核心要点
嘉信理财本周发布季报，保证金贷款余额环比上涨 14%，达到 1879 亿美元；其中 607 亿美元来自多空策略。 这类 “税务感知型” 策略在高净值客户账户规模爆发式增长；据 获得的一份估算数据，该策略规模从 2022 年的仅 20 亿美元，飙升至今年 1700 亿美元。 嘉信首席执行官里克・沃斯特在财报电话会上表示，券商计划推出自研版本的该套策略。他称：“我们对此十分期待，相关工作正在推进。”
嘉信理财周四发布季度财报，真正引起服务高净值股票投资者的资管从业者关注的，并非财报每股收益数据，而是6070 亿美元这一数字。 财报披露保证金贷款余额环比上涨 14%，总额达 1879 亿美元；其中高达 607 亿美元，来自注册投资顾问广泛使用的 “税务感知型多空策略”。
该类策略蓬勃发展，成为富豪用来处理股票盈亏、优化税负的工具。税务阿尔法资讯平台（Tax Alpha Insider）9 月向 提供的估算显示，税务感知多空策略（TALS）总规模从 2022 年 20 亿美元，暴涨至今年超 1700 亿美元。
如今嘉信理财计划入局，抢占这块市场。在三季度财报电话会上，瑞银分析师迈克・布朗提问，沃斯特就此回应，嘉信将推出自研的税务感知多空策略产品。
布朗提问：“很明显，具备税务优势的多空产品，已经成为行业客户需求与资金吸纳的重要驱动力，市面上新基金不断涌现。结合嘉信的行业定位以及客户对此类产品的兴趣，贵公司是否考虑推出自有解决方案？”
嘉信 CEO 的表态
沃斯特称：“我们确实会推出对应产品。我们现在已经具备成熟的直接指数化投资能力，该工具在创造税务超额收益、服务客户方面表现优异。我们会把这套能力拓展，落地到多空策略领域。 这当然是一条实现商业化变现的路径，但更重要的是，我们可以为客户提供具备长期运营与财务可行性的可持续多空策略。”
专栏作家罗伯特・弗兰克近期一份报告指出，美股连续多年大涨，高净值群体迫切需要更多工具规避资本利得税。企业套现的创始人、手握大额股权激励的高管、近年上市企业员工都有同样诉求。 对券商与投资顾问而言，这类产品不仅费率相对可观，还可以用来吸引高净值新客户。
资本利得税务策略运作原理
高净值投资者早已在嘉信等平台使用直接指数化策略，通过股票盈亏配对实现税务优化。 资管研究平台 Kitces 对税务感知多空策略的综述提到：标准的税损收割模式有一大痛点，随着时间推移，可以用来抵税的亏损会越来越少。 报告写道：“市场长期整体上行，在分散化投资组合中，绝大多数持仓成本基准最终会被拉高；即便后续市场回调，也很难产生应税亏损。而少数持续下跌的标的，能够产生的亏损额度存在上限，因为市价与成本基最低只能跌到零。”
税务感知多空策略（TALS）解决了该痛点：在原有组合的多头、空头两端同时加杠杆，增开更多持仓，制造更多可供收割的亏损机会，同时让投资组合保持 “经济中性”。 Kitces 解释：空头头寸在市场上涨时反而会产生亏损，理论上可以源源不断生成亏损。因此相比只做多的传统组合，TALS 策略不容易耗尽可抵税亏损额度。
尚存疑问：产品准入门槛与税务风险
Tax Alpha Insider 的布伦特・沙利文周四在社交平台表示，业内对嘉信这款产品有诸多疑问，同时提醒不应当把它称作 “基金”—— 瑞银分析师布朗提问时就使用了该说法。 沙利文推测，嘉信新产品有可能显著压低该类产品普遍很高的管理资产门槛；但有两个问题尚无答案：产品是否只面向嘉信体系的投资顾问？是否仅能在嘉信平台交易？
沃斯特并未披露太多细节，也没有给出上线时间表。他表示：“我们对此满怀期待，项目正在推进。后续电话会中我们会更新产品上线时间。”
美国政府近期一直在关注富豪的避税策略，并非全部 “税务超额收益” 类策略都被监管针对。财政部长斯科特・贝森特与美国国税局近期发布公告，警示利用复杂 ETF 策略规避资本利得税的行为。公告也把合伙制、独立管理账户形式的 “税务感知型策略” 纳入关注范围。 但律所罗普斯‑格雷的解读指出：监管并非否定 “税务感知” 这一概念，年末常规税损收割仍是被认可的成熟操作。
