意见领袖 | 温彬、王静文
5月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为48.8%、54.5%和52.9%，低于上月0.4、1.9和1.5个百分点，我国经济景气水平有所回落，恢复发展基础仍需巩固。
一、服务业：扩张速度继续放缓
5月服务业商务活动指数回落1.3个百分点至53.8%，仍处于扩张区间，但已降至今年以来最低水平。
其中，服务业新订单指数回落6.9个百分点至49.5%，今年以来首次降至荣枯线以下。服务业业务活动预期指数回落2.2个百分点至60.1%，同样降至年内最低水平。
5月以来，居民补偿性出行意愿继续释放。黄金周期间，国内旅游出行人数已经恢复至2019年同期的119%。受此影响，5月铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。
不过，黄金周期间居民平均消费支出较2019年同期下降约15.4%，显示出消费意愿与消费能力之间出现背离。这一状况对服务业的抑制正逐步显现。
二、建筑业：跌破高景气区间
5月建筑业商务活动指数回落5.7个百分点至58.2%，跌破60%以上的高景气区间，降至2月以来最低水平。
其中建筑业新订单指数较上月回落4.0个百分点至49.5%，今年以来首次跌破荣枯线；业务活动预期回落2.0个百分点至62.1%，在高景气区间回落。
建筑业景气度的回落，一方面源于基建投资放缓。从高频指标看，5月沥青装置开工率平均值为31.6%，较上月的37.1%放缓，且降至3月以来最低水平。从wind统计看，5月份城投债和地方政府专项债净融资规模约为3500亿元，为今年以来最低水平，特别是城投债净融资已出现负增长。由于资金来源受到限制，政府扩大基建投资的难度加大。
与此同时，来自房地产端的支撑因素继续减弱。高频数据显示，5月30大中城市商品房日均成交面积同比增长18.7%，较上月的31.0%继续回落，预计低线城市的新房销售数据预计将更为疲弱。居民部门加杠杆意愿不强及对期房信心仍未恢复，导致房地产销售继续走弱。而房企将重心放在“保交楼”方面，拿地和新开工意愿仍显低迷。预计短期内打破房地产“销售弱—回款难—拿地下降—投资下滑”负反馈的难度仍然较大。
三、制造业：降至年内最低水平
5月制造业PMI回落0.4个百分点至48.8%，连续第二个月处于荣枯线以下，已降至年内最低水平。
五大分项指数四降一升。其中生产指数为49.6%（较上月-0.6%），新订单指数为48.3%（较上月-0.5%），原材料库存指数为47.6%（较上月-0.3%），从业人员指数为48.4%（较上月-0.4%），只有供应商配送时间指数为50.5%（较上月+0.2%），表明制造业原材料供应商交货时间持续加快。
从5月来看，制造业运行表现出四个方面特征：
一是生产端陷入收缩。生产指数回落0.6个百分点至49.6%，采购量指数下降0.1个百分点至49.0%，均跌至今年以来最低水平。疫情转段对生产的推动作用已释放殆尽，生产开始受到需求端的制约。
二是需求端继续走弱。5月新订单指数回落0.5个百分点至48.3%，新出口订单回落0.4个百分点至47.2%，均连续两个月处于荣枯线之下。内外需继续收缩，需求不足成为制造业景气度不佳的主要抑制因素。此外，在手订单下降0.7个百分点至46.1%，连续两个月下降，维持现有需求亦面临难度。
三是企业加速去库存。5月生产经营活动预期指数回落0.6个百分点至54.1%，同样为年内最低水平。5月原材料库存指数回落0.3个百分点至47.6%；产成品库存回落0.5个百分点至48.9%。企业生产经营活动预期继续回落，两个库存指标继续收缩，显示企业仍在加速去库存，此前的“强预期”正逐渐让位于“弱现实”。
四是中小企业景气回落。5月中、小型企业PMI为47.6%和47.9%，分别较上月回落1.6和1.1个百分点，只有大型企业回升0.7个百分点50.0%。稳增长过程中的企业分层现象仍然明显。考虑到中小企业是创造就业岗位的主体，这将导致下一阶段就业压力随之上升。
四、价格：下滑程度继续加深
5月主要原材料购进价格指数回落5.6个百分点至40.8%，出厂价格回落3.3个百分点至41.6%，均降至去年8月以来最低水平。
从国际来看，5月以来，受全球制造业景气度下降以及美元指数反弹影响，CRB指数继续回落，其中又以原油和工业金属价格下降更为显著。
从国内来看，南华工业品指数5月均值环比下跌7.1%，连续第3个月环比下降，且降幅不断扩大。5月螺纹钢、水泥等价格都出现回落，只有平板玻璃价格受房地产竣工加快影响继续上升。截至5月中旬，商务部按周公布的生产资料价格指数继续下降，已降至近1年来最低水平。
预计5月PPI环比降幅继续扩大。由于去年同期基数较高，预计同比-4.8%左右，低于上月的-3.6%，继续处于通缩区间。价格因素将继续成为企业利润改善的主要拖累。
五、政策：宜适时适度加力
从5月情况看，非制造业和制造业双双环比回落。非制造业仍在扩张区间，但受到的制约正逐渐显现，制造业则继续陷入收缩区间。5月制造业新动能指标（制造业新订单-产成品库存）为-0.6%，与上月持平，均为今年以来的最低水平。
如我们之前所指出的，需求不足和内生动力偏弱正成为经济继续复苏的掣肘。需求不足的原因，一是受就业压力加大以及“伤痕效应”等影响，居民消费能力受损；二是中小企业对未来预期不稳，扩产意愿不足；三是房地产积压需求释放殆尽，市场尚未回温；四是出口受到外需放缓和地缘政治等因素影响继续低迷。
尽管在去年低基数映衬下二季度GDP同比增速有望高增，但仍应高度重视经济运行中的需求不足状况，政策仍需适时适度加力。一方面，应继续通过加快财政支出进度、适度扩大政金工具规模、适时推进降准降息等方式，发挥传统工具的逆周期调节作用；另一方面，要切实落实落细“两个毫不动摇”、全面深化改革、扩大高水平对外开放，以政策的前瞻性、稳定性、连续性提振市场主体信心。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)