摩根士丹利是数据中心开发商融资领域最为活跃的投行之一，如今该行正面向一批老客户，推介一个原本主要用于杠杆收购融资的资本市场。这一现象表明，在 AI 基础设施募资热潮中，各大开发企业及其财务顾问正多方挖掘各类融资渠道。
一位不愿具名、参与过相关私下沟通的知情人士透露，过去数月，摩根士丹利向多家客户建议：企业后续若需为数据中心项目融资，可优先考虑杠杆贷款市场，而非传统债券市场。
杠杆贷款面向的是信用评级未达投资级的企业，这类企业通常经营性现金流薄弱，或是本身已有较高负债，OpenAI 等 AI 企业、CoreWeave 这类新兴云服务商都属于该类借款主体。借助这一融资渠道，企业可以触达全新类型的投资者群体；随着全球数据中心建设融资需求持续攀升，这类资金来源的重要性将不断提升。
杠杆贷款一般由摩根士丹利这类投行负责承销，大部分贷款随后会打包卖给金融机构，形成资产资金池。资金池再根据不同风险等级拆分份额，转售给各类风险承受能力不同的投资者，这类打包金融产品就是担保贷款凭证（CLO）。
标普全球数据显示，去年同期美国广泛银团式杠杆贷款市场规模约 1.4 万亿美元，其中三分之二的份额由 CLO 产品持有；美国高收益债券市场规模略高于杠杆贷款市场。
上个月，摩根士丹利在杠杆贷款市场落地首单 AI 相关融资项目，为 CoreWeave 承销发行 31 亿美元债权融资。该公司表示，募集资金将用于为 OpenAI、科赫尔（Cohere）采购算力芯片。本次融资市场认购订单规模超 190 亿美元。
融资定价落地后，CoreWeave 首席财务官尼廷・阿格拉瓦尔在公司财报电话会议中表示：“市场投资者的认购热情十分旺盛。”
融资时机已然成熟
在此之前，绝大多数数据中心项目融资都依托债券市场完成：要么发行高收益垃圾债券，谷歌这类现金流充裕的科技企业则会选择成本更低的投资级债券融资。
例如去年 10 月，摩根士丹利助力从加密挖矿转型布局 AI 业务的泰拉伍尔夫公司，发行 32 亿美元高收益债券，票面利率 7.75%，用于扩建其位于纽约州马里纳湖的数据中心园区；次月，该行又协助另一家加密挖矿企业赛弗矿业发行 14 亿美元高收益债券，收益率 7.125%，同期还落地多笔同类债券融资。
知情人士称，当时这些企业之所以选择高收益债券，是因为该市场的承接能力更强。
如今数据中心开发商切入杠杆贷款市场的时机已经成熟。近期 CLO 管理人优质杠杆贷款标的供给不足，部分原因在于，受 AI 技术冲击，传统私募软件企业前景承压，机构对这类企业的贷款投资兴趣大幅下降。
两位接受《The Information》采访的投资者表示，数据中心相关杠杆贷款十分契合机构的资产配置需求：这类贷款由全球头部云服务商签署的数据中心租赁协议作为底层还款保障，同时能够提供可观的高收益。以 CoreWeave 本次融资为例，其贷款利率较担保隔夜融资利率（美国隔夜基准利率）上浮 4.5%。
短期来看，债券依旧会是数据中心最主要的融资工具。摩根士丹利分析师预测，今年面向数据中心及其他 AI 相关企业的杠杆贷款发行规模约 150 亿美元，而高收益债券发行规模可达 500 亿美元。
摩根大通分析师近期也预判，未来杠杆融资市场将在数据中心基建浪潮中扮演愈发重要的角色，未来五年，债券 + 杠杆贷款两大市场合计融资规模预计将达到 3500 亿美元。
贷款潜藏风险
市场当前存在诸多待解疑问：这类杠杆贷款的交易结构该如何设计？私募机构控股企业普遍采用杠杆贷款融资，底层资产打包进入 CLO 产品；近年来该市场不断扩容，不少项目融资、控股平台类主体即便没有稳定现金流资产，只要违约保障条款充足，也可以发行杠杆贷款。
除此之外，数据中心实际承租方的资质、芯片采购类贷款的还本节奏能否匹配芯片预期使用周期，都是市场关注的核心问题。
CLO 属于结构化信贷产品，金融危机爆发前，市场上曾出现大量打包住房抵押贷款与衍生品的担保债务凭证（CDO），最终造成数千亿美元巨额亏损。虽然 CLO 尚未爆发类似系统性风险，但不少行业人士担忧，这类产品会把信用风险分散至金融体系各个隐蔽角落，提升风险追踪与管控难度，加剧金融不稳定性。
摩根大通分析师表示：“预计各大融资主体会充分利用各类资本市场工具满足自身扩张资金需求，未来数年，金融模式创新仍会是该行业融资的主流特征。”
