意见领袖 | 张瑜
报告摘要
清明假期出行端边际回落，但整体仍维持韧性。同时结构性亮点凸显：“春假”政策赋能下，试点省份出游增速显著领跑大盘，长途出行与亲子需求加速释放。出入境游亦延续高热度，周边出境游和免签入境游热度居前。
整体情况：出行维持高位韧性
清明假期出行维持韧性。据交通运输部数据，清明假期前两日（4月4日至5日），全社会跨区域人员流动量同比增速5.6%，低于去年清明假期的7.5%、今年春节假期的8.2%。
亮点一：“春假+清明”长假效应显现，拉动家庭中长线出游
今年江苏、四川、安徽、贵州等地将春假安排在4月1日至3日，与清明假期相连，形成了6天的连续长假。假期的延长显著拉动了地区文旅消费：春假省份出游热度大幅领跑全国大盘，且出行半径明显拉长。据出行平台数据，在有春假安排的客源地，国内出行整体预订热度平均环比提升130%，超出大盘增幅30个百分点；据中国移动数据，春假地区跨省游占比54%，较去年同期增长12个百分点。
亮点二：出入境游双向奔赴，免签红利助推高增长
据国家移民管理局4月1日预测，全国口岸预计日均出入境人员突破230万人次，同比增长11.1%。出境游方面，周边韩国、泰国、马来西亚热度居前；入境游方面，据出行出台数据，订单量整体同比增幅近90%。免签国整体订单量同比增幅超过45%，是非免签国整体同比增幅的近3倍。
亮点三：水路延续高热度，民航票价明显回暖
假期前两日，水路出行人数同比增速21.2%，去年清明增速为25.1%。一方面，浙江等地的内河游船、海岛渡轮游玩需求延续热度；另一方面，众多台胞乘坐“小三通”客船返乡祭祖、探亲旅游。
民航价格明显回暖。据航班管家DAST 3月26日的数据显示，清明假期机票价格同比增长11.6%。深航、东航、上航、国航、厦航、中国联合航空等多家航空公司还将于4月5日上调燃油附加费。
每周经济观察：
（一）景气向上
1、地产销售：商品房住宅销售面积改善。4月前5日，67城商品房住宅成交面积同比+17%。3月全月成交面积同比+1.8%。
2、出口：港口集装箱吞吐量同比边际回升。截至4月5日当周，我国港口集装箱吞吐量环比-2%，上周为-3.2%，四周同比为7.4%，上周为6.3%，1-2月八周同比为13.2%。
3、价格：金铜价格反弹。COMEX黄金收于4672美金/盎司，上涨4%；LME三个月铜价收于12235.5美元/吨，上涨1%
（二）景气向下
1、耐用品消费：降幅再度扩大。截至3月31日当周，乘用车零售同比下降13%，前值-7%。3月全月同比下降15%。2月同比下降25.4%。
2、基建：水泥发运率增幅继续放缓。截至4月3日，水泥发运率为32.7%，基本持平上周，较去年同期低10个百分点。
反内卷跟踪：市场监管总局发布关于进一步贯彻实施《中华人民共和国反不正当竞争法》的通知，明确提出“着力防治平台经济、光伏、锂电池、新能源汽车等重点行业和领域‘内卷式’竞争”。
资金利率：有所回落。截至4月3日，DR001收于1.2340%，DR007收于1.3372%，R007收于1.3931%，较3月27日环比分别变化-8.39bps、-10.26bps、-11.38bps。
风险提示：高频数据更新不及时。
报告目录
报告正文
一、春假赋能，韧性延续——清明假期文旅观察
（一）整体情况：出行维持高位韧性
清明假期出行维持韧性。据交通运输部数据，清明假期前两日（4月4日至5日），全社会跨区域人员流动量同比增速5.6%，低于去年清明假期的7.5%、今年春节假期的8.2%。
分结构看，铁路和水路表现更优，民航增速偏低：
