意见领袖 | 付一夫
中央经济工作会议提到，要“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。其中，以物价合理回升为考量是管理层对货币政策提出的新要求，这一部署立足当前我国经济发展阶段性特征，精准把握宏观调控核心逻辑，既是应对物价低位运行、畅通经济循环的现实之举，也是推动经济高质量发展、实现“十五五”良好开局的战略支撑。
物价作为宏观经济运行的“晴雨表”，其合理波动直接关系到居民生活、企业经营和经济社会稳定，而货币政策作为调节社会总需求、影响物价走势的核心宏观调控工具，将推动物价合理回升纳入重要考量，标志着我国货币政策调控将更加注重精准协同发力，也更加聚焦经济运行中的核心矛盾。
本文从当前物价运行态势及成因、货币政策锚定物价回升的核心意义等维度展开分析，希望可以为精准把握政策导向、提升调控效能提供一定参考。
一、我国物价长期低位运行的成因探究
近年来，我国物价总体呈现“CPI低位波动、PPI持续负增”的偏冷格局：自2023年3月起，我国CPI同比增速持续位于1%以下的区间；PPI同比增速则是自2022年10月起处于负增长区间。这种长期低位运行，是多重因素共振的结果，具体可归结为三大层面。
其一，需求端疲软是核心症结。
需求是物价上涨的核心支撑，当前我国有效需求不足问题持续显现，这也成为了物价长期低位运行的最主要制约，具体体现在消费与投资两大领域。
消费方面，当前受到居民收入预期不稳、社会保障体系尚待完善、房地产市场调整带来导致财富效应减弱等因素的影响，大众消费意愿相对不足，“不敢花、不愿花、不能花”等问题日渐显现。与此同时，居民储蓄倾向上升，大量资金沉淀在银行体系，未能有效转化为消费需求，叠加消费结构升级中传统需求饱和、新型需求尚未成规模的供需错配，进一步导致消费这架“马车”的动力不足。
投资方面，物价长期低位使企业陷入“增产不增收”困境，盈利空间持续压缩，多数企业倾向于收缩投资、降低产能，而非扩大生产；中小微企业受融资难、融资贵制约，投资能力进一步受限。此外，房地产市场调整、地方政府债务约束加剧，导致基建投资、房地产投资增速放缓，投资对物价的拉动作用持续减弱，难以形成供需双向提振的良性循环。
其二，供给端“强势”压制物价水平。
与需求端的相对低迷形成对比，我国供给端总体呈现“供过于求”格局，结构性过剩与优质供给不足并存，进一步压低物价水平，具体体现在产业结构与商品供给两个层面。
产业结构层面，新旧动能转换滞后导致传统产业产能过剩问题突出。我国正处于新旧动能转换关键期，钢铁、煤炭、建材等传统产业产能过剩尚未根本缓解，产能利用率偏低，产品供给远超市场需求，继而带动相关产品价格持续下行。而新能源、人工智能等新动能虽加速成长，但尚未形成足够规模，其带动的价格上涨难以对冲传统产业价格下行影响，供给端对物价的支撑作用不足。
商品供给上，农业、工业及服务业供给能力持续提升，加剧供需失衡。农业生产能力稳步增强，粮食产量连续多年稳定在1.3万亿斤以上，肉蛋奶、果蔬茶等民生商品供给充裕，叠加基数效应，食品价格同比下降成为下拉CPI的重要因素；工业领域，制造业产能持续扩张，中低端产品市场竞争激烈，企业降价抢占市场份额，进一步压低产品价格；服务业领域，供给能力提升但需求恢复滞后，供需失衡导致服务价格涨幅偏低，难以带动整体物价回升。
其三，外部环境不确定性增强是又一推手。
具体而言，全球经济复苏放缓、国际大宗商品价格波动及贸易保护主义抬头，对国内物价形成下行压力。世界百年变局加速演进，主要发达经济体增速放缓，全球需求减弱导致我国出口承压，外需对国内生产和物价的拉动作用下降；国际油价、大宗商品价格波动带来持续输入性通缩压力，国内能源、原材料价格受其影响下调，进一步压低PPI涨幅。此外，主要发达经济体货币政策分化，跨境资本流动波动加剧，叠加全球供应链重构，增加了国内物价运行不确定性。
二、推动物价合理回升的三重意义
