意见领袖 | 薛洪言
6月的深圳证券交易所，一场看似普通的新股网下配售，因一家银行理财子公司的身影引发市场关注——光大理财以17元/股的申报价格参与深交所主板拟IPO企业信通电子的网下打新，并成功入围有效报价。这不仅是光大理财的“首秀”，更标志着银行理财子公司正式以A类投资者身份直接叩开一级市场的大门。
这一动作背后，是政策松绑的水到渠成，是资产荒背景下理财子公司的主动突围，更是资管行业净值化转型走稳走好的重要一步。当“银行理财”与“IPO打新”这两个曾经关联度极低的词汇产生交集，理财市场的底层逻辑正悄然生变。
从“受限”到“破局”：政策松绑的底层逻辑
若将时间拨回三年前，银行理财子公司参与权益市场的路径尚被层层限制。2022年资管新规全面落地后，尽管理财子公司获得了独立法人资格，但在权益投资领域仍面临“身份尴尬”：彼时网下打新的A类投资者名单中，仅有公募基金、社保基金、养老金等“传统主力”，银行理财子公司因缺乏明确的政策定位，为提高成功率，只能“借道”公募基金或私募基金间接参与，不仅成本更高，也难以自主把控投资节奏。
转折点出现在2024年9月，中央金融办与证监会联合发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》，首次明确鼓励理财资金入市，畅通入市渠道；2025年1月，证监会联合多部门发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确提出“在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇”；3月，证监会修订《证券发行与承销管理办法》，正式将银行理财子公司纳入A类优先配售对象。
随着上述文件的出台，彻底打通了理财资金直接参与网下打新的制度壁垒——A类投资者不仅意味着更高的新股配售比例，更代表着监管对理财资金“中长期资金”属性的认可。
为何监管会选择在此时松绑？这与资本市场改革的深层需求密不可分。
一方面，注册制全面落地后，新股发行数量与融资规模大幅提升，市场化发行节奏对资金承接、市场稳定、定价效率及创新支持提出多重挑战，市场对中长期资金的需求激增。另一方面，银行理财作为居民财富管理的“压舱石”（截至2025年一季度末规模29.14万亿元），其相对稳定的资金属性（1年期以上产品占比30%，显著高于公募基金平均持有周期）与庞大的配置体量（头部理财子公司管理规模超6000亿元），在资产端可通过扩大固收+、权益类产品布局，部分缓解公募基金因散户化导致的短期申赎压力大的短板，并为市场提供长期流动性支持；同时，其低风险偏好资金特性有助于引导市场向价值投资转向，优化资本市场资产配置结构，最终强化金融服务实体经济的能力。
更重要的是，推动理财资金入市是资管行业转型的必然选择——资管新规后，理财子公司需从“预期收益型”向“净值型”转型，而权益类资产的配置能力，正是净值化产品重要的竞争力来源。
收益增厚与市场生态重塑
光大理财的“首单”打新，看似是一次个案，实则是理财市场的“蝴蝶振翅”。其影响，有望在多个维度陆续显现。
对理财子公司而言，打新成为收益增厚的“新抓手”。在资产荒持续的当下，传统固收类资产（如国债、高等级信用债）收益率已降至“1时代”，而打新业务在注册制改革及“申报即担责”严控质量下，风险收益比显著优化。这种“低风险、中高收益”的收益特征，对追求“稳健增值”的理财产品具有很高的吸引力，预计打新会成为理财产品收益增厚的重要抓手。
数据显示，2025年上半年A股打新市场呈现显著的“低风险、高收益”特征：主板新股破发率仅4.17%（24只仅1只破发），科创板与创业板破发率更是降至0%，较2022-2024年平均超20%的破发率实现质的飞跃，风险敞口收窄至近十年最低水平。与此同时，收益弹性大幅提升——全市场新股上市首日平均涨幅高达219%（较2024年的136%提升83个百分点），84%的新股首日涨幅翻倍；科创板新股首月平均收益更达113.84%，显著超越历史均值
对资本市场而言，理财资金的入场将进一步优化投资者结构。过去，网下打新的主力是公募基金，但公募基金受“双十限制”（单只基金持有单只股票不超净值10%）和短期申赎压力影响，更倾向于“快进快出”；而银行理财资金久期更长（封闭式产品平均期限超1年）、负债端更稳定，更可能成为新股的“长期持有者”。