1）铁路与民航增速背离：假期前两日，铁路出行人数同比增速9.2%，去年清明增速为6.1%；民航出行人数同比增速2.5%，去年清明为10.1%。一方面，近期民航票价上升或加速客群向高铁转移。据航班管家DAST 3月26日的数据显示，清明假期机票价格同比增长11.6%。另一方面。尽管部分省市有“春假”加持，但全国绝大多数客群的出行时间仍受限于3天短假。时间约束或使得“2至5小时高铁圈”成为绝对主流的出游范围。
2）水路延续高增长：假期前两日，水路出行人数同比增速21.2%，去年清明增速为25.1%。一方面，浙江等地的内河游船、海岛渡轮游玩需求延续热度；另一方面，众多台胞乘坐“小三通”客船返乡祭祖、探亲旅游。
（二）结构亮点：春假效应凸显，出入境游双向高增
1、亮点一：“春假+清明”长假效应显现，拉动家庭中长线出游
今年江苏、四川、安徽、贵州等地将春假安排在4月1日至3日，与清明假期相连，形成了6天的连续长假。假期的延长显著拉动了地区文旅消费与出行，具体呈现三大特征：
一是春假省份出游热度大幅领跑全国大盘。据央视新闻数据。“据了解，江苏、四川、安徽、贵州等地将春假安排在4月1日至3日，与清明假期相连，形成了6天的连续假期。从4月1日起，春假地区出游人群规模较去年同期增长41%”。另据同程旅行4月6日发布数据，“在有春假安排的客源地，国内出行整体预订热度平均环比提升130%，超出大盘增幅30个百分点”。
二是长假有效扩大了人们的出行半径。据中国移动数智事业部数据与流程管理部总经理公开数据，“从出游类型看，省内游占比46%，跨省游占比54%，其中跨省出游人群占比较去年同期增长12个百分点。整体来看，假期的延长扩大了人们的出行半径”。据去哪儿旅游4月6日公布数据，出行半径在800公里以上的旅客增三成以上；全国出发机票量增速TOP20城市中，超半数为放春假的城市，攀枝花、黄山、西昌等地出发机票量分别实现超120%、80%和72%的爆发式增长。
三是长假释放了家庭长线出行需求。携程研究院数据显示，“春假试点城市亲子用户出行占比由32%提升至59%，突破全年新高，首次超越非亲子客群，成为绝对主力。这个数字不仅高于全年两个已有的7天及以上长假期——春节、国庆10个至30个百分点，甚至超越了寒暑假近10个到20个百分点，标志春假已成为全年最适配亲子的黄金假期”。
2、亮点二：出入境游双向奔赴，免签红利助推高增长
出入境游延续高热度。据国家移民管理局4月1日预测，全国口岸预计日均出入境人员突破230万人次，同比增长11.1%。
出境方面，据去哪儿旅行4月6日数据，“3-4小时飞行圈仍是首选，韩国、泰国、马来西亚机票量居于前三，其中赴韩机票量同比增幅超40%”。
入境方面，据携程最新数据显示（新华网4月3日报道），“清明假期入境游订单量增长明显，订单量整体同比增幅近90%。免签国整体订单量同比增幅超过45%，是非免签国整体同比增幅的近3倍”。
二、每周经济观察
（一）华创宏观WEI指数上行
截至2026年3月29日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为6.56%，环比2026年3月22日的5.54%上行1.02%。
如何看3月以来华创宏观周度经济活动指数的持续回升？同3月1日的-1.11%相比，同比增速回升的分项主要是消费（乘用车批零）和生产（半钢胎开工率），两个指标均受到春节假期效应的严重影响。
具体来看，3月以来WEI指数上行主要驱动因素是乘用车批零、半钢胎开工率： 1）3月31日当周乘用车批零同比为-4.29%，相比3月8日当周同比的-27.87%上行24个百分点；2）3月26日当周汽车半钢胎开工率为78.24%，相比2月26日当周的34.56%上行44个百分点。
（二）资产：股债夏普比率差仍在高位
