意见领袖 | 温彬 王静文
摘要
6月服务业商务活动指数为50.1%，较上月回落0.1个百分点，略弱于季节性。假期效应消退后，与居民出行消费相关行业景气度回落，但金融业景气度明显回暖。
6月建筑业商务活动指数为52.8%，较上月上升1.8个百分点，强于季节性。其中土木工程建筑业景气度有所回落，推断房地产市场景气度环比略有改善。
6月制造业PMI为49.7%，较上月上升0.2个百分点，呈现“淡季不淡”特征。五大分项指数四升一降。供需两端同步好转，内需略好于外需，企业有库存回补迹象。重点行业PMI稳中有升，大中小企业PMI继续分化，特别是小企业降幅较大。物价在近期国际原油价格上涨等因素带动下环比回升。
综合来看，6月服务业景气度略弱，但建筑业和制造业走强，预计二季度GDP增速约在5.2%左右，上半年约为5.3%，将为实现年度增长目标打下良好基础。
由于上半年经济表现好于预期，政策继续加码的必要性不强，近期各项政策仍在按部就班推进，以“用好用足存量政策”为主。
一、服务业：略弱于季节性
6月服务业商务活动指数为50.1%，较上月回落0.1个百分点。疫前同期平均变动为0，今年6月略弱于季节性。
分项来看，6月新订单指数较上月回升0.3个百分点至46.9%，业务活动预期指数回落0.5个百分点至56.0%，为去年10月以来最低水平；从业人员指数回落0.2个百分点至46.4%，降至2月以来最低水平。
分行业看，随着节日效应消退，与居民出行消费相关的零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落，市场活跃度有所减弱。
与此同时，电信广播电视及卫星传输服务由较高景气区间上升至60%以上高位景气区间，货币金融服务、保险等行业商务活动指数由55%以下升至60%以上高位景气区间，资本市场服务更是由荣枯线以下反弹至高位景气区间，反映出一揽子金融政策效果显现，特别是资本市场趋于活跃。
从佐证指标看，6月四大一线城市地铁客运量规模较上月小幅回落，但继续保持在近3年同期最高水平。国内航班执行率环比回落，国内电影票房环比小幅回升，均弱于历史同期水平。生活性服务业景气度出现下滑。
二、建筑业：好于季节性
6月建筑业商务活动指数52.8%，比上月上升1.8个百分点。疫前同期平均上升0.9个百分点，今年6月强于季节性。
各分项指标全面回升。其中新订单指数回升1.6个百分点至44.9%，从业人员指数回升0.4个百分点至39.9%。但业务活动预期指数回升1.5个百分点至53.9%。
统计局指出，6月土木工程建筑业商务活动指数为56.7%，比上月回落5.6个百分点，连续三个月位于55.0%以上的较高景气区间，基建行业仍在扩张。高频数据显示，沥青装置开工率进入6月之后小幅回升，好于去年同期表现。
土木工程回落但建筑业整体回升，推断房地产建筑景气度环比应有改善。高频数据显示，房企加快冲半年业绩，6月以来30个大中城市新房成交量环比回升，100个大中城市土地成交面积同样环比回升，但两项指标同比均为下降，且降幅较上月扩大，显示地产市场仍在寻底阶段。另外，6月成交土地溢价率下降至3.2%，为今年以来最低水平，土拍市场热度仍显不足。
三、制造业：淡季不淡
6月制造业PMI为49.7%，较上月回升0.2个百分点，好于季节性。统计局指出，在调查的21个行业中有11个处于扩张区间，比上月增加4个，景气度继续恢复。
五大分项指数四升一降。其中，生产指数、新订单指数、原材料库存、供应商配送时间指数均较上月回升，但从业人员指数小幅回落0.2个百分点至47.9%，与4月持平，均为近一年多来最低水平。6月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）回落1.2个百分点至2.1%，有所下滑。
具体来看，6月制造业运行表现出五个方面特征：
一是需求有所改善。6月新订单指数较上月回升0.4个百分点至50.2%，新出口订单指数较上月回升0.2个百分点至47.7%，在手订单指数回升0.4个百分点至45.2%，均明显好于季节性表现。新订单改善幅度高于新出口订单，显示出内需略好于外需。
二是生产继续加快。6月生产指数较上月回升0.3个百分点至51.0%，站稳荣枯线，采购量指数较上月上升2.6个百分点至47.6%，均有超季节性表现。6月是传统生产淡季，但今年“淡季不淡”，企业生产仍在加快扩张。
三是企业有库存回补迹象。6月产成品库存指数回升1.6个点至48.1%，为3月以来最高水平；原材料库存回升0.6个百分点48.0%，为今年以来最高水平。企业库存回补意愿增强。但生产经营活动预期回落0.5个百分点至52.0%，有小幅改善，为去年9月以来最低水平，企业信心尚不稳固。
