正式进入本期专栏之前，重大事件已经到来：Anthropic 终于递交万众期待的 IPO 公开 S‑1 招股文件。今天敬请关注我与同事的报道，我们将拆解这份文件最重要的核心信息，包括公司算力效率的提升、开销与现金消耗细节，还有一批耐人寻味的新披露内容 —— 信号指向其特殊的长期利益信托或有终结之日。该信托由非股东人员组成，负责就安全与社会议题向公司提供建议，并有权任命董事会多数席位。
下面进入本期专栏正文……
如今几乎每家 AI 初创企业融资，都会采用多批次融资结构：不同投资人按照不同估值入股。早些年，就算只有两批份额都算罕见；而现在，三批次融资交易都已经出现。
众所周知，不少投资人对这种多批次融资并不满意（尤其是那些无法拿到低估值份额的机构）。部分投资人批评，该模式让大型风投机构可以施展自身影响力，迫使小型风投只能参与价格更高的第二批份额。他们还指出，即便部分甚至大部分新增资金是以更低价格完成投资，初创企业依旧可以对外宣称更高的整体估值。
但多位创始人与投资人向我表示：AI 企业长期面临服务器短缺，独特的资本需求催生了这类特殊的融资架构。
一位投资过多家 AI 公司的投资人称：一家初创企业，如果要租赁约 2500 片英伟达芯片用于模型研发，仅仅为了从云厂商租用这些 GPU 两年，就需要募集 1.5 亿‑2 亿美元资金。此时初创公司会陷入两难：要么接受较低估值吸引机构投资者，让老股东股权被大幅稀释；要么按 10 亿美元以上高估值融资减少股权稀释，但这会劝退追求更高回报的投资人。
这位投资人表示，分批次融资可以让创始人两全其美：英伟达这类大型产业投资方，往往会踊跃参与估值更高的批次。很多交易中，英伟达会在高估值批次投入大笔资金，占该批次总规模的比重常常超过 25%。
随之而来的现实难题：英伟达历来不做领投方，那要如何说服机构来领投这笔价格更高、吸引力更低的融资？背后有多方面原因，包括英伟达会同时投资多家互为竞争关系的企业，同时也不想因为投资自己的客户引来监管审查。在热度极高的融资案中，部分风投别无选择，只能参与甚至领投这笔高价份额。
还有一些更加另类的操作。一名投资人透露，他们机构有时会把绝大部分资金投入低价批次，仅拿出几百万美元参与高价批次，仅仅在名义上充当 “领投方”。
该投资人解释，这样操作可以为产业投资方提供掩护：产业资本得以向高价批次投入巨额资金，却不用承担领投责任；倘若初创公司后续经营失败，也不会因此承受外界审视。
