意见领袖丨张瑜
事项
4月广义财政收入同比-6%，3月同比-5%；4月广义财政支出同比-5.3%，3月同比-7.8%。
核心观点
一、财政发力：有支撑有隐忧
1-4月，财政发力暂为2016年有统计以来的同期最慢（广义财政支出增速-2.3%，2019~23年同期分别为19.8%、1.3%、0.3%、12.8%、1.7%）。
我们提示，广义财政发力高峰将至，5-9月数据有三大支撑，也有两点隐忧：
（一）支撑：债务放量、收入回暖、支出低基
1、债务放量：测算5-9月政府债供给同比或多近1.6万亿，近5年同期仅次于2020年（+2.3万亿），增量主要是专项债（要求加快发行使用，+7300亿）和特别国债（要求及早发行，将横跨5-11月，+7400亿）；如果全部转化为当期支出，或将拉动5-9月广义财政支出增速10.4个百分点。
2、收入回暖：PPI回暖或抬升税收（1-4月税收可比口径仅增长0.5%），卖地收入跨过3-4月高基数（2023年4月卖地收入基本持平2022年同期）。
3、支出低基：去年5-9月，广义财政支出增速-5.3%（1-4月1.7%，全年1.3%）。
（二）隐忧：化债扩散化、卖地收入加速下滑
1、化债扩散化对真实财政力度的拖累或加深。1-4月城投债净融资同比-7500亿，已接近同期专项债同比降幅（近9000亿）。去年年末，市场主要担忧12个化债重点省份；今年以来，城投债净融资拖累大头已由12省转至其他省，反映化债从重点省份或扩展至全国（高风险市县），后续能否随政府债供给放量重回扩张，仍需观察。
2、卖地收入加速下滑，凸显楼市去库存紧迫性。4月卖地收入为2023年10月来最大降幅（-21.2%，3月-18.7%），后续去库存政策能否对冲，仍需观察。
二、4月财政数据点评
收入端：非税收入占比从历史新高回落。
支出端：跨过高基数重回高增，增发国债资金持续形成支出。
广义财政：卖地收入降幅近半年最大，凸显楼市去库存紧迫性。
风险提示：国债发行超预期，通胀下行超预期，卖地收入超预期。
报告目录
报告正文
一、财政发力：有支撑有隐忧
1-4月，财政发力暂为2016年有统计以来的同期最慢（广义财政支出增速-2.3%，2019~23年同期分别为19.8%、1.3%、0.3%、12.8%、1.7%）。
我们提示，广义财政发力高峰将至，5-9月数据有三大支撑，也有两点隐忧：
（一）支撑：债务放量、收入回暖、支出低基
1、债务放量：我们测算5-9月政府债供给同比多近1.6万亿，近5年同期仅次于2020年（+2.3万亿），增量主要是专项债（要求加快发行使用，+7300亿）和特别国债（要求及早发行，将横跨5-11月，+7400亿）；如果全部转化为当期支出，将拉动5-9月广义财政支出增速10.4个百分点。
2、收入回暖：PPI回暖或抬升税收（1-4月税收可比口径仅增长0.5%）；卖地收入跨过3-4月高基数（据统计局，2023年3月份起房地产销售迎来“小阳春”，3月份当月新建商品房销售面积是去年各个月中最高的。4月份当月新建商品房销售额增速和销售面积增速是去年12个月中最快的；2023年4月卖地收入基本持平2022年同期）。
3、支出低基：去年5-9月，广义财政支出增速-5.3%（1-4月1.7%，全年1.3%）。
（二）隐忧：化债扩散化、卖地收入加速下滑
1、化债扩散化对真实财政力度的拖累或加深。1-4月城投债净融资同比-7500亿，已接近同期专项债同比降幅（近9000亿）。去年年末，市场主要担忧12个化债重点省份；今年以来，城投债净融资拖累大头已由12省转至其他省，反映化债从重点省份或扩展至全国（高风险市县），后续能否随政府债供给放量重回扩张，仍需观察。
2、卖地收入加速下滑，凸显楼市去库存紧迫性。4月卖地收入为2023年10月来最大降幅（-21.2%，3月-18.7%），后续去库存政策能否对冲，仍需观察。
二、4月财政数据点评
（一）收入端：非税收入占比从历史新高回落
4月，财政收入同比-2.7%（3月-2.4%），扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2%左右（1-3月可比增长2.2%左右）。
分税收和非税收入看，非税收入占比从历史新高回落，开年主要由税收被动推升。4月，税收增速-4.9%（3月-7.7%）；非税增速5.8%（3月12.2%）。此前Q1非税收入占公共财政收入比重创历史新高（19.2%），引发市场讨论，1-4月非税收入占比17.3%，较历史新高回落；分析开年非税占比较高的原因，主要由偏弱的税收被动推升，而非主动大幅增收（图7~9）。
分税种看，主要税种偏弱，除特殊因素影响外，仍反映价格压制，个税受基数影响重回拖累：国内增值税、企业所得税两大主力税种拖累税收增速3个百分点（3月拖累4.8个百分点），除特殊因素影响外，仍反映PPI低迷、价格压制，二季度有望改善：个税拖累税收增速0.9个百分点（3月拉动3.4个百分点），或反映3月年终奖错位入库后，基数影响重回主导（去年年中出台的提高个人所得税专项附加扣除标准政策翘尾减收等）。
地产相关税仍拖累，拖累税收增速0.04个百分点（3月拖累0.8个百分点），同时卖地收入降幅为2023年10月以来最大（-21.2%），部分受去年同期“小阳春”高基数影响，亦凸显楼市去库存紧迫性。
外贸相关税转拉动，拉动税收增速0.1个百分点（3月拖累3个百分点），主要是出口退税拖累减少的同时（拖累1个百分点，3月拖累2.1个百分点），进口环节税转拉动（拉动1.1个百分点，3月拖累1个百分点），验证进口超预期。
（二）支出端：跨过高基数重回高增，增发国债资金持续形成支出
4月公共财政支出重回高增（6.1%，3月-2.9%），或已跨过去年Q1集中结算疫情费用推升的高基数。
分支出类型看，增发国债相关支出仍突出：4月三项代表性民生类支出（社保就业、卫生健康、教育）合计拉动支出增速1.2个百分点（3月拖累1.1个百分点）；基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）合计拉动支出增速1.5个百分点（3月拖累0.9个百分点），其中，城乡社区、农林水增速分别达8.5%、11.8%，反映增发国债资金持续形成支出。科技环保支出合计拉动支出增速1.3个百分点（3月拖累0.9个百分点）。
（三）广义财政：卖地收入降幅近半年最大，凸显楼市去库存紧迫性
4月政府性基金收入增速持续下探（-18.2%，3月-15.9%），主要是卖地收入为2023年10月来最大降幅（-21.2%，3月-18.7%），如上文所述，部分受去年同期“小阳春”高基数影响，亦凸显楼市去库存紧迫性；广义财政收入增速连续第四个月回落（-6%，3月-5%），后续有望受益于两股力量：PPI回暖或抬升税收，楼市去库存或提升后续土地市场表现。
政府性基金支出增速持续下探，为2023年6月以来新低（-35.9%，3月-23.3%），除卖地收入安排支出偏低外，主因开年专项债发行偏慢，拉低广义财政支出增速（-5.3%，3月-7.8%）。5月起，受益于专项债加快发行使用和特别国债及早发行，广义财政支出有望明显提速。
(本文作者介绍：中国人民大学国际货币研究所研究员)