中央经济工作会议将推动物价合理回升作为货币政策重要考量，并非追求物价越高越好，而是实现“合理回升”——即物价回归与经济发展阶段相适应，与居民承受能力相匹配，与宏观调控目标相契合的合理区间。这一举措不仅可以解除物价长期低位运行的困境，对支撑国民经济高质量发展同样具有深远意义。
首先，能够激发经济活力，促进良性循环发展。
按照国际经验，倘若物价长期低位若持续，可能会导致“需求不足→物价低迷→预期走弱→需求更不足”的恶性循环，严重制约经济复苏。推动物价合理回升，能有效破解这一困境，为经济稳定增长注入持久动力。
一方面，物价合理回升能提升企业盈利水平，激发投资与生产意愿。合理的价格上涨拓宽企业盈利空间，缓解“增产不增收”困境，推动企业扩大投资、加大研发、扩大生产，带动就业增加、产业链协同复苏，畅通经济循环；同时修复市场预期，增强企业发展信心，引导企业主动拓展市场，进一步拉动经济增长。
另一方面，物价合理回升能带动居民收入增长，释放消费潜力。物价回升与企业盈利改善、就业增加形成良性互动，企业盈利提升后提高员工工资，带动居民收入稳步增长；居民收入增长则增强消费信心与能力，释放消费需求，进而拉动物价温和上涨，形成“物价回升→企业盈利→就业增加→居民增收→消费扩大”的良性循环，夯实经济增长内生动力。此外，物价合理回升能降低实际利率，减轻企业融资成本，进一步刺激投资和消费，巩固经济回升向好势头。
其次，能够保障居民福祉，维护社会稳定。
物价与居民生活息息相关，推动物价合理回升，核心是实现“物价温和上涨、居民收入同步增长”的平衡，切实保障居民福祉，维护社会稳定，彰显“以人为本”的发展思想。
一是保障居民基本生活稳定。推动物价合理回升，重点是确保民生商品价格稳定，通过保供稳价政策避免价格大幅波动，保障居民基本生活需求；同时，物价回升能带动农业、服务业发展，提高农民、个体工商户等群体收入，尤其是低收入群体，其收入多与基础产业相关，物价合理回升能有效增加其经营性收入，改善生活水平。
二是改善居民对未来的预期。物价长期低位运行看似让人们买东西更便宜了，实则会导致企业裁员、工资下降，居民收入减少反而降低实际购买力，如此也会促使居民推迟消费、增加储蓄，进一步抑制消费需求，继而影响中长期生活质量。推动物价合理回升，可以改善居民预期，让居民合理安排消费、提升幸福感，同时避免物价波动对低收入群体造成过大冲击，维护社会公平稳定。
最后，能够化解债务压力，增强经济韧性。
物价长期低位运行可能会加剧债务、金融等各类风险，推动物价合理回升，能有效化解风险隐患，增强我国经济抗风险能力，为应对外部冲击提供缓冲空间。
债务风险方面，物价长期低位会导致实际利率居高不下，从而引发企业债务违约风险的上升，以及政府税收增长放缓、债务偿还能力下降等问题，地方政府债务风险无疑会进一步加剧。推动物价合理回升，能够适度提高通胀率，降低实际利率，减轻债务负担，优化债务结构，营造良好债务环境。
金融风险方面，物价长期低位导致货币政策传导不畅，引发资金空转、金融机构“内卷”等问题，影响金融稳定。物价合理回升能畅通传导机制，引导流动性流向实体经济，提高资金使用效率，避免资金空转风险；同时修复市场预期，稳定金融市场秩序，增强金融机构盈利能力和抗风险能力，防范房地产金融、影子银行等重点领域风险传导。此外，物价合理回升能增强我国经济抗风险能力，提升人民币汇率稳定性，有效应对全球通胀波动和国际资本流动冲击。
三、推动物价合理回升的实施路径
正因上述种种，推动物价合理回升可谓是势在必行，在此笔者尝试给出几点政策建议。
一则，要强化货币政策精准发力，筑牢物价回升的货币支撑。
货币政策是推动物价合理回升的核心工具，需坚持“总量适度、结构优化、精准滴灌、预期引导”原则，灵活运用各类政策工具，保持流动性合理充裕，降低社会融资成本，推动政策作用于供需两端。
一是优化总量调控，保持流动性合理充裕。结合流动性形势和物价回升进度，灵活运用降准、降息、公开市场操作、MLF等总量工具，合理把握政策力度节奏。后续可根据物价回升情况，适时适度落实降准降息，保持M2和社会融资规模增速略高于名义经济增速，确保货币信贷与物价、经济增长目标匹配；同时完善流动性供给机制，避免流动性大幅波动，稳定市场资金面预期。
