如果你想看到公开市场与私募市场投资者情绪分化不断拉大的证据，可以看看 Anthropic 和 OpenAI 的估值对比。
周二，Anthropic 披露了即将进行首次公开募股的目标估值区间。这份更新版招股意向书发布之前，OpenAI 刚刚完成新一轮融资。
也就是说，即便 Anthropic 达到估值区间的上限，公开市场给予它的估值也仅比 OpenAI 高出 12%。但现实情况是，Anthropic 第三季度营收比 OpenAI 高出 70%，并且今年大部分时间的增长速度也要快得多。
即便如此，Anthropic 的投行顾问当下压低估值，目的是确保股票上市首日能够获得充足市场买盘。部分 Anthropic 投资者预计，如果投资者需求旺盛，Anthropic 很有可能上调 IPO 发行价，或是增发更多股份。
OpenAI 向投资者披露，第三季度营收达 100 亿美元，较第二季度增长接近 50%。Codex 使用量提升，叠加图像模型需求回暖，帮助公司从二季度增长疲软中实现反弹。
即便营收反弹，OpenAI 依旧落后于 Anthropic；Anthropic 第三季度营收接近 170 亿美元，环比二季度上涨 47%。当然，两家企业通过云合作方销售 AI 产品的营收统计口径存在明显差异，但该差异不足以解释如此巨大的营收差距。并且，本季度 Anthropic 看样子仍将守住营收领先优势。
Anthropic 在 10 月的年化营收运行率（以最近 28 天营收乘以 13 推算全年）达到 810 亿美元，几乎是去年同期水平的六倍。OpenAI 在 9 月的年化营收运行率接近 500 亿美元（暂无 10 月的运行率数据）。
同时，对比 OpenAI，Anthropic 的经营效率更高。知情人士称，虽然第三季度营收快速走高，OpenAI 的经营亏损却扩大至 109 亿美元，高于二季度的 101 亿美元。
Anthropic 同样出现经营亏损，但亏损规模要小得多。公司第三季度经营亏损 5.67 亿美元，亏损主要来自短期算力资源采购成本，以及 20 亿美元用于匹配员工公益捐赠的配套支出。
公开市场投资者对科技股的态度已经明显趋于谨慎。出于对 AI 投资回报的担忧，纳斯达克综合指数上个月录得 2025 年 3 月以来表现最差的一个月。民主党掌控国会之后，大量 AI 数据中心项目很可能面临审批延期，进一步加剧了市场的不安情绪。
不过摩根士丹利上月的分析显示，这份谨慎情绪尚未大规模传导至私募市场。
未来几个月，Anthropic 正式挂牌上市、OpenAI 完成第二轮 90 亿美元融资，届时才会真正检验公开市场与私募市场的估值逻辑是否走向趋同。单看基本面，增速最快的企业理应享有更高的营收估值倍数。但众所周知，私募投资者在给企业估值时，往往会比公开市场股东注入更多乐观预期。
