质企业直接融资成本，提升融资效率，助力企业研发创新、扩张升级，实现资本市场与实体经济的良性循环。
同时，专项行动持续巩固全面注册制改革成果，完善资本市场基础制度。严打财务造假，倒逼上市公司压实信息披露主体责任，倒逼保荐、审计等中介机构筑牢“看门人”防线。通过一案一治、以案促改，不断补齐信息披露、内控治理、违规追责等制度短板，推动注册制从制度落地走向内涵成熟，构建法治化、规范化的市场运行规则，为资本市场长期深化改革、扩大开放提供坚实制度保障。
而在投资者保护维度，专项行动有助于全方位筑牢中小投资者防护屏障。
一方面，全面升级信息监管与智能风控体系，依托大数据监测实现财务异常提前预警，压缩造假行为生存空间，有效缩小信息不对称差距，让投资者依托真实财报理性决策，从源头降低踩雷风险。另一方面，持续优化投资者维权机制，完善证券集体诉讼、支持诉讼制度，简化索赔流程、降低维权成本，落实民事赔偿优先原则，推动造假主体“应赔尽赔”，打通中小投资者维权的最后一公里，切实挽回受损利益。
此外，监管坚持执法公开、一视同仁，无论企业规模与背景，违规必查、违法必究，以公正监管维护市场公开公平公正的交易秩序。同步常态化开展投资者教育，结合造假案例普及风险识别知识，引导投资者摒弃投机思维，树立长期投资、价值投资理念，提升自我风险防范能力。监管约束、制度保障、认知提升相辅相成，全方位守护广大中小投资者的合法权益。
整体而言，此次专项行动兼具短期治乱成效与长期改革价值，既能快速净化市场风气、规范市场秩序，又能完善治理体系、保护投资者利益、激活市场内生动力，推动 A 股走向更加成熟、健康、稳健的发展阶段，为资本市场高质量发展保驾护航。
四、结语
总而言之，证监会部署上市公司财务造假专项行动，是坚守监管初心、净化市场生态、防范金融风险的关键举措，更是推动资本市场高质量发展、完善现代化金融治理的必然选择。从严打击财务造假，短期能够快速肃清市场乱象、震慑违规主体，长期则能够重塑市场诚信文化、完善制度短板、优化发展生态。
资本市场的健康发展，离不开严格有效的监管约束，更需要市场各方协同发力。未来，随着专项行动持续纵深推进，常态化监管、智能化防控、立体化追责的治理体系将持续完善。上市公司需坚守诚信经营底线，深耕主业、规范治理；中介机构需扛起看门人与履职责任，严守执业准则；监管部门将保持零容忍监管定力，持续压实监管责任；广大投资者坚持理性投资、主动维权。多方携手、久久为功，共同打造规范透明、稳健成熟、富有活力的资本市场，让A股市场更好发挥资本枢纽作用，为中国经济高质量发展持续赋能。
(本文作者介绍：星图金融研究院高级研究员，硕士研究生导师，中国社科院博士，专注研究宏观经济、数字经济、产业经济等领域。)