意见领袖 | 王剑
01 信贷合理增速
信贷投放是银行业支持国民经济发展的主要手段。尤其在我国过去工业化、城镇化进程中，由于生产建设所需的资本较为稀缺，因此动员居民储蓄以信贷的形式投向企业用于扩大生产，是银行支持经济最为主要的手段。
但是，这个重要性水平在经济的不同发展阶段可能会不一样，比如经济驱动力由要求投入转变为科技创新之后，经济对信贷的需求就会回落，实体经济仍然需要金融的支持，但最核心的支持手段就不是贷款了。
因此，始终会存在一个“合理信贷增速”的问题，即一个匹配不同经济发展阶段的信贷增速。
至于如何确定“合理”增速，过去我国常用的一个相对较粗略的方式是，让信贷增速与名义GDP增速相匹配（后来又分解表述为经济增长与价格目标）。此外还需相匹配的包括M2增速、社融增速等，本重点讨论信贷。
信贷增速与名义GDP增速相匹配的前提，还是在于每单名义GDP所需要的信贷是基本恒定的。展望未来，这一前提显然不太成立，因为随着我国经济转型成效显著，每名义GDP中的产业结构在升级，新兴产业对信贷的需求会变小，甚至为负增长（存量贷款到期，且新增信贷量小于到期量）。当然，这是后话。
从过去十几年的经验来看，金融机构本外币贷款增速与名义GDP增速是同步的，并且大部分时候两个增速保持5个百分点左右的差距。
因为信贷资金还会用于支持一些不计入GDP的经济活动，比如购买二手房、小微经济（很难精确统计GDP）、非正规经济等，因此信贷增速会略高于名义GDP增速。这或许就是匹配的意思，匹配并不是严格相等。
从上图中还能发现，虽然我国名义GDP增速是有一定波动的，但信贷增速却没什么波动，近几年是以一个较为平稳的趋势逐步下行，两者之间大方向趋同，但短期波动却非常不同步。
正如前文所言，信贷需求回落是符合经济转型的经验的。但这个回落曲线也过于平滑了，看一看就不像完全内生的经济变量，有人为干预的痕迹。毫无疑问，我国政策虽然已经没有了像以前计划经济时代的信贷额度，但仍会对银行的信贷投放施加影响。尤其是在2018年之后，经济增速回落，信贷增速反倒平稳，体现出信贷投放政策的“逆周期”特征。即，经济有压力时，政策当局要求银行多投放信贷来支持经济，而经济过热时政府当局则压低信贷增速。
从单家银行角度，由于信贷是银行的业务，银行也有动机做大信贷。
以上宏观、微观两个角度，信贷都容易过度投放。2018年经济下行时，政策当局推动信贷较快投放，属于逆周期政策一部分，不能称为过度投放。而后随着经济增速回落和经济结构调整，逆周期政策让位于跨周期政策，信贷增速开始缓慢回落，并且从2024年开始显著回落，至2025年末，两者增速之差仅为2.21个百分点，较过往显得“合理”一些。
02 信贷投放过度弊端
在“反内卷”的政策背景下，对于银行业来说，过度信贷的弊端必须得到正视。它的弊端会体现在银行多个指标上。
（1）贷款利率或净息差：首先，最首当其冲的，就是信贷利率。银行业整体或某家机构希望能够投放的信贷金额其实会远超经济所需，微观上的体现就是资产荒，放贷难。大家为了完成任务，不得不得短兵相接，甚至出现“倾销式”的放贷。这首先冲击的就是银行资产收益率，进而影响净息差，最终影响银行盈利能力（ROA、ROE等）。
（2）资产质量：然后，上述这种信贷投放还会影响资产质量。信贷投放超过经济所需，也就是平时所谓的有效需求不足，即满足信贷投放标准的信贷需求是小于投放任务的。对于这一矛盾，长期看是能够通过提高信贷能力来缓解的，即银行学会去分析那些原本不会投放的客户，但短期内很难快速做到，为了完成短期任务，就不得不放松信贷标准，提升风险偏好，这会导致资产质量一定程度的下滑。
当然，市场上的分析人士很难准确把握某家银行的信贷能力，因此，往往大而化之，对于经济下行期的较高信贷增速抱以质疑眼光（虽然并不能证明每一家银行都是放低了信贷标准的）。
值得一提的是，资产质量的恶化，伤害的不仅仅是银行业，还有那些贷款被列入不良资产的企业——如果不借这么多钱，他们或许过得会比现在要好些。
（3）资本充足水平或分红水平：此外，银行盈利能力回落，其实也不一定是灾难，获取合理盈润，然后给股东分配一部分后，留存一部分用于补充资本，如果这部分资本刚好能够支撑银行明年的信贷（以及其他资产）投放，那么银行仍然是健康的。但信贷过度投放会影响这种平衡。经2023年为例，信贷增速达到10%以上，都超过银行ROE了，这资本充足程度显然是不可持续的。目前信贷增速回落至6%左右，如果ROE维持在10%上下，那么是可以平衡的。
或者换过来说，只要信贷增速回落至5%（假设风险加权资产增速也大致同步），如果ROE稳定，那么ROE中超过5%的部分，都可以拿去分红，可提升股息率，从而提升股票的吸引力。
03 小结
可见，信贷过度投放，对银行的资产收益率、净息差、资产质量、盈利能力、资本充足程度、分红比例（或股息率）等，均会带来一定的负面影响。上述这一串指标，已经囊括了银行业几乎所有关键指标。所以，信贷增速确实是银行业“牵一发而动全身”的关键指标。
因此，保持合理信贷增速，一方面是满足经济发展需求，另一方面也避免过度投放对银行带来的负面影响，维护我国金融体系稳定。
人民银行《中国货币政策执行报告（2025年第三季度）》中用专栏《科学看待金融总量指标》较为全面地阐述了这一观点：
总的看，当前我国人民币贷款余额已达 270万亿元，社会融资规模存量达437万亿元，随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然的，与我国经济从高速增长转向高质量发展是一致的。社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的，反映我国金融供给侧结构的变化。
(本文作者介绍：中国人民大学金融学硕士，CFA持牌人，曾供职于浙商证券、光大证券研究所，担任金融行业分析师，2018年加盟国信证券，任金融业首席分析师。)