意见领袖 | 薛洪言
四月的A股，注定要在不安中开局。
刚刚过去的三月，中东地缘冲突骤然升级，霍尔木兹海峡通行受阻，国际油价大幅攀升，全球风险偏好急剧降温，A股也未能独善其身。科创50跌逾13%，中证500与中证1000分别录得超过10%和9%的跌幅，资金从高估值的中小盘成长股中撤离，涌向煤炭、公用事业、银行等防御性板块。3月31日，沪指收于3900点下方，较月初高点回落逾200点。
如果只看这些表象，很容易得出一个悲观的结论：外部冲击还在发酵，A股难言见底。但当前市场的调整更多是地缘冲突引发的阶段性冲击，A股的中长期运行逻辑并未被破坏。
一个基本判断是，地缘冲突打乱了牛市的节奏，但没有改变牛市的趋势。从情绪指标看，历史上牛市顶部往往伴随极度亢奋，前期市场高点时远未出现这一特征，地缘冲突引发的是阶段性恐慌，而非趋势逆转。从估值看，沪深300的市净率仍处于历史分位值30%附近，远未到过热水平。从基本面看，2026年A股基本面周期性改善的概率较高，PPI新一轮上行周期对盈利修复形成支撑。从流动性看，居民“存款搬家”趋势仍在延续，机构投资者积极入市的态势并未改变，公募基金发行规模已从前期低点逐步恢复。这些底层因素的存在，使得A股具备了形成慢牛行情的基础条件。
回顾上一轮重大地缘冲突对A股的冲击，2022年俄乌冲突爆发时，市场也曾经历深度调整，上证指数一度下探至2863点。但对比两次宏观背景，可以发现当前所处的环境明显更优：2022年，中美处于库存周期高位回落阶段，美联储开启激进加息，国内疫情反复冲击经济；而当前经济处于补库前期，货币政策空间充裕，政策基调更为积极，“十五五”开局之年的稳市场、促改革政策稳步落地。短期市场虽受外部扰动，但中国资产的相对韧性正在凸显，市场下跌反而提供了较好的配置窗口。
当然，承认中长期逻辑未变，并不意味着可以无视油价中枢上移带来的结构性影响。当前市场正面临一个客观现实：无论地缘冲突以何种方式收场，霍尔木兹海峡中短期内都很难完全恢复到此前的无摩擦通航状态。已经发生的供给减量恢复存在时滞，战略储备在供应修复后需要补库，这些因素都意味着能源价格的中期中枢将较战前系统性抬升。这一变化对A股的影响并非单向负面，而是带来了多条相对确定的投资线索。
新能源与能源基建是其中最清晰的方向。油价中枢抬升强化了全球能源安全需求，风光从低碳选项升级为战略必选，储能系统能平抑新能源波动性，新能源汽车渗透率提升可有效降低对石油的依赖。从基本面看，储能、锂电、电网设备等方向本身处于景气上行周期，欧洲和澳洲多国正在加码储能补贴，英国推出150亿英镑的温暖家园计划，澳大利亚追加50亿澳元用于户储补贴，这些政策驱动并非短期事件，而是实实在在的中期需求增量。即便未来冲突缓和、地缘溢价回吐，由于这些方向自身景气向上且获得了中期增量支撑，股价也会相对具备韧性。
能源通胀向农业的传导也值得关注。能源价格上涨会通过肥料、运输成本推升农产品价格，同时提高生物燃料的经济性，间接拉动玉米、棕榈油等需求。复盘历史经验，能源向农产品的价格传导虽然不是立竿见影，但一旦启动往往具备可观弹性。叠加拉尼娜转厄尔尼诺的气候变化预期，农业板块在二季度可能迎来价格催化。
化工替代技术路线同样存在机会。油气供应中断推高烯烃及衍生物价格中枢，煤化工板块虽然短期内受情绪盘影响有所波动，但在油价波动收敛后，化工品定价将回归真实的供需逻辑。如果霍尔木兹海峡封锁时间超预期，对日韩等以石脑油为核心技术路线的生产区造成供给冲击，甚至可能重演2021年海外工业品订单涌入国内的情形。
除了上述围绕油价中枢上移的传导链条，四月市场本身还面临一个重要的结构性变化。随着年报和一季报进入密集披露期，业绩的确定性将成为资金分配的核心准绳。今年A股的核心定价正从估值驱动转向盈利驱动，这意味着业绩的能见度比估值弹性更为重要。那些在此前调整中被错杀、但一季报表现强劲或全年指引超预期的公司，有望率先走出独立修复行情。反之，若业绩无法匹配估值，部分中小盘成长股将面临基本面与情绪面的双重压力。
策略层面，当前更适合保持防御与进攻兼顾的灵活姿态。高股息资产在外部不确定性仍存、风险偏好难以短期大幅修复的背景下，配置价值进一步凸显。银行、公用事业、电力等方向估值处于合理区间，分红回报相对确定，可作为组合的底仓。在此基础上，可以围绕油价中枢上移这条中期线索，逐步布局储能、锂电、电网设备等新能源方向，同时关注农业、煤化工的传导机会。此外，AI基础设施相关的光通信、算力等方向，业绩能见度较高，在调整后也具备左侧配置的价值。
从风险收益比的角度看，经过3月的调整，市场已在一定程度上反映了对地缘冲突的悲观预期。外部冲击仍在，但A股的底牌并没有被动摇——经济周期位置优于2022年，流动性环境更为宽松，政策基调更加积极。历史经验显示，2022年市场在多重利空叠加下仍能走出反弹，2025年4月更是在“对等关税”恐慌性暴跌后迅速迎来修复。这一次，相似的逻辑正在重演，A股触底反转同样值得期待。
(本文作者介绍：星图金融研究院副院长，硕士生导师。)