核心要点
- 美国国债收益率维持在 5% 以上，推动抵押贷款利率逼近 7.5%。
- 联邦财政赤字预计将达到约 2 万亿美元。
- AI 领域投资加剧资本竞争。
- 两党分治的政治格局，基本排除大规模削减赤字政策落地的可能性。
2026 年 9 月 16 日，美国加利福尼亚州卡尔斯巴德，一栋独栋住宅外的房屋待售标牌。
长期国债收益率持续高于 5%、2 万亿美元规模的财政赤字，已经让美国人提前体会到美国债务危机到来时会是什么光景。真正全面爆发的危机，冲击会远比现在严重，目前尚未成为既定现实。但 11 月 3 日中期选举过后，美国大概率会进入两年的两党分治局面，该国要如何摆脱当前这条令人担忧的发展轨迹，目前尚无清晰答案。
联邦政府海量发债进一步推高利率，高利率已经开始对部分经济板块造成冲击，并且有可能反过来加剧政府债务问题。而中期选举结束后，两党几乎不可能就财政解决方案达成共识，实质性的政策调整恐怕要等到数年之后。
美国房地产市场显现降温迹象，30 年期固定抵押贷款平均利率徘徊在 7.5% 附近。房产平台 Redfin 周一数据显示，9 月房屋签约待售量环比下滑 4%，创下三年来最大单月跌幅。
抵押贷款利率走势紧跟 10 年期美债收益率。自 2 月末至本周三收盘，10 年期美债收益率累计上行 123 个基点（一个基点等于 0.01 个百分点），收盘报 5.19%。
多重因素共同推高 10 年期美债收益率。2 月 28 日爆发的伊朗战争，是长端收益率上行的导火索。石油、柴油价格大幅飙升，债券交易员因此要求更高收益率，以此对冲美联储等央行可能重启加息的风险。
除此之外，投资者要求更高补偿才愿意持有长期美债，部分原因在于市场预期美国政府还会持续向市场投放大量国债。企业债与政府债市场相互联动：企业为搭建人工智能基础设施，发行数千亿美元新增债务，进一步抢夺市场资金。全球想要配置低风险长期债券的投资者，如今也拥有美债之外更具吸引力的替代标的。
倘若美国政府能够拿出可信承诺削减财政赤字，长期美债收益率大概率会回落。当然，回落幅度无法确定，取决于赤字削减规模；同时经济走弱、油价下行等其他因素同样可以压低收益率。
正是因为存在 “赤字下降带动收益率下行” 的良性循环可能性，美国财政部长斯科特・贝森特提出，特朗普总统任期结束前，应当把财政赤字占国内生产总值比重降至 4% 以下。
但美国几乎不可能达成该目标。美国财政部将在未来数日公布截至 9 月结束的 2026 财年官方财政数据，结果已经基本明朗：财政赤字将接近 2 万亿美元，甚至可能高于这一水平。
参考国会预算办公室测算的 1.993 万亿美元赤字规模，叠加第三季度 GDP 预估，本财年赤字占 GDP 比重预计落在 6.0%‑6.2% 区间。
高利率会让债务削减变得更加艰难。国会预算办公室测算，如果利率较基准预期高出 0.5 个百分点，未来十年累计赤字将额外增加 1.9 万亿美元；倘若利率超预期上行 1.5 个百分点，新增赤字规模将达到 6 万亿美元。
国会预算办公室基准情景下，未来十年 10 年期美债收益率均值为 4.3%，而当前收益率已经达到 5.3%。那些令人警惕的风险情景，意味着全美各类利率要在高位维持数年。
贝森特上个月在达拉斯表示：“我们背负着巨额债务，只能依靠经济增长走出困境。” 他和不少政界人士将人工智能视作未来经济增长的核心动力。
AI 能够起到一定帮助，但无法彻底解决债务难题。倡导预算平衡的研究机构 CRFB（责任联邦预算委员会）的分析显示，如果单纯依靠经济增长实现财政收支平衡，需要连续十年保持 7.2% 的 GDP 增速。
美国二季度 GDP 年化增速已经由 1.5% 上修至 2.2%。想要加速达到 7.2% 的增速，需要经济发生近乎难以想象的巨大变革。
特朗普即将进入总统任期的最后两年，这一阶段的总统往往会推动能够奠定个人历史地位的重大项目。但目前几乎看不出他打算将削减赤字纳入施政重点。他曾经承诺，如果共和党在选举中大获全胜，将向每位美国成年公民发放 5000 美元支票。
市场普遍预测，共和党至少会丢掉众议院控制权，参议院也有可能失守。分治政府有时会诞生出人意料的妥协方案，但两党政策起点差距巨大。民主党众议员哈基姆・杰弗里斯有望成为下一任众议院议长，他反对国会去年在特朗普标志性立法中通过的 1 万亿美元医疗开支削减方案。
除此之外，两党之间敌意深重，进一步加大妥协难度。
美国联邦债务总规模今年已经突破 40 万亿美元，但究竟到哪个阈值才算债务不可持续，学界并没有统一答案。全面债务危机大概率还在遥远的未来；一旦爆发，当前的局面只会算是 “轻度版本”：美债收益率会急剧飙升，全球投资者抛售美元资产，财政部与美联储几乎没有有效的应对手段。
就当下而言，高收益率同时也吸引资金买入美债，这提醒我们：借贷成本高昂不等于已经爆发危机。但归根结底，仅靠经济本身无法化解债务问题。如果美国想要避免全面债务危机，也必须找到办法破解政治层面的困局。
