近几个月，日本大型银行与保险机构持续买入日本国债、减持海外债券。投资者认为，这可能是日本机构资本大规模回流本土的早期信号。
根据媒体基于日本证券交易商协会数据的测算，截至8月的五个月内，大型银行和保险机构合计净买入5.4万亿日元（约合340亿美元）期限2年及以上日本国债，创下2023年初以来五个月时段最高净买入规模。
本轮资金回流的背景是日债收益率攀升至数十年高位，日本央行政策利率也处于31年新高。
美国、法国等海外债市剧烈波动，也促使日本银行抛售海外债券。日本财务省对主要投资者的调查数据显示，9月海外债券净卖出额达到2.5万亿日元。
2026年前9个月，银行的海外债券净抛售规模，高于2005年以来任何一年同期水平。
大和资本市场欧洲研究主管克里斯・西克拉纳表示：“日债收益率回升到足够水平，本土投资者可以把资金留在国内，不再远赴海外追逐收益。”
他补充称：“所有人都在观察，本轮增持日债、抛售海外债，会不会开启长期资本回流趋势。”
今年市场持续猜测，日本机构或将把数十年来投向海外的巨额资金部分撤回本土，本土收益率上行是核心诱因。
不少投资者担忧，虽然资金回流会利好日本国债市场，但这一转向将对海外股债市场形成冲击。当前多国政府的融资成本本就在上行通道。分析师还指出，资金回流或将推动日元大幅走强，进而触发套息交易平仓：过去借入低成本日元、买入海外高收益资产的外资，会集中抛售国际资产。
本轮配置切换背后的核心逻辑：市场预期持续多年零利率、负利率的日本，将长期维持正利率环境。
道富投资管理资深固收策略师MasahikoLoo表示：“日本央行货币政策正常化可信度提升，帮助市场形成预期——日债收益率将稳定在更高区间。”
日本30年期国债收益率从去年初不足2.3%，飙升至本月早些时候4.27%的历史新高；10年期日债收益率本月也触及30年高点。
分析师认为，日本投资者持有海外债券面临的汇率对冲成本抬升，也是重要因素。
增谷雅彦称：“日本国债正在成为全球资本竞争中有力的备选资产。”
日本央行数据显示，今年日本对美国长期国债的组合投资由净流入转为净流出，净卖出规模为2022年以来最高。
分析师表示，资金流向变化将深刻影响海外主权借款人。过去，饥渴于高收益的日本投资者一直是各国国债的重要接盘方；而发达经济体预计将迎来2021年以来最大规模财政赤字。
西克拉纳说：“历史上，美国以及法国等欧洲经济体，是日本债券投资者出海寻找收益的主要受益方。随着日本央行进一步推进货币政策正常化，恰恰在这些债市最需要资金的时候，这部分资金支持或将消失。”
分析师强调，该趋势仍处于非常早期阶段，尚不能确定资金是直接从海外债撤出、转而买入本土债券。
法国兴业利率策略师斯蒂芬・斯普拉特表示，数据确实显示日本银行降低海外债券敞口，但增持日债的力度还不够有说服力。他引用日本央行数据称，8月大型银行贷款同比增长7.9%，对银行而言，信贷业务的资本回报比日债更优。
尽管银行、保险机构出现调仓，但目前还看不到日本投资者全面转向本土资产的迹象。FT基于财务省主力投资者数据测算，养老金机构今年至今仍净买入11.4万亿日元海外长期债券。
分析师称，现阶段养老金买卖行为更多是跟随市场行情被动调整，并非底层资产配置逻辑重构。
德银东京首席策略师Shoki Omori表示：“现在判断资本回流已经发生还为时过早。”他还提到日本投资者仍在买入德国等欧洲国债，说明机构整体是在寻找“更安全的资产”。
“我希望看到寿险机构大规模抛售海外主权债的明确证据，目前我们掌握的数据还不够支撑这个结论。”