四是重点行业PMI稳中有升。三大重点行业中，高技术制造业PMI为50.9%，与上月持平；装备制造业为51.4%，较上月回升0.2个百分点；消费品行业为50.4%，较上月回升0.2个百分点，连续两个月回升后达到年内最高水平，显示终端消费需求持续改善。
五是企业景气度分化。大型企业PMI为51.2%，比上月上升0.5个百分点，继续位于扩张区间，对制造业整体支撑作用显著；中型企业PMI为48.6%，比上月上升1.1个百分点，景气水平有所改善；小型企业PMI为47.3%，比上月下降2.0个百分点至3月以来最低水平，或与出口仍然面临一定压力有关。
四、价格：环比上涨
主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.4%和46.2%，均比上月上升1.5个百分点，制造业市场价格总体水平有所改善。
从国际看，6月以来，中东局势升级叠加美元走弱，国际原油价格大幅飙升。布伦特原油期货价格一度涨至78美元/桶，接近年内高点，但下旬以来随局势降温，原油价格也开始明显下降。当月均值环比上涨9.2%，为近3年来最高月度涨幅。在原油价格冲高带动下，6月CRB指数也明显上升。当月均值环比上涨2.9%，为2月以来最大月度环比涨幅，但原油外的其他产品涨幅有限，其中金属价格月度均值环比上涨0.4%，工业原料价格月度均值环比上涨0.5%，显示出在关税扰动下需求端仍然偏弱。
从国内看，6月南华工业品指数月度均值环比上涨0.8%，结束了此前连续三个月的环比下跌。其中，石油价格冲高带动能化指数均值环比上涨1.7%，钢材价格继续下跌拖累金属指数月度均值环比下降1.8%，建筑行业继续低迷，水泥价格指数月度均值环比下跌3.7%。截至6月27日，商务部按周公布的生产资料价格指数月度均值环比下跌0.6%，较上月1.9%的降幅收窄。
基于PMI指标和高频数据判断，预计6月PPI环比降幅较上月收窄，同比降幅收窄至-3.2%左右。
五、政策：用好用足存量为主
从6月PMI来看，服务业景气度回落，且弱于季节性，建筑业和制造业则逆季节性回升，呈现出“淡季不淡”特征。综合来看，预计二季度GDP增速约在5.2%左右，上半年约为5.3%，将为实现年度增长目标打下良好基础。
由于上半年经济表现好于预期，政策继续加码的必要性不强，所以近期各项政策仍在按部就班推进，以“用好用足存量政策”为主。
财政政策方面，6月新增专项债发行速度加快，当月发行规模为5271亿元，连续两个月扩大；完成年度计划的49.1%，好于去年，但慢于历史平均进度。下半年可用资金规模仍然可观。
货币政策方面，央行在二季度货币政策委员会例会通稿中删掉了“择机降准降息”，提出要“灵活把握政策实施的力度和节奏”，显示继续宽松的迫切性下降。由于近期人民币相对于美元走势较强，稳汇率的必要性也在减弱。央行要求“用好用足存量政策，加力实施增量政策，充分释放政策效应”。
提振消费方面，5月部分地方的以旧换新国补资金消耗过快，但后续资金已在途中。7月、10月将下达第三季度和第四季度支持以旧换新的国补资金共1380亿元。何立峰副总理6月下旬在河北调研时提出“将消费品以旧换新与城市更新行动有机结合”，将是一个新的政策动向。此外，央行等六部门近期也联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，加大对促消费的金融支持力度。
稳投资方面，此前发改委已明确，力争6月底前下达2025年“两重”建设和中央预算内投资全部项目清单，同时设立新型政策性金融工具，解决项目建设资本金不足问题。市场对于新型政策性金融工具有较多期待。
稳地产方面，6月13日国常会要求“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，提出“要对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底，进一步优化现有政策，提升政策实施的系统性有效性，多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险”。6月13日广州打响全面取消“三限”第一枪，显示政策力度已经开始加大。
随着中美伦敦谈判后就落实日内瓦共识框架达成补充谅解，最艰难的时刻已经过去，外部冲击“骤雨初歇”。国内政策空间仍然较大，政策效应持续释放，下半年经济仍有望平稳发展，实现5.0%的增长目标压力应该不大。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)