文/新浪财经专栏作家 陈建奇
结合国际经验来看，股市表现与楼市的关系是极为复杂的，金融危机以来中国楼市的繁荣伴随着股市的持续低迷，而20世纪80年代日本楼市与股市却呈现明显的同涨同跌特征，美国金融危机前后楼市与股市也呈现相似的表现。
股市上涨增大房市不确定性伴随“沪港通”等重要举措的推出，近期中国股市升至2300点以上并且呈现较强的上涨预期，这为众多股民带来了少有的“牛势”。但相比之下，今年以来房地产市场上涨趋缓甚至步入下跌通道，房市调整压力不断增大。
股价上升与房价下降尽管都是市场经济正常现象，但两者同属资产价格，而且均属重要的投资领域，从而有评论认为股市上升与房价下跌可能导致资金由房市撤出而进入股市，结果是房地产市场价格可能加速下行，房地产投资风险将面临持续加大的挑战，因而，如何理性客观认识中国房地产市场与股市的关系就尤其重要。
重股市轻房市是应对短期宏观经济减速的重要举措
促进股市健康较快发展是完善我国市场经济体制尤其是金融体制的重要内容，但我国股市自2007年达到峰值后便大幅下挫，在金融危机以来的大部分时间中持续在2100点附近震荡，股市陷入长期低迷的事实受到多方关注，而在期间中国经济增速在世界主要国家中位居名列，股市未能发挥晴雨表的作用，由此揭示了中国股市存在深层次体制机制问题的事实。
然而，2014年6月中旬至今短短三个月左右的时间，上证综指一举超过2100点、2200点及2300点，为何股市能够持续较快上涨？观察近期的相关证券市场政策，证券体制机制并未出现根本性的变化，凝聚资本市场信心的是目前正在抓紧调试的“沪港通”，“沪港通”的建立为我国资本市场与外部联动提供了合法的平台，直接的效应是为A股引入了3000亿人民币，增量资金的进入直接构成股市利好。
而“沪港通”机制的建立则为股市开放确立了良好的基础。尽管“沪港通”仍在调试阶段，但此举已经形成外界对于股市的良好预期，对于近期吸引投资者大量进入进而推动股市上涨起着尤其重要的作用。
由此可见，股市近期表现与“沪港通”等支持政策息息相关，但为何政府不推出支持房地产的“楼港通”？如果将香港离岸市场资金通过“楼港通”进入内地楼市，显然短期可能有助于稳定内地房地产市场。虽然诸多地方政府开始通过放松限购限贷等政策支持房地产发展，但并未见到为房地产市场增加资金供给等实质性措施。从这些迹象来看，宏观政策重股市轻楼市的特征在当下逐步显现。
股市多年低迷已成现实，但楼市近期下调并非常态而且可能引发楼市泡沫破裂等系统性风险，为何在如此关键时刻，政府将重心转向股市？这尽管与部分城市房地产价格畸高有内在联系，但在此时出手支持股市显然与当下的形势有关。结合实际来看，宏观经济减速是本次政策重心落脚股市的根本原因。
本届政府执政以来宏观经济增速由原来9%以上下降至7.5%左右，而今年1季度宏观经济增速甚至跌至7.4%。尽管高层紧急通过定向调控政策促使2季度宏观经济增速反弹至7.5%，但定向调控政策局限性逐步显现，通过差别化下调存款准备金率等手段向中小企业及三农领域增加资金供给的政策效率在下降，因为中小企业缺乏抵押品而滋生的融资难是世界性难题。
同时，农业土地经营权流转、农民宅基地确权登记流转、林权流转等产权交易市场尚未建立，通过土地抵押的三农贷款短期内就难以大幅增长。在此背景下，即便政府定向调低存款准备金率也难以解决中小企业及三农等薄弱领域的融资问题。
因此，改变商业银行间接融资主导的格局，大力发展股市拓展直接融资，成为应对宏观经济减速的重要手段，由此也解释了当前宏观政策重股市轻楼市的原因。
股市上涨增大房价不确定性的双重效应
在“沪港通”落地之前，股市有望延续较强的上涨预期，由此可能助推股市短期内震荡上行。与此相对应的是，房地产市场调整已经开始，房价不涨反跌促使房地产投资回报下降，而余额宝等资金收益率仍然在4%以上，结果可能导致房产投资吸引力下降，房地产短期内将继续延续调整趋势。在此背景下，股市上涨可能加大房地产市场的不确定性。
一方面，股市上涨对房地产市场构成资金流出压力。股市上涨直接促使投资股市的资金回报率增加，先前准备投资房地产市场的资金可能因此转向股市，导致流入房地产市场的资金减少，对房价构成下行压力。
同时，房地产投资者由于股市上涨可能加快出售自身持有的房产以回笼资金投资股市，此举将导致住房销售供给增加及购买需求下降，结果将导致房价更快下跌，反过来促使房地产投资收益进一步下降，倒逼更多资金撤出楼市而进入股市，如此循环，房地产市场将面临更大的调整压力。
另一方面，股市上涨可能利好房市。在宏观经济减速的背景下，企业不良资产增加，尤其是在房地产市场调整的情况下，企业固定资产面临缩水风险。在此情况下，股市上涨有助于增加企业股权资产价值，改善企业资产负债表，先前面临经营困境而准备抛售房产的企业可能因此复活，避免抛售房产等极端行为，房地产开发商由于股市融资而缓解资金链紧张问题，这些都有助于减轻房地产市场价格调整压力。同时，股市上涨会提升微观主体财富水平，资产配置需求会促使微观主体适当增加房产的持有，增加房产购买需求，对房市价格构成拉动作用。
上述两方面综合作用预示股市对房市影响的复杂性，也预示了股市上涨可能引发楼市更大不确定性的现实。结合国际经验来看，股市表现与楼市的关系是极为复杂的，金融危机以来中国楼市的繁荣伴随着股市的持续低迷，而20世纪80年代日本楼市与股市却呈现明显的同涨同跌特征，美国金融危机前后楼市与股市也呈现相似的表现。这些事实不是表明股市与楼市没有内在关系，而是揭示股市与楼市之间的较大不确定性关系。
股市上涨可能引发楼市更大不确定性的结论对于中国有重要的政策含义。当前中国重视股市而轻视楼市的宏观政策正在推进，尽管此举短期有助于企业资产负债表改善而促进宏观经济稳定，但其对楼市的影响必须密切关注。
如果此举导致大量资金逃出楼市而进入股市，那么可能加大房地产市场风险，而房地产关系到地方融资平台、商业银行等领域的健康发展，如果放任房市大幅调整，那么房地产的过度调整可能引发系统性风险，由此对中国经济的负面冲击不能忽视。
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