我们发现，历史经验来看，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。截至2026年4月3日，股债夏普比率差为2.86，超过2025年9月中旬2.43的高点，处于历史相对高位（十年89.6%分位数），凸显出股票相对于债券的配置性价比。但债股收益差为-0.01%，处于历史低位（十年14.4%分位数），表明债相对于股依然偏贵。因而，我们认为，当前股相对于债依然有更高的配置价值。
（三）需求：乘用车零售降幅扩大，住宅销售有所改善
服务消费：出行数据或略有回落。1）地铁：4月前两日，26城地铁客运人数同比5%，3月全月同比+2.4%。2）国内航班：4月前四日，国内执行航班数较去年+0.6%。3月全月同比为+8.2%。
耐用品消费：降幅再度扩大。截至3月31日当周，乘用车零售同比下降13%，前值-7%。3月全月同比下降15%。2月同比下降25.4%。
地产销售：商品房住宅销售面积改善。4月前5日，67城商品房住宅成交面积同比+17%。3月全月成交面积同比+1.8%。
土地溢价率：有所回升。截至4月5日当周，百城土地溢价率为4.87%。3月为2.97%。
（四）生产：水泥发运率增幅继续放缓
1、基建：水泥发运率增幅继续放缓。截至4月3日，水泥发运率为32.7%，基本持平上周，较去年同期低10个百分点。石油沥青装置开工率维持低位，截至4月2日当周，开工率为19.3%，基本持平上周，较去年同期低6.4个点。
2、行业开工率：总体来看，上游及全钢胎开工率相对较好，全钢胎、PVC、焦化、PTA、唐山高炉好于去年同期；江浙织机、半钢胎等弱于去年。
3、“反内卷”跟踪：市场监管总局发布关于进一步贯彻实施《中华人民共和国反不正当竞争法》的通知，明确提出“着力防治平台经济、光伏、锂电池、新能源汽车等重点行业和领域‘内卷式’竞争”。
（五）贸易：韩越出口景气维持高位，我国集装箱吞吐量同比边际回升
全球外需：全球制造业PMI边际回落。3月摩根大通全球制造业PMI降至51.3%，与1-2月均值基本持平（2月为51.8%，1月为50.9%，1-2月平均为51.35%）。
邻国出口：①韩国出口进一步走高。3月韩国出口同比进一步升至48.3%，1-2月合计同比为31.2%。其中，半导体出口同比高达151.4%，拉动出口增长34个百分点（1-2月拉动25.5个百分点）。②越南出口增速维持高位。3月越南出口增速与1-2月基本持平，同比为20.6%，1-2月累计同比为20.5%。
中国出口量：①港口集装箱吞吐量同比边际回升。截至4月5日当周，我国港口集装箱吞吐量环比-2%，上周为-3.2%，四周同比为7.4%，上周为6.3%，1-2月八周同比为13.2%。②二十大港口离港船舶载重吨同比回落。3月，二十大港口离港船舶载重吨累计同比2.8%（1-2月合计同比为9.2%），去年12月为-1.6%。③韩国从中国进口同比提升。其3月升至24.1%，1-2月累计同比为20.4%。
中国出口运价：地缘局势依旧紧张，多数运价继续上涨。4月3日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比+1.5%，上周为+7%。分航线来看，欧洲航线方面，本周运价环比-3.1%，上周为+4.1%。北美航线方面，本周美西、美东航线运价环比分别为+0.3%、+2.8%，上周分别为14.5%、11.7%。
中美之间直接贸易流量：中国发往美国载货船舶数量同比降幅扩大。3月，中国发往美国载货集装箱船数量平均同比降至-11.6%，1-2月同比为-4.8%，去年12月为-14.3%。
潜在转口：或仍维持高景气。3月，东盟主要国家港口停靠船舶数同比9.8%，1-2月同比9.6%。
