美国财政部调整了自2024年初以来一直沿用的中长期国债发行指引。交易商表示，此举为扩大短期限国债发行规模、并可能削减长期限国债招标规模打开了大门。
美国财政部周三在声明中表示，根据当前预计的融资需求，预计“未来几个季度”中长期国债招标规模将保持不变。关键在于，财政部删除了此前置于这段时间之前的“至少”一词。
新的措辞意味着，短期限国债招标规模可能增加，而长期限国债发行规模可能缩减。随着长期收益率升至逾20年来最高水平，几个月来交易商一直在讨论这一问题。
“这为2027年下半年调整招标规模做好了铺垫。”以Jay Barry为首的摩根大通策略师表示。该团队预计，短期限国债的发行规模将在明年8月份增加，长期国债招标规模则保持稳定，此举将“让长期限国债在发行中所占比重自然下降”。
这份声明令一些市场人士失望，他们原本预计财政部会对指引作出更实质性的调整，暗示未来六个月可能改变招标规模。富国银行和道明证券均将有关提高2年期至10年期国债发行规模、下调20年期和30年期国债发行规模的预测时间从此前的2027年初推迟至8月份。
财政部则没有透露最终可能作出哪些调整。这份季度再融资声明称，财政部“将与各类市场参与者沟通，以便更好地了解不断变化的美国国债供需动态”。
多数交易商此前预计，财政部会对指引作出一定调整，成为财政部长斯科特·贝森特试图抑制今年以来收益率升势的最新举措。此前，他在8月份债务管理方案公布仅两周后，出人意料地扩大了财政部已发行证券回购计划的规模。
这一举措并未产生太大影响，30年期美债收益率上个月进一步升至2002年以来最高水平。市场人士对于这份声明可能包含哪些内容看法不一。在收益率已从近期高点回落后，一些人预计指引只会略作调整，甚至不会发生变化。
最终发布的内容远没有最极端的预想那样激进。花旗集团此前预计，财政部会从本月开始削减20年期和30年期国债的发行规模。
“财政部坚持按计划发行，这是非常积极的做法。”路博迈首席投资官兼全球固定收益主管Ashok Bhatia表示，“市场显然曾有一些猜测，认为财政部会使些花招来减少发行，设法压低长期利率。因此，财政部坚持既有做法，是非常积极的。”
公告发布后，美债收益率曲线最初趋陡，长期限品种表现逊于短期限品种。油价随后下跌，带动各期限美债收益率走低。
花旗团队周三调整了展望，称目前预计，当财政部最终增加附息国债发行规模时，长期国债发行规模不会改变。Alejandra Vazquez Plata和Jason Williams写道：“他们现在正为未来可能增加附息国债发行规模打开大门，时间或许最早在2027年底。”
美国财政部借款咨询委员会由债券投资者、交易商及其他市场参与者组成，财政部会在作出再融资决定前征求该委员会的意见。委员会在一份声明中表示，成员就未来可能调整20年期和30年期国债发行规模进行了“充分讨论”。
声明称，成员“普遍同意”，新增发行应集中在2年期至10年期品种。
下周的再融资招标总额将连续第11次维持在1，250亿美元，具体包括：
- 11月9日招标580亿美元3年期国债
- 11月10日招标420亿美元10年期国债
- 11月12日招标250亿美元30年期国债
贝森特8月份突然扩大回购计划，引发外界质疑财政部是否正在偏离长期以来坚持的“定期且可预测”债务管理原则。美国财政部借款咨询委员会强调了继续遵循这一传统做法的重要性。
委员会成员在声明中“强调，清晰的沟通以及定期且可预测的操作框架依然十分重要，有助于市场参与者适应未来的变化”。
财政部负责金融市场事务的助理部长Hunter McMaster在声明中表示，对融资策略的任何调整都将“以长期内实现最低成本融资这一目标为指导”。桑坦德资本市场美国首席经济学家Stephen Stanley认为，这项承诺意义重大。
“其指导原则是长期内以最低成本融资，而不是像8月份那样，伺机干预、试图左右市场。”他说，“希望金融市场参与者可以打消财政部会随意改变债务管理策略的顾虑。”
关于回购，财政部声明称，未来针对长期限美国国债的回购操作，单次最高购买金额将为60亿美元。这与近期做法一致，相当于此前规模的三倍。
声明称：“财政部将继续评估改进回购操作的可能方式，包括调整最高购买金额、回购操作的时间安排和频率、证券的合格范围以及执行流程。”
财政部在8月5日发布上一份再融资声明时，已对债务发行指引作出微妙调整。官员当时表示，正在评估未来可能对附息债券和浮息票据发行作出的“调整”，而不是“增加”发行，为今后减少供应打开了大门。周三的声明再次使用了“调整”这一措辞。
官员和市场参与者都曾指出，近年来固定收益型养老金等投资者对长期限资产的需求有所减弱。与此同时，过度依赖期限不超过一年的国库券，也有其自身风险。
近年来，国库券占未偿债务的总体比重已高于现代以来的常态水平。由于每年财政赤字约为2万亿美元，债务总额持续上升，财政部仍在依靠国库券为其融资。
这意味着，在美联储加息之际，美国的债务偿付成本对利率冲击正变得更加敏感。美联储已经实施了2023年以来的首次加息，投资者押注未来几个月还会进一步加息。
近期，国库券需求已初现疲软迹象，其相对于可比利率互换的价格有所走低。与此同时，财政部官员此前称稳定币将成为新的需求来源，但稳定币对国库券的购买尚未形成规模。
财政部的外部顾问本周重点关注了这一变化。借款咨询委员会在声明中指出，“货币市场基金资产规模已经趋于平稳，国库券市场也开始显现出一定的价格敏感性”。
