但公司宏大扩张计划仍离不开资本市场支持
CoreWeave 首席执行官迈克尔・因特雷托。
CoreWeave 想要取得成功，关键在于快速扩大数据中心规模，同时压低资本成本。而最近，这两件事都变得愈发艰难。
这家由英伟达投资的 AI 云计算企业，其商业模式暴露出来的压力，已经成为投资者宣泄对 AI 热潮担忧的出口。该股 5 月见顶以来，股价累计下跌约 65%；不过在周二公布财报之后，股价出现上涨。
公司短期经营状况尚可，但远期前景仍存在诸多不确定性。
CoreWeave 周二披露，截至 9 月末，营收在手订单储备达到 1325 亿美元，三个月前这一数字约为 1040 亿美元。管理层预测本季度营收约 48 亿美元，高于分析师预期。
但 CoreWeave 面临的难题是：要释放全部增长潜力并实现盈利，还需要大量资本，而这类资本如今并不容易获取。
仅今年，公司就已经通过债券与可转换票据发行超 100 亿美元无担保债务，用于扩张业务，提高自有数据中心占比。目前 CoreWeave 大部分数据中心空间为租赁所得，如果转为自有，将有助于改善利润率。
但公司无担保债券价格和股价同步遭到抛售，意味着通过发债继续募资的成本会极高，甚至根本行不通。MarketAxess 数据显示，CoreWeave 交易最活跃的一只债券票息率 9.625%，2032 年到期；截至周二，该债券价格大幅下跌，到期收益率达到约 15%。如果公司新发债务，就要承担如此高昂的融资成本。
首席执行官迈克尔・因特雷托在周二分析师电话会上表示：“展望未来，按照当前收益率水平，我们不会也不需要借助无担保债务市场来支撑业务。” 他介绍了规避债务压力的应对策略。
他称，公司今年最高 390 亿美元的资本开支中，很大一部分将依靠客户预付款与保证金来覆盖。仅未来三个月，客户预付资金规模就将达到约 90 亿美元。另一重资金助力来自已经完全折旧完毕的 AI 芯片，这些设备仍在持续产生高毛利收入。
最近几个季度 CoreWeave 利息费用持续走高，但利息费用占营收的比重正在下降。说明至少在当下，借贷成本处于可控范围。
不过公司目标到 2030 年实现至少 8 吉瓦的总算力装机，当前仅为 1.7 吉瓦。这是一个惊人目标 —— 该规模的电力足以供给大约 700 万户家庭使用，留给公司完成目标的时间仅有三年多。
这意味着中期来看，CoreWeave 必须开拓多元化融资手段。因特雷托表示，除客户预付款等现金获取方式外，公司还从设备供应商处获取融资。他称，这些渠道合计能够满足明年 “绝大部分资本需求”，母公司层面仅需要进行小规模融资。
然而，即便抛开长期资金隐患不谈，市场对其风险的担忧，依然会拖累扩张。已有迹象显示，向 CoreWeave 出租机房的数据中心运营商，对其终端客户资质的挑选愈发严苛。
Needham & Company 分析师约翰・托达罗表示：“在该券商覆盖的数据中心运营商当中，现在没有哪家会直接接受 CoreWeave 作为租户，除非有投资级实体提供完整租金兜底，这进一步阻碍 CoreWeave 达成业绩目标。”
政治层面的压力同样会带来影响。上周中期选举过后，民主党掌控国会参众两院。议员已经计划调查数据中心对美国电网造成的影响。
短期内 CoreWeave 或许可以不受波及，大量在建重大项目预计不会受到冲击。但更远期的影响难以预判。因特雷托周二表示，对于在手订单对应的在建数据中心项目，他 “信心充足”，同时公司也在推进美国境外业务扩张。
对 CoreWeave 未来最为关键的，是维持一套成熟、独立于无担保债券之外的设备融资模式。这套模式下，CoreWeave 以采购的芯片、与客户签署的合同作为基础获取担保融资，对投资人而言风险更低。
只要资信良好的客户持续排队采购算力，这条融资渠道就具备可预期性。但和普通公司债券不同，这类担保融资会限制 CoreWeave 对资金的使用权限，本身也自带风险。穆迪评级机构在一份报告中提及，CoreWeave 其中一笔担保融资项目 “仍存在不可抗力风险敞口”。一旦项目延期触发不可抗力宣告，就会爆发问题，甲骨文拟租赁的大型新墨西哥数据中心项目就出现过类似隐患。
但最终决定 CoreWeave 命运的，是与其深度绑定的 AI 产业景气走向。而近期行业已经出现若干值得警惕的信号。股价大幅下跌让它看上去具备投资吸引力，但重重风险叠加，作为 AI 板块情绪风向标，持有该股的投资者注定要经历跌宕起伏。
