10 月 25 日圣保罗第二轮大选后，卢拉支持者在劳工党营地庆祝
卢拉（路易斯・伊纳西奥・卢拉・达席尔瓦）上演惊人逆转，击败多数投资者青睐的右翼候选人弗拉维奥・博索纳罗。交易员们正做好准备，迎接周一巴西全市场的大幅下挫。
早期信号已经预示一轮大跌：一只跟踪巴西股票的 ETF 在日本盘中最大跌幅达 16%，创 2020 年以来最大盘中跌幅；芝商所（CME）的外汇衍生品合约显示，雷亚尔兑美元汇率报 5.55。该报价虽不等于正式定价，但意味着相比周五收盘，雷亚尔或将贬值超 10%。
圣保罗多家交易室表示，周一早盘抛售力度可能极强、跌幅巨大，市场或将触发熔断机制。
券商 Monte Bravo 此前预估，如果卢拉胜选，基准股指 Ibovespa 开盘首小时可能暴跌 11%。花旗周五发布一份涵盖 73 名投资者的调查显示：多数投资者认为该结果会令雷亚尔至少贬值 5%，互换利率上行超 1 个百分点；此前首轮投票博索纳罗反超卢拉后，市场大举押注降息，如今这类头寸将集中平仓。
“今天会很难熬。市场要对所有资产重新定价。” 布拉德斯科资产管理公司首席执行官布鲁诺・丰沙尔表示，该机构管理规模 1.1 万亿雷亚尔（折合 2210 亿美元）。“所有人都猝不及防，大家都在试图理清现状。”
巴西选举法庭统计、绝大多数选票清点完毕的数据显示，卢拉拿下第二轮 51.8% 选票，博索纳罗获得 48.2%。市场普遍认为卢拉不太会推行巴西降息所需的财政紧缩政策。
本月早些时候首轮投票博索纳罗意外领先，巴西资产迎来一轮大涨，数十亿外资流入，市场押注政府将推行市场迫切期待的财政收紧、进而打开降息空间。瑞银、摩根士丹利、摩根大通、花旗等机构纷纷看多巴西资产。
后续民调持续显示第二轮选情胶着，卢拉接连推出一系列惠民政策，不少机构开始加码对冲来保护组合，但市场基准情景依旧是博索纳罗胜选。
“市场没有为这个结果做好准备。东京市场上看到的，就是大选交易盘集中平仓：首轮后的上涨行情几乎一次性回吐。”Floodlines Research 创始人、投资策略师安娜・吴说，“在我看来这不只是短期本能反应，本土市场现在面临政府债务与本币走弱的真实风险。”
熔断机制
Ibovespa 指数下跌 10% 及以上时，触发熔断，暂停交易 30 分钟；恢复交易后若跌幅扩大至 15%，再度停盘 1 小时；如果跌到 20%，交易所 B3 有权自行决定停盘时长。
巴西衍生品市场是拉美流动性最好的资产市场之一，没有熔断，但设有涨跌幅限制：互换利率双向波动区间为 90 个基点，外汇期货上下波动上限 6%。触及限制后交易基本暂停，需要交易所批准扩大波动区间。
巴西股市上一次触发熔断，是 2020 年初疫情冲击全球市场的时候。
财政顽疾
现年 80 岁的左翼领导人卢拉 2023 年 1 月再度上任后，依靠刺激消费、延续疫情期间扩张信贷的思路改善巴西工薪阶层生活，但几乎没有着手解决持续飙升的财政赤字。投资者认为，高额赤字正是巴西实际利率居高不下的核心原因。
巴西财政问题根深蒂固，经济各环节压力显现：居民逾期债务率创历史新高，数百万企业拖欠款项，农户违约率也达到前所未有的水平。政府操作空间有限，公共债务占 GDP 比重超过 80%，预算大量被刚性支出占用。
市场对卢拉控制财政赤字决心的质疑，在 2024 年末集中爆发：一轮抛售将雷亚尔打到历史低位，股票、本币债、美元债全线承压。
不过卢拉第三任期内，巴西市场走势虽然颠簸，但整体最终收涨。高利率虽然压制经济，但在美元走弱、资金从美国市场流出、利好新兴市场的大环境下，对套利交易资金有吸引力，支撑了巴西资产。
重新定价
瑞士隆奥银行（Lombard Odier）新加坡策略师李浩敏称，博索纳罗行情的反转已经 “不可避免”，投资者正在迎接这一局面。
富国银行策略师阿尔瓦罗・比万科在周日第二轮投票前预判：如果卢拉意外胜选，周一开盘后雷亚尔将贬至 5.30 兑 1 美元。Persevera 资产管理 CEO 吉列尔梅・阿布德认为，本币可能贬值 7%，股市熔断存在可能性。
“实际跌幅可能更深，下跌行情往往伴随恐慌以及情绪化止损。” 阿布德说，“至少短期来看，市场预期的重大经济政策转向将落空。卢拉未来或许会采取更克制的支出政策，但市场现在不会先给他信任。”
管理规模 1.5 万亿美元的 PGIM 新兴市场债务团队主管凯西・赫普沃思表示，卢拉胜选后，“所有人都会选择观望离场”。
她在投票前表示：“利率此前涨了一大波，这次重新定价的幅度会相当大，可能持续一段时间。但这里终究是巴西，卢拉深谙政治，市场最终会企稳。”
