今年年初，开源 AI 模型领域美国最受瞩目的初创企业 Reflection AI 计划募资 25 亿美元。其现有投资方 B Capital 希望继续追加投资。但仅仅半年之内，这家公司估值就翻了三倍有余，投资者必须投入巨额资金，才能拿到可观股权。
这笔投资额超出了 B Capital 主力风投基金的承受范围。该基金于 7 月完成募资，规模仅 5 亿美元。为凑齐资金，B Capital 转向另一资本来源：独立于主基金之外的资金池。该资金池面向有限合伙人（即给风投提供资金的养老金、捐赠基金、高净值个人）开放，让他们可以更低的费率，直接投资 Reflection 这类热门初创公司。
最近几年，初创企业融资轮次的规模、频次双双暴涨，有限合伙人联合投资这一模式愈发盛行。这只是风投机构为适配 AI 热潮巨大资金需求做出的调整之一，其他变化还包括风投机构缩短募资周期、更加频繁地设立新基金。
风投机构还开始启用仓储贷款 —— 这类信贷工具过去多被私募股权机构使用。风投可以在尚未收到有限合伙人实缴出资的情况下，凭借这笔信贷拿到现金，完成对初创企业投资。
知情人士透露，由脸书联合创始人爱德华多・萨维林与另外两位科技投资人执掌的 B Capital，就通过这套有限合伙人联合投资池，向 Reflection AI 投下 1 亿美元，是该机构此前对这家企业投资额的两倍。
初创企业单次融资规模动辄数十亿美元，促使越来越多风投机构启用这类联合投资池。与传统风投主基金不同，联合投资池通常只投向少数几家明星初创公司，而普通基金往往会投资十几家甚至更多企业。
有限合伙人希望借此机会，更多布局风投 portfolio 里的明星项目，例如 Anthropic、OpenAI。另一大吸引力在于：针对这类直接投资、联合投资，风投一般会减免或降低收费。
据知情人士介绍，B Capital 的联合投资项目有时不收取管理费，绩效分成（附带权益）仅 10%；而传统风投基金通行标准是 2% 管理费 + 20% 绩效分成。
联合投资池的好处还在于资金已经预先到位，一旦初创企业传出新一轮融资消息，就可以立刻出手。过去风投需要花费数周，和一个个有限合伙人单独谈判，筹措投资资金。风投从业者与有限合伙人均表示，如今漫长谈判会直接让机构错失投资份额。
并非只有 B Capital 采用该策略。知情人士称，光速创投过去五年累计促成超 50 亿美元规模的联合投资，除动用主基金资金外，还带动有限合伙人资金入局，投资了 Anthropic 等企业。针对联合投资，光速创投通常免收管理费，并下调附带权益比例。
Thrive Capital 在牵头多家企业大额融资时，也会邀请有限合伙人参与联合投资。例如加州大型养老金 CalPERS 在 2023 年就通过 Thrive 的特殊目的实体完成出资。
AI 初创企业资金需求极其旺盛，各大风投机构不断想出创新方案。数据机构 PitchBook 显示，今年上半年，融资额超 1 亿美元的交易，占风投全部投资总金额的 87% 以上。
为应对市场，包括 Thrive、a16z 在内的头部风投，过去一年距离上一轮募资不到两年就开启新一轮基金募集，打破风投行业普遍 2‑3 年的募资节奏。
库利律所全球业务部主席彼得・沃纳表示：“这些巨型基金总是未雨绸缪，提前做好资金准备，以便快速发起新一轮募资。”
仓储贷款
风投机构也开始借鉴私募股权、地产投资机构常用的工具。
据了解摩根大通业务动向的人士透露，摩根大通已经向风投机构提供仓储贷款。这是一种中短期循环信贷额度，帮助机构在自有资金到位前，先行完成投资。
仓储贷款可以为机构引入杠杆，减少自有现金投入，以此放大投资回报。
部分风投机构登记为注册投资顾问，该身份放宽债务上限约束，让机构更容易使用短期借贷。
仓储贷款和风投沿用多年的传统信贷额度并不相同：传统信贷是在已经拿到有限合伙人出资承诺、但资金尚未到账时才启用。
库利律所的沃纳表示：“市场机遇转瞬即逝，必须极速出手，这催生了对这类贷款的巨大需求。”
