高盛在最新研究报告中建议投资者维持大宗商品多头配置，认为地缘政治冲突、全球供应链集中度上升，以及部分关键商品长期供需失衡，将持续为商品价格提供支撑。彭博大宗商品指数（BCOM）今年以来总回报率已达36%，但高盛认为，大宗商品仍具有短期和长期配置价值，尤其能够在能源供应中断、通胀反弹及金融市场波动时提供投资组合保护。不过，该行预计，随着中东能源供应逐步调整，原油及欧洲天然气价格可能有所回落，因此更倾向于选择具有特定风险对冲价值的能源衍生品，而非全面追涨。
一、地缘政治冲突持续，大宗商品可对冲能源价格飙升风险
高盛认为，当前支持大宗商品多头配置的首要因素，是地缘政治局势进一步升级可能导致能源价格大幅上涨。
伊朗战争及俄乌战争持续影响全球能源供应。如果针对油轮、航运通道或能源基础设施的袭击加剧，国际原油和天然气价格可能进一步上涨。尽管当前许多能源现货价格已包含较高的地缘政治风险溢价，但一旦出现新的供应中断，价格仍可能迅速走高。
高盛指出，自伊朗战争爆发以来，全球股票尤其是债券价格对能源价格的变化异常敏感。该行认为，这与全球经济增长保持韧性，以及过去五年通胀持续高于央行目标有关。在此背景下，能源价格上涨容易促使央行采取更严格的货币政策立场，进而同时对股市和债市形成压力。
因此，在传统股债组合可能同时受到能源冲击的情况下，大宗商品的对冲价值更加突出。高盛认为，持有适当的大宗商品多头头寸，可以在地缘冲突升级、能源价格突然上涨时抵消部分其他资产的损失。
不过，高盛并不建议投资者无差别追涨能源商品。考虑到当前油价和欧洲天然气价格已计入较高风险溢价，该行更看好收益与风险分布具有不对称特征、估值相对有吸引力的定向对冲工具，包括做多2027年夏季欧洲汽油期货，以及欧洲TTF天然气2027年第一季度看涨期权价差策略。
高盛还指出，如果欧洲遭遇寒冷冬季，天然气价格可能再次走高，为相关对冲策略提供潜在收益空间。
二、全球供应链集中度上升，商品供应中断风险具有长期性
高盛认为，第二个支持大宗商品配置的因素，是全球关键原材料和能源供应链日益集中，使供应中断风险具有长期性。
随着全球地缘政治格局进一步分化，能源、矿产及农产品贸易更容易受到地区冲突、出口限制及政策调整的影响。
在农业市场，高盛特别指出三项可能推高价格的风险：伊朗及俄乌战争持续、可能扰乱天气的超强厄尔尼诺现象，以及部分国家实施粮食出口限制。
这些因素可能同时影响农产品生产、国际运输及跨境贸易。一旦主要产区遭遇极端天气，或者出口国为保障国内供应而限制粮食出口，全球农产品价格就可能面临新的上涨压力。
高盛认为，大宗商品能够为投资组合提供长期分散化价值，原因在于供应中断造成的价格冲击往往与传统金融资产的风险来源不同。随着关键资源供应集中和地缘政治分化趋势持续，这种风险对冲功能将变得更加重要。
三、铜、黄金及部分电力市场存在长期供需缺口
除地缘政治风险外，高盛认为，第三个支持大宗商品长期配置的因素，是部分关键商品的需求持续增长，而供应扩张受到结构性限制。
铜是高盛重点关注的品种之一。该行指出，电气化、数据中心建设、能源安全投资、战略性库存积累及人工智能发展，正在共同推动全球铜需求增长。但铜矿供应扩张受到矿山开发周期及产能增长限制，未来可能难以迅速满足新增需求。
黄金方面，高盛认为，各国央行持续推进储备多元化，为黄金需求提供支持。与此同时，全球每年的新增黄金矿产量相对于地上黄金总存量较小，意味着矿山供应难以在短期内大幅增加。
电力市场也面临类似问题。高盛特别提到美国PJM电力市场，该区域数据中心需求高度集中，AI算力设施快速扩张正在遭遇电力供应能力限制。随着数据中心持续增加用电需求，部分地区可能出现更加明显的供需紧张，进而推高电力价格。
高盛认为，这些长期供需矛盾并不完全取决于短期经济周期。即使地缘政治紧张局势有所缓和，电气化、AI基础设施建设及央行黄金储备多元化等趋势仍可能持续，为相关商品提供结构性需求支撑。
高盛更看好有针对性的配置，而非全面追涨能源价格
尽管高盛建议在战术及战略层面维持大宗商品正向配置，但其对不同品种的判断存在明显区别。
能源方面，该行预计，随着中东供应逐步适应战争造成的运输和生产扰动，原油及欧洲天然气价格可能有所回落，因此当前更适合通过特定期限的期货及期权策略对冲供应冲击风险。
相比之下，铜、黄金及部分电力市场的投资逻辑更偏向长期供需结构变化。铜受益于电气化和AI基础设施需求增长，黄金受到央行储备多元化支持，而部分电力市场则面临数据中心需求集中增长与供应能力不足之间的矛盾。
高盛的核心判断是，在地缘政治风险持续、通胀对金融市场影响加深，以及关键商品供应增长受到限制的背景下，大宗商品不仅具备价格上涨的潜力，也能够为传统股票和债券投资组合提供额外的风险保护。