此外，银行理财作为A类投资者直接参与网下配售，其庞大资金规模有望显著改变现有打新格局。作为稳健资金的代表，理财子公司的报价更注重企业基本面，而非短期市场情绪，有助于抑制“炒新”乱象，推动新股定价向理性回归。
从更长期的视角看，深入参与资本市场还将推动理财子公司的能力体系、理财市场的竞争格局，甚至资本市场的资金结构发生深层次变革。
首先是投研能力的“脱胎换骨”。传统银行理财的投研团队以固收为主，对权益市场的覆盖集中于行业景气度跟踪，缺乏对企业估值、新股定价、市场情绪的深度分析能力。参与打新后，理财子公司必须构建“新股研究-估值定价-市场博弈”的全链条投研体系，推动理财子公司从“固收专家”向“全能型资管机构”转型。
其次是产品体系的“多元化突围”。当前，银行理财的产品结构仍以“固收类”为主，打新业务的介入，为理财子公司提供了一条“低门槛、高适配”的权益化路径——通过发行“固收+打新”“打新策略”等主题产品，既能满足客户对稳健收益的需求，又能逐步培育客户对权益类资产的接受度。
最后是资本市场的“长钱效应”深化。银行理财资金的入市，本质上是将居民储蓄（理财资金的90%来自个人客户）转化为股权资本。这些资金不仅能直接支持实体经济，更能通过“示范效应”吸引更多中长期资金入场，形成“长钱入市-市场稳定-融资顺畅-经济增长”的良性循环。
挑战与应对：从“破局”到“深耕”
当然，银行理财子公司参与打新并非“坦途”，仍需跨越多重挑战。
其一，投研能力的“补课”压力。新股研究绝非传统二级市场投资的简单延伸，其复杂性要求精研企业深度基本面（如前沿研发投入、核心专利壁垒）、精算发行规则博弈（如高剔除比例影响、募投项目估值支撑）并精准捕捉高度波动的市场情绪（如近期新股首日涨幅巨变），这对缺乏相应人才、数据和专业积累的理财子公司构成了系统性挑战。相较公募基金等专业机构的成熟优势，理财子若不能快速补课，将在关键的新股投资阵地上持续落后。
因此，构建“外部深度合作+内部造血培养”的投研体系刻不容缓。可以考虑与头部券商研究所、专业打新机构建立深度数据共享与策略协同机制，同时通过具有竞争力的激励机制，重点吸引并绑定精通新股定价与新兴产业的复合型权益投研人才，以构筑核心竞争力。
其二，客户风险适配与投资者教育短板。银行理财客户中90%为个人投资者，风险偏好以稳健型为主，对“固收+打新”产品的权益属性认知可能存在偏差——部分客户将打新收益等同于“无风险收益”，但若新股首月收益未达预期，可能引发投诉或非理性赎回。
因此，需强化产品风险评级（如将“固收+打新”产品风险等级从R2调至R3），在销售环节通过双录、风险揭示书等明确提示打新收益的波动性；同时，通过线上投教专栏、线下沙龙等形式，普及新股市场规则与收益特征，帮助客户建立合理收益预期。
其三，需警惕市场竞争加剧的收益挤压风险。随着更多理财子公司入场，网下打新的有效报价账户数激增，中签率将持续下行。若理财子公司仅依赖“广撒网”策略，收益空间将被显著压缩。
对此，必须转向精细化运作：深挖银行对公资源，聚焦半导体、新能源等硬科技赛道，构建“产业级研究图谱”提升独立定价能力，避免高价博配额；开发动态复合报价模型，依据板块特性（主板/科创板）、发行阶段及市场情绪灵活调整策略，提升资金效率；深化战略协同，为核心企业提供“Pre-IPO融资+战配跟投+理财打新”组合服务，锁定稀缺战配份额并拉长收益周期；同时设计封闭期匹配新股锁定的主题产品，以时间换空间平滑波动，实现从“博概率”到“要质量”的战略转型。
总之，光大理财的“首单”打新，是银行理财子公司从“固收时代”迈向“权益时代”的关键一步。政策的松绑为其打开了制度空间，资产荒的压力倒逼其寻求收益突破，而资管新规的转型要求则推动其能力升级。
短期看，打新将成为理财子公司的“收益利器”，为产品竞争力与市场规模注入新动能；中长期看，这一动作将推动理财子公司投研能力、产品体系与资本市场深度绑定，最终实现“居民财富增值-企业融资顺畅-经济高质量发展”的多赢格局。
可以预见，随着更多理财子公司加入打新行列，理财市场的“权益化”进程将进一步加速。在此过程中，银行理财或将成为资本市场中长期资金的重要力量，在服务国家战略、支持科技创新的同时，实现自身从“规模扩张”向“价值创造”的华丽转身。
(本文作者介绍：星图金融研究院副院长，硕士生导师。)