二是强化结构引导，推动资金精准流向实体经济。聚焦供需结构性矛盾，运用支农支小、科技创新等结构性货币政策工具，引导信贷资源向消费、科创、绿色发展、中小微企业等重点领域倾斜。加大消费金融支持，优化消费信贷产品服务、降低利率、扩大覆盖面，重点支持大宗消费和新型消费，释放需求潜力；支持重点产业提质升级，引导金融机构增加中长期贷款，支持企业研发技改，培育新增长点，带动相关产品价格回升；助力中小微企业纾困，落实普惠小微贷款支持工具，降低融资成本、扩大覆盖面，稳定市场供给和就业。
三是加强预期管理，稳定市场信心。健全常态化市场沟通机制，央行通过货币政策执行报告、新闻发布会等形式，及时解读政策部署和物价态势，清晰传达“推动物价合理回升”导向，提高政策透明度；结合物价积极变化，传递正向信号，引导企业增强投资信心、居民增强消费信心，打破通缩预期循环，形成“预期向好→需求扩大→物价回升”的良性循环。
二则，要推动供需双向发力，破解物价低位运行的核心症结。
货币政策有效实施需依托供需两端同步改善，只有破解“供强需弱”结构性矛盾，才能从根本上推动物价合理回升，实现物价与经济增长良性互动。
需求端重点是扩大有效需求，释放消费和投资潜力。一方面，多措并举促进居民增收，实施城乡居民增收计划，稳定就业市场，提高中低收入群体收入，增强消费能力；优化消费环境、完善社保体系，降低居民储蓄倾向，引导储蓄转化为消费，深入实施提振消费专项行动，配合以旧换新政策，重点提振大宗消费和服务消费。另一方面，扩大有效投资，合理扩大基建投资规模，聚焦新型基建、新型城镇化等重点领域，加快项目落地，带动相关产业发展；优化房地产金融宏观审慎管理，稳定市场预期，推动房地产平稳健康发展，带动相关产业价格回升；破除民间投资准入壁垒，激发民间投资活力，增强投资对物价的拉动作用。
供给端重点是优化供给结构，化解产能过剩，提升优质供给能力。一方面，整治部分行业“内卷式”竞争，推动重点行业产能治理，畅通落后低效产能退出渠道，破解供给过剩与优质供给不足的矛盾，让价格信号准确反映市场供求；另一方面，推动产业转型升级，加快新旧动能转换，培育壮大新兴产业，提升新兴产业供给能力，带动相关产品价格合理回升；同时加强民生商品保供稳价，健全产供储销全链条调控机制，确保民生商品供给充裕、价格稳定，避免下拉CPI。此外，纵深推进全国统一大市场建设，推动四大领域统一市场率先突破，优化竞争秩序，提升供给体系对需求的适配性。
此外，在推动物价合理回升的实践过程中，需加强与财政、产业、就业等政策协同配合，发挥政策集成效应，形成“同向发力、协同高效”的调控合力。同时也要兼顾发力与风控，把握政策力度节奏，避免“一放就乱、一收就紧”。此外，还需因地制宜进行发力，避免“一刀切”，对物价回升慢、需求不足突出的地区，加大结构性政策支持；对通胀压力显现的地区，适度收紧流动性。同时牢牢守住民生商品保供稳价底线，重点保障低收入群体基本生活，避免物价回升对其造成过大冲击。
四、结论与展望
我国物价长期低位运行，是多重因素共同作用的结果。推动物价合理回升，并非简单追求物价上涨，而是实现物价与经济增长、居民福祉、风险防控的有机平衡，其核心意义在于推动经济良性循环，保障居民生活、维护社会稳定，化解债务风险、增强经济抗风险能力等多个维度，是落实中央经济工作会议部署、推动经济高质量发展的关键举措。
展望2026年，随着货币政策精准发力、财政金融协同促内需政策落地，以及新旧动能转换加速，我国超大规模市场、完整产业体系优势将持续彰显，消费和投资需求进一步释放，供需结构不断优化，推动物价合理回升的基础将更加坚实。同时也要清醒认识到，物价回升是循序渐进的过程，仍需应对外部环境不确定性、需求恢复滞后、产能过剩等挑战。未来，需持续坚持稳中求进工作总基调，精准把握政策力度节奏，兼顾短期目标与长期发展，推动物价合理回升与经济高质量发展协同推进，从而为“十五五”良好开局奠定坚实的宏观经济基础。
(本文作者介绍：星图金融研究院消费金融研究中心主任、高级研究员，硕士研究生导师，中国社科院管理学博士，专注研究消费零售、数字经济、产业经济等领域。)