A股市场已从“融资市”转变为“投资市”的结论显然还为时尚早。
针对当下上市公司现金分红热潮，近日，有媒体发文称，目前A股市场已从“融资市”转变为“投资市”。
支持这一观点的证据，是近年上市公司现金分红回购金额已超过股权融资金额。该文章称，2024年全市场分红达到2.4万亿元，上市公司回购规模达到1476亿元；2025年全市场分红达到2.55万亿元，上市公司回购规模达到1427亿元。两年间，A股市场分红回购总规模达到5.24万亿元。同期，A股市场股权融资规模合计为1.39万亿元，其中IPO融资1971亿元。
自从2024年4月高层印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（即新“国九条”）提出强化上市公司现金分红监管，推动上市公司提升投资价值以来，上市公司确实加大了现金分红的力度，包括近两年上市公司回购的力度也有加大。以至2024年、2025年两年间，A股上市公司分红回购的总规模达到了5.24万亿元的高水平。不过，因此 得出A股市场已从“融资市”转变为“投资市”的结论显然还为时尚早。
一方面，不能简单地将分红回购总额5.24万亿元视同是对投资者的回报。就4.95万亿元的现金分红来说，其中的60%到70%是分配给了上市公司的控股股东等重要股东。毕竟根据目前上市公司的股权结构，总股本在4亿股以下的，控股股东等原始股东持股占比高达75%；总股本在4亿股以上的，控股股东等原始股东持股占比高达90%。而高分红的公司通常都是控股股东占有绝对控股地位的大央企、大国企。这类公司分红，公众投资者所得到的份额往往都很少很小。所以，在4.95万亿元的现金分红中，公众投资者能分到其中的1/4就是很侥幸的事情了。
而在2903亿的回购金额中，这其中有多少属于注销式回购，原文并没有报道，本人也没有查到相关的数据。实际上，在上市公司的回购中，能视同回报投资者的只有注销式回购，用于股权激励与员工持股计划的回购，显然不能视为是对投资者的回报。包括上市公司用于库存股的回购也都不是对投资者的回报。而在整个上市公司的回购中，注销式回购的份额占比通常都很低。所以在上市公司回购这个环节，不能将上市公司回购总额都视同是对投资者的回报，这对公众投资者是极不合理的。
不仅如此，由于红利税的存在，也极大地削弱了现金分红对于个人投资者的回报意义。毕竟对于公众投资者来说，现金分红需要除息处理，如果股价不能填权，现金分红对于公众投资者就失去了回报的意义。而更重要的是，个人投资者还要为此承担10%甚至20%的红利税，这相当于是让个人投资者承担了现金分红金额10%甚至20%投资损失，说好的现金分红1万元，最后到账只有9000元甚至只有8000元。因此，要让现金分红成为对个人投资者的回报，还必须取消红利税。
另一方面，就1.39万亿元的融资额度来看，这也不是公众投资者的全部付出。公众投资者的付出除了1.39万亿元的股权融资付出外，还有一个非常重要的付出，那就是上市公司重要股东的减持。这个减持额度每年都有数千亿。如2020年重要股东减持超过5000亿元。而2025年减持约4000亿元，2024年减持金额为1701亿元，这也意味着2024年、2025年两年间重要股东的减持共计达到了5700亿元。
需要正视的是，2023年下半年到2024年，由于股市行情的持续低迷，A股市场一直处于维稳状态。在这种情况下，2024年的股权融资基本处于停滞或半停滞状态，重要股东的减持同样处于停滞或半停滞状态。
所以，2024年上市公司的股权融资金额与股东减持金额都是偏小的，并不是一种正常状态。如果是正常状态，2024年的股权融资金额与重要股东的减持金额至少都会翻番。因此，在谈论股市是“融资市”还是“投资市”的时候，舆论也不应该拿非正常状态下的融资金额来说事，更不能就此断言A股市场已从“融资市”转变为“投资市”，目前作出这样的结论显然为时尚早。
(本文作者介绍：财经评论员，二十年的股市磨练，练就了对股市独到的眼光与见解，著有《轻轻松松炒股票》一书。)