核心要点
- 莱茵金属、亨索尔特、伦克三只个股周四延续跌势。
- 德国取消 F126 护卫舰项目后，投资者开始重新审视欧洲国防军备扩张带来的板块上涨行情。
- 分析师表示，政府军备采购带有浓厚政治属性，采购优先级随时可能调整。
德国叫停旗舰海军舰艇项目后，投资者重新押注欧洲军备扩张行情的情绪降温，欧洲国防军工股周四延续下跌走势。
德国政府此次政策反转，取消总价值超 120 亿欧元、原本预计由莱茵金属担任主承包商的 F126 护卫舰项目，让欧洲军工行业潜藏的重大风险暴露在市场面前。
摩根大通由戴维・佩里领衔的分析师团队在周三研报中表示：“这一消息提醒市场，各国政府随时可能更改采购决策。”
莱茵金属继周三大跌 18% 之后，周四再度下跌 1.8%；德国同行企业亨索尔特、伦克在前一交易日下跌的基础上，本周四分别大跌 6.7%、2.5%。
欧洲多数头部军工企业股价悉数下跌，延续前一交易日的下行行情，仅有罗尔斯・罗伊斯小幅上涨，涨幅不足 1%。
F126 护卫舰项目取消为何牵动整个军工板块？
该项目终止向市场释放明确信号：尽管前几年国防开支扩张带动军工板块大涨，但政府军备采购深受政治因素影响，存在极强不确定性，各国军事战略优先级随时会发生调整。
佩里指出，军工行业和其他行业存在本质区别：采购方基本都是主权国家政府，各国财政支出的侧重方向随时会变。
“我们坚信，未来五年及更长时间里，德国仍会投入巨额军费用于军备采购，并且会向莱茵金属大量采购陆地作战车辆与弹药。”
但摩根大通分析师同时也不排除一种可能性：德国或将把军费预算调配至无人机、航天、先进防空系统等其他领域，最终采购的装甲车辆、弹药规模会低于市场此前预期。
佩里团队补充道：“F126 项目遭取消也警示投资者，莱茵金属基于该订单做出的多项业务增长假设，都有可能落空。”
德国政府周三宣布，不再采购 6 艘大型 F126 护卫舰，转而从德国蒂森克虏伯海事系统公司采购 8 艘体型更小的梅科 A-200 型护卫舰，理由是原项目工期严重滞后、成本持续攀升，且更换莱茵金属作为总承建方存在诸多风险。
德国政府在周三声明中表示，梅科系列护卫舰能够胜任德国海军反潜核心任务，同时帮助德国履行北约防务义务。
一年前，在美国多年施压之下，北约各成员国达成协议，计划在 2025 年前将国防开支占国内生产总值的比重从 2% 提升至 5%。
晨星首席市场策略师迈克尔・菲尔德在接受 采访时表示，投资者愈发担忧：欧洲及七国集团各国承诺的高额国防预算难以落地，军工企业的业绩增长空间将因此受限。
菲尔德认为，未来十年，德国等国家仍需要补充援助乌克兰而消耗的武器库存，“市场忽略了一点，国防开支并不会因为某一场战争的开始或结束而终止。”
标普全球评级在周三发布的报告中表示，受政治分歧与各国财政状况差异影响，欧洲各国国防预算增速将出现明显分化。
报告认为，军工企业会成为军费扩张的直接受益者，但欧洲整体经济很难从国防开支增加中获得显著利好；若欧盟推行统一军备采购政策、优先选用欧洲本土军工产品，行业有望迎来新一轮增长红利。
莱茵金属尚存利好曙光
多家券商下调莱茵金属营收预期并大幅下调目标价。
杰富瑞分析师将莱茵金属目标价下调 31% 至 1300 欧元，同时下调该公司 2030 年营收预期。分析师表示，周三股价暴跌让公司市值蒸发超 100 亿欧元，损失规模远超本次丢掉的护卫舰订单所能带来的利润。
分析师表示：“企业需要拿出可信的业绩增长目标才能重塑市场信心。原本市场预期莱茵金属很快拿下 F126 大额订单，如今预期落空，公司重建市场信任道阻且长。”
不过杰富瑞依旧维持该股 “买入” 评级，认为当下各类乐观预期已经充分出清，投资风险得到释放。
摩根大通则提出，丢掉 F126 护卫舰订单对莱茵金属而言未必是坏事，因为军舰建造本身就是公认的高难度、高风险业务。
