核心要点
甲骨文股价自 6 月高点以来已经腰斩。11 月 10 日，伯恩斯坦维持跑赢大盘（Outperform）评级，目标价 325 美元，较当前股价高出 159%。 伯恩斯坦认为，甲骨文的数据中心与数据库业务是长期 AI 赛道赢家，并指出两大催化因素：OpenAI 上市、以及甲骨文在 2028 财年下半年实现正向自由现金流。 尽管股价持续下跌，分析师却上调了盈利预期；当前甲骨文的预期市盈率约 14 倍，而其五年均值为 21 倍。 这一轮抛售看起来跌过头了。但 325 美元目标价对应的预期市盈率约 38 倍，而甲骨文目前仍在持续融资，一年内要达到这个估值难度很大。
甲骨文（ORCL）股价自 6 月高点下跌 50%，但伯恩斯坦并未改变看法。11 月 10 日，分析师马克・莫德勒维持跑赢大盘评级，目标价 325 美元，较当前股价高出 159%。
先见融资压力，再迎利空消息
股价下跌的起点，是甲骨文 AI 基建投入带来的巨额成本。标普 7 月将甲骨文信用评级下调至 BBB-。在截至 8 月 31 日的财季，资本开支达 285 亿美元，自由现金流为负 50 亿美元，并且公司完成了一笔 200 亿美元的股票增发。11 月 2 日，公司再次发行新股与债券融资。
进入 11 月，利空接踵而至。英国《金融时报》报道，甲骨文取消了一笔和腾讯、价值约 70 亿美元的芯片租赁协议。民主党拿下国会两院后，AI 基建板块普跌。彭博社 11 月 6 日消息，微软也从甲骨文撤出相关订单。
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伯恩斯坦看的是十年周期
“甲骨文是我们覆盖标的里争议最大的个股”，莫德勒写道。伯恩斯坦根据管理层最新指引重新测算十年期预测，结论是甲骨文基本面盈利潜力优于市场此前假设。市场担心 AI 会侵蚀传统软件业务，但莫德勒看好甲骨文的数据中心板块与数据库业务，认为二者会是赢家。他给出两大催化剂：一是 OpenAI IPO，这将验证 AI 实验室是否有能力持续支付已签约算力费用；二是甲骨文在 2028 财年下半年重回正向自由现金流 —— 这是管理层 10 月给出的时间点。
甲骨文能否支撑 325 美元估值？
一共 42 位分析师覆盖甲骨文，市场一致目标价 236 美元，较现价仍有 88% 上涨空间；即便如此，325 美元还要在一致目标价基础上再涨 38%。一年前，市场一致目标价还在 348 美元。
过去一年，甲骨文（ORCL）：分析师一致（均值）目标价（美元 / 股）
盈利预期方向则完全相反：分析师预计，截至 2027 年 5 月的财年，标准化每股收益（EPS）8.15 美元，90 天前预期为 8.05 美元；2028 财年预期 EPS 11.06 美元，此前为 10.90 美元。
甲骨文（ORCL）：标准化 EPS，实际值 + 一致预期（美元 / 股），2024–2028 财年（财年截止 5 月），数据来源 TIKR
也就是说，盈利预期上调的同时，股价反而更便宜了。以上一收盘价计算，甲骨文预期市盈率约 14 倍，接近过去五年低点 12 倍，显著低于五年均值 21 倍。
甲骨文（ORCL）：过去 12 个月预期市盈率（NTM P/E），近五年，数据来源 TIKR
伯恩斯坦的目标价要求很高：对应未来 12 个月一致 EPS（8.54 美元）的市盈率约 38 倍。甲骨文五年估值高点是 47 倍，出现在 2025 年 9 月。
存在反弹空间，但 325 美元属于偏乐观目标
风险点在资产负债表：计入租赁负债后，截至 8 月 31 日的总债务 1691 亿美元，还不包含本月这次新增融资。
我认同本轮抛售确实跌过头：估值处于区间低位、盈利预期还在上修，股价具备修复空间。但要摸到 325 美元，需要估值显著高于历史均值；而公司当下仍在持续发股、发债，为数据中心扩产筹资，一年内很难实现。12 月中旬的二季报，将揭晓腾讯订单取消、微软撤单之后，公司在手订单储备是否承压。
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