核心要点
- 日元跌至 40 年低位，市场对日本汇率干预的实际效果存疑。
- 仅靠汇率干预难以扭转日元贬值走势，美日巨大的利差持续为美元提供支撑。
- 分析师表示，美日联合干预汇率的效果会远好于日本单方面出手。
受日本央行行长植田和男释放短期内可能加息的言论影响，日元周一迎来小幅上涨。
然而此番短暂回暖未能阻止日元再度创下四十年来新低，也让日本面临残酷的现实：即便斥资数千亿资金护盘，日元想要走出贬值泥潭，最终或许并不取决于日本央行。
伦敦证券交易所集团数据显示，周二美元兑日元汇率跌至 162.83，创下 40 年新低。本轮日元大跌再度引发市场猜测，日本监管机构或将再度入场干预汇市。此前在 4、5 月份，日本已累计斥资创纪录的 11.7 万亿日元（约合 735 亿美元）入市买入本币维稳汇率。
但多位投资者与策略分析师在接受美国消费者新闻与商业频道采访时表示，只要美国利率显著高于日本、美元整体维持强势，仅凭单一的汇率干预手段很难逆转日元贬值趋势。
日本面临的核心困境，并非是否愿意出手干预汇市，而是美联储与日本央行之间不断拉大的货币政策利差。
富兰克林邓普顿投资研究所全球投资策略师谭沁表示：“汇率干预可以放缓本币下跌速度、打击过度投机行为，同时释放官方对汇率走势的不满态度，却无法违背利差带来的客观市场规律。”
她补充道：“只要投资者能够以极低成本借入日元、买入美元资产赚取更高收益，利差交易就会持续压制日元汇率。” 这类交易模式即投资者借入日元这类低息货币，去配置高收益资产，也是本轮日元持续走弱的重要推手。
依靠干预对抗利差的难度正不断加大。日本央行近期将基准利率上调至 1%，标志着日本正式逐步退出超宽松货币政策，但日本融资成本依旧远低于美国。
美联储或将长期维持紧缩货币政策
市场普遍押注，美联储会在更长一段时间内保持货币紧缩立场；倘若美国经济增长与通胀压力持续存在，美联储甚至还有进一步加息的空间。
谭沁指出，市场认为本次日元暴跌的核心根源，在于美联储与日本央行货币政策公信力的差距持续拉大。
汇率走势也印证了这一观点：日元对美元大幅贬值，但欧元兑日元汇率却保持相对稳定，说明本轮日元承压，很大程度源于美元整体走强，而非市场对日元本身丧失信心。伦敦证券交易所集团数据显示，今年以来日元兑美元下跌约 3.9%，而兑欧元仅下跌 0.9%。
富士通首席经济学家马丁・舒尔茨表示，美元走强是日元走弱的核心诱因。“从欧元兑日元的汇率就能看出，日元相对其他主要货币走势平稳，市场普遍认为日本央行的货币政策收紧节奏落后于全球其他主要央行。”
这也让日本单方面汇率干预的效果大打折扣。分析师称，日本干预只能压制投机头寸、放缓日元贬值节奏，若美国货币政策不出现转向、没有美方参与联合行动，日元的短暂反弹终将难以持续。
普信多元收益债券策略联席基金经理文森特・钟表示，市场正密切关注 162 至 163 这一关键汇率区间，预判日本很快将再度出手干预。
“如果只有日本单方面干预、美元依旧维持强势，效果会十分有限。回顾历史，美联储协同其他央行开展联合干预时，日元往往会出现力度更强的反弹行情。”
分析师亚历山大・德拉博维奇则认为，美元兑日元 164 至 165 或是下一个干预临界点，同时他也警示，日本过往几次单独干预的收效并不理想，想要真正稳住汇率，必须实现美日联合干预。
日元贬值对日本企业而言并非全然利空：本币走弱可以提升海外营收折算后的收益、利好出口企业，这也是日元持续下跌背景下，日本股市依旧韧性十足的重要原因。
舒尔茨提到，日本制造业持续从弱势日元中获益；日本央行最新季度短观景气调查也显示，大型制造企业景气度好于市场预期。
但日元贬值的负面代价正在不断累积：推高进口商品价格、挤压居民可支配收入，还会加剧通胀预期上行压力。
这也给高市早苗内阁带来艰难的政策抉择：日本政府一边大力刺激投资、拉动经济增长，一边依靠各类补贴缓解能源、食品涨价给民众带来的压力，却又希望日元走强，不愿承担紧缩政策带来的各类成本。
正如谭沁所言：“日本政府既想要日元走强，又不愿为此承担对应的政策代价。”