美国进口：水运提单进口同比维持低位；从中国进口占比回落。3月，美国提单口径进口同比-12%，1-2月同比为-11.7%；美国提单口径从中国进口同比-21.2%，1-2月同比为-27.6%；提单口径美国从中国进口占比21.8%，1-2月占比为24.7%。
（六）物价：油价续涨、金铜价格反弹，国内工业品价格普跌
上周，国内大宗品价格继续下跌，国外大宗商品价格继续上涨。南华综合指数下跌0.2%，RJ/CRB商品价格指数上涨3.3%。
上周，全球定价的三大宏观品种，油价续涨，金价和铜价有所反弹。COMEX黄金收于4672美金/盎司，上涨4%；LME三个月铜价收于12235.5美元/吨，上涨1%；美油收于111.5美元/桶，上涨11.9%，布油收于109美元/桶，下跌3.1%（布油下跌主要系主力合约换月导致，如果看6月合约，本周上涨4.19%）。
上周，国内原材料方面，煤炭价格下跌，地产系价格续跌，新能源品种价格下跌。山西产动力末煤（Q5500）秦皇岛港平仓价收于754元/吨，下跌0.9%；京唐港山西主焦煤库提价收于1620元/吨，下跌7.4%。螺纹钢上海现货价收于3190元/吨，下跌0.3%；铁矿石价格指数：62%Fe：CFR中国北方收于108.2美元/吨，上涨0.1%；全国水泥价格指数下跌0.3%，南华玻璃指数下跌5.1%。工业硅连续合约收盘价下跌4%，多晶硅连续合约收盘价下跌5.2%，碳酸锂连续合约收盘价下跌5.8%。
上周，农产品中，肉蔬价格跌幅较大。猪肉批价下跌3.7%，蔬菜批价下跌3.6%，鸡蛋批价上涨1.4%。
上周，运价上涨。波罗的海干散货指数上涨1.7%，中国出口集装箱运价指数上涨4%。
3月23日当周，二手房挂牌价，一线上涨0.1%，全国下跌0.1%。今年以来，一线累计下跌2%，全国累计下跌1.7%。
4月5日当周，海南旅游价格指数下跌2.4%。
（七）利率债：Q1新增专项债发行近1.2万亿
新增地方债发行计划更新：4月6日当周计划新增发行地方债224亿，其中一般债68亿，专项债156亿；截至4月3日，天津、河北等25省市披露了2026年4月新增专项债发行计划（含已知发行）2366亿（2025年同期，已披露地区实际发行1493亿），披露了26Q2新增专项债发行计划共7680亿（2025年同期，已披露地区实际发行8917亿）；Q1新增专项债累计发行11599亿，去年同期为9602亿。
特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）发行计划更新：已公布4月6日当周特殊地方债计划653亿，其中特殊再融资债净融资（用于化债）653亿，特殊新增专项债发行（用于化债、清欠）0亿；Q1特殊再融资债累计净融资9416亿，去年同期为12982亿；Q1特殊新增专项债累计发行1719亿，去年同期为1172亿。
国债周度净融资更新：已公布4月6日当周国债净融资2230亿；Q1国债累计净融资11267亿，去年同期为14680亿。
（八）资金：资金利率较低，央行缩量
截至4月3日，DR001收于1.2340%，DR007收于1.3372%，R007收于1.3931%，较3月27日环比分别变化-8.39bps、-10.26bps、-11.38bps。上周逆回购净回笼资金1702亿，本周到期资金14740亿。
截至4月3日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.2362%、1.5457%、1.8199%，较3月27日环比分别变化-1.56bps、-0.7bps、+0.27bps。
具体内容详见华创证券研究所4月7日发布的报告《【华创宏观】春假赋能，韧性延续——清明假期文旅观察》。
(本文作者介绍：中国人民大学国际货币研究所研究员)