来源：香江商学院公众号
香江商学院金融管理博士学位课程（FDBA）春季班已在中国香港正式开课，博士生导师、资深学者、金融领域专家等组成的授课团队倾囊相授，后期将持续整理并陆续推出课程精华观点，敬请持续关注。
·美联储政策目标：就业与通胀·
香江商学院特别邀请大湾区金融家协会主席、中泰国际助理行政总裁王龙先生，为学员做《美元债投资》主题演讲。
王龙先生分享美元债投资相关内容，主要包含美联储货币政策观察方式，美联储政策目标：就业与通胀，如何看待2024年1月份美股通胀超预期，全球美元债的分类，中资美元债、亚洲美元债市场情况及变化，全球市场美元债的相对价值，十大常用美元债投资策略与案例，等等内容。
现将王龙先生关于“美联储政策目标：就业与通胀”的观点分享给大家，具体观点如下。
美联储最新货币政策框架
美联储框架的第一个重大变化是灵活的平均通胀目标。
2020年8月27日，Jackson Hole会议美联储首次完成了对货币政策战略和货币政策工具等的公开审查和评估，以建立货币政策新框架。
在调整前，美联储的长期政策目标为实际通胀水平围绕2%对称波动。本次调整后，目标改为在特定时间内将通胀均值维持在2%水平。
这个策略在多重意义上都是灵活的：例如，委员会没有具体说明通胀的平均期间，也没有给出“略高于2%”或“一段时间内”的数值定义。这些术语的定义将取决于经济前景和委员会的判断。
货币政策调整依据“最大就业缺口评估”而不是“最大就业缺口偏差”。第二个重大变化是采取了更积极主动的方式来确保充分就业。关于就业目标，鲍威尔在讲话中说，货币政策今后仅对就业人数低于其最高水平的情况做出反应，即，当就业情况位于充分就业水平之下时，将加大政策力度弥补政策缺口；当就业情况位于充分就业水平之上时，也无需担忧美联储立刻收紧货币政策，除非有迹象显示通胀出现了不必要的上升，或者出现了其他危及金融稳定的风险。
如何跟踪美联储降息预期
美联储的降息预期。美联储在每年3月、6月、9月、12月公布对联邦基金利率的预测。美联储12月预期今年年终政策利率中值为4.6%，较9月预期降低50bp。
联邦基金期货隐含的降息预期。CME利率期货的数据显示，截至2024年2月27日，市场预期2024年6月第一次降息的概率为58.19%，2024年全年降息100bp。
如何跟踪美联储降息预期
非农数据是反应美国非农业人口的就业状况数据，由美国劳工部每月第一个星期五公布一次，是美联储货币政策调整至为关键的参照数据，也能反映出制造行业和服务行业的发展及其增长。非农就业人数直接反映新增就业岗位的数量。
一般来说增加15万-20万人已经是非常强的数据，而最近两月月均增加超过30万人那是非常强的情况。如果要就业市场开始冷却，甚至开始展现“衰退”迹象，每月非农人数应该要连续下跌到10万以下，甚至减少，才能说明就业市场在恶化。
CPI是衡量消费者物价水平变动的指标，是经济学中一项重要的统计数据。美国CPI构成分为：食品和饮料、住房、能源、交通、医疗保健、娱乐、教育与通讯、其他商品和服务。其中，占比最大的是住房板块，近期维持在40%左右，其次是交通、视频和饮料。
核心通胀关注什么？
2021年主要是二手车通胀。2020年疫情封锁导致汽车市场需求大幅下降，甚至引发主要租车公司破产保护的情况。然而，随着疫情逐步解封，居民突然对出行有了需求，但与此同时，汽车生产一直未能完全恢复，导致二手车价格大幅上涨。此后，芯片短缺问题进一步影响了汽车产能，二手车价格再次上升。因此，二手车价格的飙涨成为了2021年核心通胀的主要波动因素。
2022年，房租和服务业价格通胀。房租通胀是房价滞后的指标，疫情后美国房价大幅上涨，到了2022年，房租（指居民消费者价格指数中的所有者住房成本）成为了核心通胀上升的主要推动力量。此外，随着疫情全面解除，餐饮、旅游等服务业需求出现了报复性恢复，同时劳动力供应不足，导致美国劳动力市场紧张，进一步推动了服务业价格的持续上涨。
2023年，房租通胀将成为缓解通胀的重要因素。然而，考虑到房价在2023年已经出现反弹，今年房租通胀可能再次上升。
通胀数据：
美国1月通胀降温慢于市场预期
美国已经公布1月CPI和PPI数据，均显示出美股通胀降温速度慢于市场预期。这一系列数据令交易员担忧，美国物价回升并非仅仅是由于季节性因素，可能会让美联储在更长的一段时间内维持高利率。这也导致美股市场在上周一度表现不佳。美联储多位官员也在上周密集发声，强调美联储并不急于降低利率。
美国通胀相对顽固的背后，与美国房价再度上涨、美国补库生产阶段性开启有关：观察标普/CS房价指数，在高政策利率环境下，美国房价同比增速自2023年5月以来触底反弹。而房价的上涨则会传导至房租上涨，以及占美国CPI近1/3的居住成本项目。
观察美国工业库存不变价数据，2023年下半年以来，美国零售商已经开始阶段性补库，近期美国批发商补库周期可能也即将开始。补库生产有利于促进通胀，使得美国通胀数据相对顽固。
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